京東集團（SEHK：9618）最新公布季度業績，透露年度活躍用戶數在2021年3月底已逼近5億，長線投資價值大增，長揸可買未？
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自營零售邊際低 有別於中國電商龍頭阿里巴巴（SEHK：9988）所經營的淘寶及天貓，京東的電商業務以自營零售為主。因此，京東的收入邊際一直以來都大幅落後於向平台網戶提供增值服務兼分紅的阿里巴巴。
電商要搶市佔，零售業務壓低邊際來吸納用家是無可避免的，這是京東以自營模式來發展電商平台的代價。不過，邊際低並非沒有出路，因為京東可以建立出龐大的用戶基礎，從而攤薄平台營運成本。
京東的年度活躍用戶數正保持高速增長，2021年3月底逼近5億，相對2020年3月底增加近3成。在2021年第一季，京東的收入同比增加39%，但包括採購、倉儲、配送、客戶服務及支付處理開支在內的履約開支僅按年增加32.7%，反映規模經濟效益。
隨望長線，隨著京東的用戶基礎增長至阿里巴巴的規模，即使自營零售模式的邊際難與阿里巴巴的平台模式媲美，但規模經濟效益持續攤開經營成本亦足以支持京東實現可觀盈利增長，支持估值上升。
分拆業務釋放價值 京東集團的另一優勢在於管理層釋放價值的意欲高，回歸香港上市以來不足一年已完成分拆京東健康（SEHK：6618）及京東物流（SEHK：2618）。
這兩個部門目前仍未踏入穩定的獲利階段，但勝在增長潛力龐大。不過，兩個部門過去作為京東集團的內部業務，增長潛力難以透過京東集團的估值反映出來，集團將兩個核心部門分拆上市，市場資金直接流入京東健康及京東物流有利提升估值，釋放價值。
目前，京東集團旗下仍有不少非零售業務，例如京東雲與AI業務，有望在長線再作整合分拆以釋放價值。
對比起阿里巴巴，京東在分拆業務釋放價值的表現更進取，前者在監管陰霾下再將螞蟻金股分拆上市的動機不高，釋放價值的步伐勢必放緩。
結語 京東的年度活躍用戶數逼近5億，零售業務的盈利能力有望加快改善，而集團積極於分拆非零售業務亦有助釋放價值，支持估值增長，長線投資值得關注。
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