智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告，維持敏華控股(01999)“買入”評級，中長期看功能沙發滲透率仍有提升空間，預計FY2022-24歸母淨利24.4/30.8/38億港元，對應PE20.5/16.2/13.1X;公司以數字化賦能原料生産及産品運輸環節，經銷渠道管理系統擴容持續促進管理效率提升。
東吳證券主要觀點如下：
業績靓麗符合該行預期
2022上半財年，公司實現主營業務收入102.14億港元，同比+53.9%，較2019年同期+82.6%;實現歸母淨利潤9.88億港元，同比+31.9%，較2019年同期+39.9%。
內銷延續高質量增長
2022上半財年公司實現內銷收入64.00億港元，同比+52.6%，人民幣口徑同比+39.2%(2021和2022上半財年港元兌人民幣平均彙率分別爲0.91和0.83，下同);剔除鐵架業務收入57.99億港元，同比+52.4%，人民幣口徑同比+39.0%。分渠道看，內銷電商收入11.65億港元，同比+26.6%，;內銷線下收入爲46.34億港元，同比+60.7%。2022上半財年公司大陸市場門店數淨增1247家至5369家，延續快速開店策略加速搶占市場。分産品看，內銷沙發收入43.33億港元，同比+47.7%;內銷床墊收入14.65億元，同比+68.2%。
外銷低基數下實現高增，2022下半財年有望保持較快增長
2022上半財年北美市場實現收入25.62億港元，同比+60.53%，2020上半財年-2022上半財年複合增速爲25.53%。歐洲及其他地區實現收入656.54億港元，同比+89.42%，2020上半財年-2022上半財年複合增速爲23.29%;HomeGroup實現收入4.65億港元，同比+39.53%。外銷業務低基數下實現較快增長，考慮到2022上半財年航運運力緊張及運費上漲疊加越南疫情對出貨造成一定擾動，該行預計後續隨着越南疫情緩和，外銷有望在2022下半財年保持較快增長。
原材料價格上漲及海運運費增加拖累淨利率
2022上半財年公司綜合毛利率爲36.2%，同比+1.2pp;銷售淨利率爲9.7%，同比-1.6pp。公司通過價格調整措施(綜合提價9pp)積極應對原材料價格上漲(影響毛利率7.8pp)，毛利率穩中有升。此外海運費上升對淨利率的影響爲3pp，內銷費用率下降0.6pp。
風險提示：原材料價格波動，提價落地情況不及該行預期，市場競爭加劇，國際海運運費持續上漲等。