智通財經APP獲悉，招銀國際發布研究報告稱，維持安踏體育(02020)“買入”評級，目標價上調至212.74港元，基于45倍22財年市盈率(因爲未來增長有所加快，所以從43倍上調)，並認爲安踏新的5年目標非常進取(20-25財年的目標零售流水複合年增長率爲18-25%)，增速是曆史上最快，而該行模型只是假設了68%的達成率，該股現價37倍22財市盈率的估值仍然相當吸引。
報告中稱，安踏/FILA21財年2季度的零售流水增長符合預期/略低于預期。安踏/FILA/其他品牌零售流水同比增長爲35-40%/30-35%/70-75%，符合/略低于招銀國際的38%/48%預期。如果以19財年2季度爲基准，安踏/FILA應該有30%以上/50%以上的增長，受惠于棉花事件/因高基數而略有放緩(FILA在20財年2季度已經重回低雙位數增長，而許多其他品牌仍在掙紮)。安踏/FILA的庫銷比率相當健康，約爲5/6個月(而正常水平爲5-6/6-7個月)，而且目前零售折扣已經比19財年2季度的水平還要好，該行認爲這是直營業務好于預期和安踏品牌在21財年上半年的利潤增長的主要原因之一。
招銀國際稱，安踏品牌新的5年目標相當進取。管理層在近期的投資者日披露了安踏主品牌未來24個月的“5年發展戰略”和“LeadtoWin贏領計劃”，重點包括：1)創新和研發，2)跑步、籃球和女性，3)冬季奧運和高端安踏冠軍店的推出，4)與Z世代的關聯性，5)直營業務，6)數字化，7)兒童和8)可持續發展。這個在2020-25財年達到18-25%的零售流水複合年增長的新目標(也預期市場份額可提高3-5%)無疑是大超預期的，因爲它比之前15%的目標(2015和2019投資者日公布的)和耐克的低雙位數複合年增長率的長期目標要快得多。
最重要的是，受惠于直營業務的轉型(預期在25財年貢獻約70%的銷售)和電商滲透率的提高(預期在25財年貢獻約40%的銷售)，在上市公司層面的實際銷售複合年增長率將在26-33%，仍遠高于招銀國際模型中估計的19%(之前爲15%)。此外，考慮到強勁的店效增長目標(複合年增長率爲16-22%)、直營和電商占比大增，以及25財年購物中心門店數量翻倍的目標，該行可以預期未來營業利潤率將出現更多的驚喜。
報告提到，該行將公司21財年/22財年/23財年的利潤預測微調-1%/+2%/+5%，考慮到：1)FILA的增長放緩，2)門店數量減少，但3)更高的店效增長。因爲2020-23財年的利潤複合年增長率可達到37%，現價37倍22財年市盈率並不算貴。