智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告，維持敏華控股(01999)“強烈推薦-A”評級，預計2022財年至FY2024財年歸母淨利爲24.15/30.4/36.3億元，對應2022財年PE23X/2023財年PE18X。
事件：敏華控股公布22財年中期業績：公司22財年上半年實現營業總收入103.58億港元，同比增長50.81%，實現歸屬于母公司淨利潤9.88億港元，同比增長31.87%。
招商證券主要觀點如下：
內銷外銷表現均靓麗，品牌産品渠道能力凸顯。
分地區來看，中國市場實現收入64.0億元，同比增長52.6%，近4年複合增速35%，中國市場銷售占比61.8%(+0.8PCT)，公司內銷占比持續提升，內銷屬性突出，品牌渠道能力顯現。海外市場方面，北美市場訂單在疫情後快速增長，上半財年實現收入25.62億港元，整體增速60.5%，在越南疫情的影響下仍保持高速增長，展現公司優秀的管理能力，歐洲及其他海外市場6.57億元，同比增長89.4%，近4年上半財年複合增長率18.9%，業績增長靓麗。
門店淨增1247家，品類渠道擴張成效顯著。
截止至22財年年中，公司中國市場門店總數5369家，淨增門店1247家，從渠道看，電商渠道增長26.6%，線下渠道增長60.7%，門店擴張成效顯著。從品類看，中國區沙發和床墊分別實現收入43.33億、14.65億港元，同比分別增長47.7%、68.2%，原有優勢的沙發業務在渠道、品牌和産品力的加持下繼續保持快速增長，床墊業務拓展成效顯著，打造新增長曲線。
提價傳導順暢，原材料影響趨于弱化。
中國、北美、歐洲及其他、HomeGroup分別實現毛利率35.7%、41.1%、24.2%、25.6%，分別變動-1.1、9.1、1.4、-9.7PCT。上半財年真皮、鋼材、木制品、布、包裝紙等其他、化學品加權平均單價分別變動13.3%、21.2%、20.1%、2.1%、14.4%、51.7%，原材料漲價對毛利率影響約7.8%，22年上半財年公司合計提價兩次分別5%，綜合提價9%，考慮漲價因素後，原材料上漲對毛利率影響約1.2個百分點。
投資建議：公司作爲軟體行業龍頭，全球産能布局領先，內銷線上線下相互賦能，門店擴張穩步推進，看好公司在軟體行業成長紅利和自身α屬性雙擊背景下的業績成長。
風險提示：房地産市場調控趨嚴;下遊需求不及預期;原材料大幅波動。