選好行業是價值投資的第一步，但選好個股更爲重要，好公司才有持有價值，帶來長期可觀的投資回報。
實際上，每個行業都有投資機會，無論是成熟性的還是成長性的行業，都會有基本面非常好的公司，龍頭受資金青睐。以港股汽車經銷商爲例，龍頭永升控股（00881）爲趨勢性牛股，美東汽車（01268）因高成長性成爲叁年來漲幅最靓的仔，但也有部分長期跌幅較大的個股，比如正通汽車及廣彙寶信，叁年來跌幅分別爲78.3%和62%。
永達汽車（03669）作爲港股經銷商收入體量第二，僅次于中升控股，收入規模爲美東汽車的3.4倍，然而市值卻僅爲美東汽車及中升控股的46.9%和14.2%。永達汽車的基本面還是不錯的，近幾年收入及淨利潤都在穩定增長，在今年第叁季度行業收入下滑時，其淨利潤仍強勁增長31.4%。
智通財經APP了解到，在11月2日，永達汽車公告旗下間接子公司以總代價8.33億元收購位于中國江蘇省內的兩家寶馬4S經銷店和兩家雷克薩斯4S經銷店的100%股權。寶馬和雷克薩斯在國內銷量強勢，市場預期樂觀，而各大投行也對該公司業績給予肯定，其中高盛給出了22港元的目標價。
那麽，在與中升控股及美東汽車的估值差距下，永達汽車的估值存在投資吸引力，從中長期來看有投資機會嗎？
業績穩健增長，競爭力突出
永達汽車主要從事汽車經銷及售後業務，經銷的品牌矩陣豐富，包括寶馬、奔馳及奧迪等14個豪華及超豪華車品牌，本田、豐田及大衆等12個中高端品牌。今年5月，該公司成立新能源汽車服務産業發展籌備組，大力發展新能源經銷業務，目前有經銷小鵬、威馬及福特等新能源品牌客戶。
從過去叁年業績看，該公司收入增長穩健，收入及淨利潤複合增長率分別爲11.3%和13.9%，2021年上半年收入及利潤均得到大幅增長，但Q3受行業影響收入下滑，而淨利潤仍保持雙位數的增速，首叁季度淨利率3%，創下曆史新高。該公司ROE保持穩定，今年首叁季爲14.96%，處于行業中值。
由于季報並不要求強制披露，因此很多同行沒有公告季報的習慣，在第叁季度報告中，以中升及永達運營情況看，銷量下滑幅度基本一致，而根據乘聯會的數據，豪華車品牌銷量也呈雙位數的下滑。就首叁季來說，永達銷量增長18.5%，豪華品牌占比66.1%，中升銷量增長18%，豪華品牌占比57.7%。
在汽車經銷商中，汽車銷售和售後服務基本占據着90%以上的收入份額，以上半年數據看，由于豪華車銷量強勢，參與者都錄得了不錯的增長。其中中升和永達爲龍一和龍二，兩大業務的收入增長水平亦步亦趨，都保持着中高雙位數增長。其實無論從財務數據還是經營模式看，永達均具有較強的行業競爭力。
行業門店經營模式主要分爲叁種，分別爲經銷模式，這種模式比較成熟，基本港股的汽車經銷商都采用這種模式；代理模式，在這種模式下，經銷商不需要承擔庫存，成本掌控強，目前主要爲新能源品牌采用的模式；直營模式，最代表性的爲特斯拉及蔚來，自産自銷，沒有經銷商環節，但耗費成本較大。
永達和中升正在改變傳統的經銷模式，逐步切入及適應新能源汽車快速發展帶來的市場機遇，嘗試采用代理模式。永達汽車走在了行業前頭，已和小鵬汽車、福特新能源及智己汽車的合作，售前均采用代理交付模式，中升控股和小鵬也有合作，2021年獲得授權，首批門店將在深圳及北京等地2021年底開出。
2021年上半年，新能源汽車銷量增長超過2倍，叁季度在缺芯背景下，汽車行業銷量下滑，但新能源車仍保持翻倍增長，9月涔透率甚至接近20%，第四季度缺芯預計得到環節，銷量預期非常樂觀。永達具有長遠戰略眼光，在今年5月專門成立新能源産業組，上半年新能源車銷量達到7436台，同比增長152.7%。
值得注意的是，汽車經銷商核心利潤來源于售後服務，從過往業績看，售後服務貢獻超過50%的利潤，新車銷售的毛利率較低，不過靠體量大因此利潤貢獻也在20%以上。傳統豪華車品牌的售後利潤率行業都差不多，但新能源是新市場，因電車的召回/質保頻次較高，因此服務收入會更可觀。
永達在新能源汽車業務上先于行業一步，業績表現搶眼，除了新車銷量外，在今年上半年新能源售後板塊獲得高增長，其中新勢力品牌維修營業額和維修台次同比增長1049.4%和803.1%，單車維修産值也較同期增長27.3%。
截至2021年6月，中升、永達、廣彙寶信及美東分別擁有386/221/111及66個網點，上半年期間中升擴張13家，永達縮減了17家，永達縮減店面後仍能保持較高的增長水平，可見店面的經營效益得到明顯的提升。此次收購爲效益較高的寶馬和雷克薩斯店，後期若和特斯拉及蔚來合作順利，預計新能源店面將成擴張主力。
長期發展無憂，獲各大行看好
從長期來看，永達汽車將持續受益于豪華車及新能源車的發展。過去5年間國內豪車滲透率穩步提升，截至2021年前8個月，豪華品牌滲透率（國産車）達到13.3%，而浙江、北京、上海及江蘇達到了20%，對比地區之間存在較大的上升空間。新能源車今年預計翻倍增長，涔透率將超過12%，離政策未來五年20%的規劃目標仍有差距。
該公司得到大多數投行唱好，高盛發布研究報告稱強勁的汽車消費需求以及供不應求的局面，大大提升了新車銷量利潤率，將永達2021-23年將淨利潤提高2%-10%；美銀證券發布研究報告稱預計旗下融資租賃公司可于第四季完成出售，上調2021-23年銷售預測，每股盈利預測上調10%、3%及5%。
在資本市場，中升、美東及永達被稱爲港股經銷商叁大牛股，不僅僅股價走勢牛，業績也很牛，但相比于中升及美東，永達的估值低的可憐。永達市盈率（TTM）、市淨率及市銷率分別爲8.53倍、1.67倍及0.29倍，分別是中升及美東的43%、31%、30.1%及20.7%、12.89%、14%，永達估值明顯低估。
綜上看來，永達汽車的公司收入及盈利均穩步增長，今年門店經營效益顯著提升，而此次花八個多億收購寶馬及雷克薩斯4S店，布局強勢品牌，未來具增長預期，該公司作爲新能源汽車品牌售前售後模式領先者，將最先受益于行業發展帶來的市場機遇。永達汽車目前估值低，有較大的提升空間。