智通財經APP獲悉，在摩根士丹利發布名爲《凜冬將至(Winter Is Coming)》的看空存儲芯片行業研報後，美國芯片股應聲大跌。本文將基于報告中的觀點做出駁斥，大摩雖指出了PC銷量的下降，但卻沒意識到每台電腦的DRAM(用于個人電腦的存儲芯片)容量都在逐年增加，市場對PC DRAM的需求僅占DRAM總需求的15%，此外，DRAM的現貨價格與合約價格之間存在區別。
背景
上周四，摩根士丹利分析師Joseph Moore在研報中寫道，芯片行業正進入周期的後期階段，即供過于求的階段，存儲設備制造商明年將面臨艱難的定價環境，並將美光科技評級從“增持”下調爲“中性”，目標價從105美元降至75美元。
上周五，美光科技股價下跌19.8%，創下了自2020年3月16日來以來的單日最大跌幅。美光科技過去一年的股價如圖1 所示，說明了過去幾天的下跌以及自2021年4月12日達到高點以來的下跌超過25%。
PC DRAM占該公司DRAM總需求的比例很小
摩根士丹利強調PC DRAM價格下降是DRAM市場整體下滑的先兆。但據一篇存儲芯片市場分析的報告顯示(圖2)，PC DRAM的需求僅占總需求的15%，因此這不足以停止存儲芯片的周期。
但這不是重點。摩根士丹利忽略了一個事實，即盡管PC DRAM市場增長放緩，但每台電腦的DRAM容量每年都在增加。
每台電腦中逐年增加的DRAM容量
圖3顯示了2015年至2023年的PC單位出貨量。有分析預計PC需求將在2022年和2023年減少，但該下降是由于PC需求正常化導致的。
原因是在2020年之前，PC市場一直在下滑，而此前2020年疫情封鎖導致對PC需求的激增一直延續到2021年。因此，預計在2022年和2023年，PC市場將以每年幾個百分點的幅度回歸正常需求。此外，每台電腦的DRAM容量將有望從2015年的5.5 GB增加到2023年的14 GB，增長2.5倍。
因此，雖然PC的銷量會減少，但DRAM的容量將在未來2年內增加。
DRAM的現貨價格與合約價格是不一樣的
TrendForce和摩根士丹利報告的全部理由是基于2021年現貨價格的下跌導致當前存儲周期的最終結束。圖5顯示了DRAM的現貨價格與合約價格的數據比較。
大摩選擇現貨價格下跌作爲存儲芯片周期結束的催化劑，而不是選擇合約價格上漲作爲存儲芯片強勁增長的催化劑，這是不合理也不合邏輯的。
重要的是，PC銷售量(圖3)和DRAM芯片價格(圖5)之間沒有相關性。在圖3中，PC銷售量處于最低時期(2017年和2018年)，而DRAM芯片價格處于最高時期。因此，PC銷售量和DRAM芯片價格之間的關系是相反的，而不是直接的關系。
還需要注意的是，圖5顯示了2016年10月至2000年底的現貨和合約價格。現貨價格與合約價格出現了兩極分化，現貨價格先是上漲，然後暴跌，而合約價格繼續強勁增長，絲毫沒有減弱。
這種分歧顯然是“半導體短缺”的結果，即現貨市場的價格上漲，是由于各行業，不僅是汽車行業，感知到存儲芯片短缺而做出反應，如囤積芯片。美光科技認爲這是2000年DRAM崩潰的原因
據圖5的數據顯示，合同價格持續上漲，絲毫未減。然而，TrendForce在其新聞稿中關于價格上漲下行壓力的聲明與圖5中的數據相反。
就合約市場而言，目前PC廠商的DRAM庫存相對較高，因爲他們預計未來將出現短缺，便提前大量儲備了PC DRAM。事實上，不僅是PC廠商的高DRAM庫存給PC DRAM可能漲價帶來下行壓力，而且隨着歐洲和美國逐漸取消疫情封鎖，也可能降低PC的整體需求，從而拉低PC DRAM的整體需求。
而現貨價格是基于買家願意爲帶有恐懼、不確定的物品支付的價格。
因此，現貨價格與實際(合同)價格沒有直接關系，而且往往是暫時的。
爲了證明大摩研報中關于DRAM周期將基于現貨價格結束的錯誤論點，下圖提供了數據支撐(圖6)：
在圖6中的數據顯示了美光、叁星電子和SK海力士直接報告的DRAM 平均銷售價格(ASP)。
對比圖5和圖6，可以清楚地看到，直接來自DRAM供應商的數據匹配的是合約價格，而不是現貨價格。讀者還必須記住，現貨價格只占客戶支付的DRAM價格的10%。合同價格占實際價格的90%。
圖7顯示了SIA(半導體行業協會)的存儲芯片ASP叁個月移動平均值。再一次，對比圖7和圖5，很明顯合同價格是更有效的指標。
總結
存儲芯片的強勁需求將持續到2023年，因爲限制供應的不是短缺，而是資本支出，並且5G、服務器、電動汽車等領域對存儲芯片的強勁需求，爲美光科技帶來了持續的推動力。
