標普500指數無法延續此前7個月的連漲勢頭，九月下跌了4.7%。市場上的喧囂和近期的新聞暫時掩蓋了今年大部分時間里我們有幸擁有的清晰視野。投資者不得不面對四個"C"-- 中國（恒大可能違約）、國會（關于債務上限的談判和懸而未決的支出法案）、商
品（能源價格飆升）和COVID（最近的Delta病毒降低了經濟動能）。但好消息是，COVID案例現在正在下降，第三季度盈利季節的正式開始（從10月13日開始）應該有助于提供指引。金融市場從來都喜歡不確定性，但我們并不認為這些風險會困擾我們很長時間，或對我們的預測產生重大影響。
解決供應鏈中斷的問題 - 在過去的幾個月里，不管是商店里的貨架空空如也，還是等待退貨的時間過長，或是結賬時的價格明顯升高，購物者都面臨著挫折感。事實上，"令人沮喪"正是美聯儲主席鮑威爾上周在國會作證時使用的詞，他解釋說通貨膨脹激增，雖然是暫時性的，但會比最初預計的時間更長。對于那些關注新聞的人來說，這似乎是很明顯的，因為目前有65艘集裝箱船在洛杉磯長灘港等待卸貨，所運載的貨柜足以橫跨半個國家（1,500英里）。來自類似耐克等公司的擔憂也成為新聞，因為COVID造成亞洲的生產設施的停工，公司對假日購物者提出了警告：他們如果想及時得到禮物，現在就應該開始準備，而不是更晚。雖然這會成為短期經濟增長的阻力，但我們仍然同意美聯儲的觀點，即解決瓶頸問題是 "何時 "而不是"是否"的問題，而填補空缺、增加工資和促進資本支出仍將支持美國經濟在2022年實現高于趨勢的增長（Raymond James的預測是約3.3%）。
保持美國債務支付記錄的延續性 - 隨著中期選舉的臨近，兩個政黨都不希望與政府停擺和美國歷史上第一次債務違約相關聯，這也成為了周四國會同意最后撥款給政府運營到至少12月3日的動機。這為投資者提供了暫時的喘息機會，但更重要的是，關于刺激措施的規模和債務上限的決定（資金可能在10月18日之前用完）仍有待確定。在談判方面，黨外（共和黨對民主黨）和黨內（進步派對溫和派）的分歧都需要解決。特別是在民主黨內，溫和派（即Manchin, Sinema）已經采取了堅定的立場，支持降低3.5萬億美元支出法案的規模，而進步派則認為他們已經妥協了，從最初的6萬億美元計劃中降了下來。由于市場不喜歡不確定性，這些爭論很可能會導致短期的波動。在我們看來，1萬億美元的基礎設施計劃將被通過，因為它得到了兩黨的支持，也不需要改變稅收政策。社會支出計劃更加復雜，因為它涉及到公司和個人稅收增加的可能性。無論規模大小（在1.5萬億美元到3.5萬億美元之間），從市場角度來看，重點將是赤字資金與通過稅收增長的資金的比例。目前，我們預計將會在這兩者之間平均分配。但是，如果最終的結果是較高的赤字資金（較少的稅收增長），這對市場是有利的，而如果出現相反的情況（例如，更高的稅收），市場就會失望了。
高石油價格不會被置之不理 - 能源行業(+9.4%)是9月份標普500指數中唯一上漲的行業，原油和天然氣價格分別飆升10%和34%。此外，伊達颶風等自然災害限制了美國當月部分時間的生產能力，加劇了供應緊張。鑒于美國國內消費對經濟復蘇至關重要，拜登總統就燃料成本上升（特別是冬天即將到來）對歐佩克+國家表示了擔憂。歐佩克+曾表示盡管有對進一步通脹的擔憂，但仍將保持其此前逐步增加生產的目標。但隨著價格快速的回升，他們有可能會在10月4日（星期一）舉行的下一次會議上改變這種說法。我們認為石油價格正在接近其波動范圍的上限。
經濟
? 咨詢會議委員會的消費者信心指數在9月份的初步估計中下降了5.5點，按歷史水平來看仍然很高，但與近期消費支出增長放緩的趨勢相一致。
? 受民用飛機訂單增長77.9%的提振，8月份耐用品訂單增長1.8%，但民用飛機的訂單往往波動很大。除運輸業外，訂單增長0.2%，國防資本貨物和飛機訂單增長0.5%。
? 9月制造業指數為61.1，比8月的59.9增加了1.2%，延續了連續16月的擴張。而個人消費支出指數增加了4.3%，這與推遲消費和供應鏈短缺有關。
? 本周焦點：本周五的9月就業報告將是11月美聯儲政策會議之前最后一份報告，鑒于美聯儲對就業市場的重視，這份報告非常重要。就業增加可能會在過去三個月的平均水平（535,000）左右。Delta變異可能是制約因素，季節性調整也增加了不確定性（在季節性調整之前，我們通常在9月開學后會增加約150萬個教育工作崗位）。
美國股市
? 各種新聞也是市場近期波動的一部分原因。本周標普500指數繼續下跌，使其從9月2日的高點回落了5%以上。我們希望市場能守住上星期一和星期四4305的低點。4,305點之后，4,233-4,250點也會有支撐，這與65天的低點相吻合，在正常的調整中，這往往是一個很好的支撐區域。4,233的點位也剛剛超過200天均線（4,132）。除非市場有更多深層次的問題，我們認為這次的調整不會突破這些支撐位。
? 本周焦點：我們對宏觀經濟的看法支持債券收益率會在未來6-12個月內逐步走高，這將支持 "平均標普500股票 "的相對表現（在過去一年里，平等加權的標普500指數和美國10年期國債收益率之間存在相當強的相關性）。市場的周期性增加，對我們的多元化但傾向于周期性行業的行業分配是有利的。我們會在科技類股票中分配合理的數量，但在能源、金融、工業和一些非必需消費品等領域會建立風險敞口，同時對防守型、對債券收益率變化敏感的行業進行低配。
固定收入收益
? 美國國債收益率繼續攀升，5年期收益率達到18個月以來的最高水平，10年期收益率自6月以來首次超過1.50%。雖然市場討論美聯儲即將退出量化寬松政策已經有幾個月的時間了，但對于Powell提到退出過程可能在2022年中結束的評論仍感到有些驚訝，市場此前預計縮減時間可能將遵循2013-2014年的劇本，即美聯儲在10個月內縮減資產購買。雖然可能比預期會快一點，但市場應該能消化減少的貨幣供應產生的影響。
? 本周焦點：下周的失業報告是市場的焦點，只要就業數字合理，這應該會給美聯儲開綠燈，啟動其退出過程。我們的基本假設是，從12月開始為期8個月的縮減，每月縮減150億美元。雖然我們預計在這個過程啟動后會有一個均勻的縮減速度，但如果經濟動蕩，市場不安，美聯儲會很容易的降低這個過程的速度。
疫情，政治與能源
? 疫情：美國全國范圍的Delta病例呈繼續下降的趨勢。同時，對65歲及以上的個人、有嚴重COVID-19風險的成年人以及經常在職業中接觸而導致其有嚴重風險的成年人，在最初的兩次劑量后至少6個月后可以開始注射Pfizer疫苗的第三劑。目前還不清楚何時會擴大到其他群體，以及何時對Moderna和/或強生的加強劑做出決定，但首席醫學顧問Anthony Fauci表示，這兩種加強劑距離FDA的審查還有幾周時間。此外，輝瑞公司和BioNTech公司向FDA提交了5至11歲兒童的疫苗數據供審查，但尚未申請緊急授權。鑒于本學年開始，Delta對兒童的影響比以前的變種更大，人們對COVID在兒童中的影響更加關注，并有更大的壓力要求批準幼兒使用的疫苗。我們預計今年秋天會有批準。
? 政治：雖然政府停擺的威脅暫時得到緩解，但兩黨基礎設施法案的進展情況、民主黨人就和解法案達成協議的能力，以及10月的債務上限等問題仍很突出。我們認為，最重要的問題是和解方案的支出上限。未來幾周也會為10月份的債務上限的討論帶來一些明確性。我們可能會看到在同一時間框架內通過一個和解/債務上限的綜合法案，但最大的障礙還是民主黨人的戰略決定還是有很多不確定性。同時，由于關于債務上限的討論拖得太久，已沒有太多的容錯空間。財政部可能會提出更多升級的威脅，如停發政府每月對個人的一些支付項目，包括社會保障支付和兒童補貼等，這會給國會帶來額外的壓力。雖然我們預計最終國會會采取必要的行動來解除債務上限的限制（方案可能在接近最后期限前才會達成），但缺乏明確的戰略可能導致未來幾周的波動。
? 能源：上個星期，油價短暫地創下了三年來的新高 -- 布倫特原油突破了80美元/桶的水平，隨后在對通脹風險的擔憂中小幅回落。能源只是廣泛的商品價格上漲的一個層面，它還包括金屬、農業和各種衍生產品。世界上大多數主要經濟體都高度依賴石油進口，因此，它們感受到了石油價格上漲的痛苦。從長期來看，石油價格的上限將來自于所謂的 "痛苦的門檻"：即在這個價格以上，需求會開始明顯的降低。長遠來看，石油價格的上漲將推動運輸部門更快實現電氣化，并最終加速石油需求見頂。