上海複旦(01385)擬在科創板上市的消息發酵，爲公司股價帶來一波不錯的漲幅。值得注意的是，這家國內芯片設計領域的佼佼者，在曆時叁年的業績“過山車”之後，似有重回高增長軌道的迹象。
上海複旦近期發布的公告顯示，2021年上半年，公司預計實現營業收入爲10.5億元（人民幣，下同）至12.0億元，同比增長45.17%至65.01%；歸屬于母公司股東的淨利潤爲1.5億元至1.7億元，同比增長147.88%至180.93%。
在新冠疫情影響有所緩解，集成電路行業市場景氣度提升，以及上海複旦有望登錄科創板的背景下，公司的基本面成色，值得進一步探討。
多元化布局，曾遭業績“過山車”
過去叁年，上海複旦業績猶如“過山車”。2018至2020年，公司歸屬于母公司所有者的淨利潤分別爲1.05億元、-1.63億元、1.33億元；扣除非經常性損益後歸屬于母公司所有者的淨利潤分別爲1566.65萬元、-2.55億元和3987.90萬元。
據智通財經APP了解，上海複旦的業務囊括了安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電表芯片、FPGA及其他芯片等。
2018年至2020年，公司安全與識別芯片實現銷售收入分別爲6.90億元、7.02億元和 6.09億元，占主營業務收入比例分別爲48.80%、48.18%和 36.47%，爲公司的第一大收入來源。非揮發存儲器實現銷售收入分別爲3.63億元、2.96億元和5.10億元，占主營業務收入比例分別爲25.68%、20.29%和 30.50%。
從“量”來看，公司産品布局可謂面面俱到，但從過往業績表現及競爭對手的發展狀況來看，上海複旦的業務布局有“廣而不精”之嫌。
據智通財經APP了解，上海複旦在其細分市場還處于市場“追隨者”地位。具體到各項業務，安全與識別芯片龍頭企業恩智浦在非接觸應用領域有持續30年的經驗，高頻非接觸讀寫芯片長期處于國際領先地位，其智能識別設備芯片支持各種非接觸應用的協議較公司更爲豐富和完整。
非揮發存儲器行業龍頭企業旺宏電子基于19nm工藝節點的SLC NAND Flash已于2019 年出貨，且産品系列較公司更爲齊全、應用覆蓋更爲全面，公司SLC NAND Flash工藝節點以38nm/40nm爲主，28nm産品正在研發中。
FPGA行業龍頭企業賽靈思16nm制程産品門級規模爲十億門級，最高支持32.75Gbps X96通道或58 Gbps X32通道，公司28nm制程産品門級規模爲億門級，最高支持13.1Gbps X80通道，與賽靈思存在一定的技術差距。
集成電路測試服務行業龍頭企業京元電子晶圓測試的最高pins數、最大同測數等技術指標優于華嶺股份，覆蓋的成品測試封裝尺寸、封裝類型較華嶺股份更爲廣泛。
老話說得好，“略知百行，不如精通一行”。若無“拳頭産品”加持，業績會出現明顯波動，尤其隨着國內芯片設計公司的數量不斷增加，部分芯片産品同質化競爭加劇，公司或難以在“價格戰”中保全。
根據智通財經APP觀察，2018年至2020年，上海複旦的産品均價幾乎全部呈下降趨勢，比如安全與識別芯片叁年的均價分別爲0.59元、0.52元、0.57元；非揮發存儲器的均價分別爲0.48元、0.43元、0.45元。
這亦導致公司産品毛利率呈現先將後升的走勢，進而影響公司利潤。近叁年，上海複旦的綜合毛利率分別爲46.62%、39.46%和 45.96%。2019年，公司綜合毛利率較上年同期下降7.16個百分點，進而造成公司淨利潤下降1.05億元；2020年，公司綜合毛利率較上年同期提升6.50個百分點，進而造成公司淨利潤提升 1.10億元。
財報秀肌肉，究竟成色幾何？
從費用來看，作爲一家想要在科創版二次上市的公司，研發費用格外值得關注。2018年至2020年，不同于營收規模的持續增長，上海複旦的研發費用忽高忽低，分別爲4.13億元、5.62億元和4.91億元，占營業收入的比例分別爲28.99%、38.18%和29.01%。值得關注的是，2019年公司研發費用的增加導致當期淨利潤下降1.5億元；2020公司研發費用的相對下降導致當期淨利潤增長7177.34萬元。
智通財經APP發現，上海複旦的存貨規模亦呈增長態勢。2018年至2020年，公司的存貨賬面余額分別爲6.57億元、6.74億元和6.88億元，計提的存貨跌價准備金額分別爲 5121.35萬元、8635.3萬元和7697.40萬元；其中2019年公司存貨跌價准備增加3514.02萬元，導致當期淨利潤相應下降。上海複旦表示，受芯片市場銷售競爭日益加劇、主要晶圓代工廠商産能供給日趨緊張等因素影響，公司爲保障供貨需求，報告期內逐步擴大了備貨規模。
總之，在2019年公司綜合毛利率的下降、研發費用的增加、以及存貨跌價准備的增加對當期淨利潤的綜合影響爲2.9億元，導致公司經營業績持續下降並出現虧損。2020年實現扭虧，離不開行業回暖影響，存儲芯片産品市場價格回升、金融IC卡市場企穩、專用安全芯片及高可靠級別非揮發存儲器的市場需求回升等。
第一上海證券研報指出，隨着疫情的逐漸受控，預計今年上海複旦傳統業務安全與識別芯片和智能電表業務將好于去年，而NOR和特種FPGA等産品的持續放量將有利于非揮發性記憶體和其他芯片業務的高速增長，並進一步提升公司整體盈利能力。
值得關注的是，上海複旦對政府補助金額依賴較爲明顯，供應商集中度較高。
近叁年，公司計入當期損益的政府補助金額分別爲1.14億元、9611.79萬元和1.12億元，除2019年公司營業利潤及淨利潤爲負數外，2018年及2020年，公司計入當期損益的政府補助金額占當期營業利潤的比重分別爲71.80%和65.92%。
同期上海複旦向前五大供應商合計采購的金額分別爲6.96億元、6.29億元和5.53億元，采購占比分別爲76.12%、74.34%和66.64%，供應商集中度較高。
若晶圓市場價格、外協加工費價格大幅上漲，或由于晶圓供貨短缺、供應商産能不足、生産管理水平欠佳等原因影響公司的産品生産，將會對公司的盈利能力、産品出貨造成不利影響。
科創板上市提上日程，估值提升在即
2021年3月份，上海複旦向上交所提交招股書，計劃在科創板二次上市，發行不超過1.225億股A股，占總股本比例爲15%，分析科創版上市對公司的影響。
對于公司來說，二次上市意義重大。若成功于A股上市，公司將按計劃于未來兩年投資3.6億元于可編程片上系統芯片研發及産業化項目，加大FPGA的研發力度。此外，公司將額外投資3億元于新一代嵌入式可編程器件（PSoC）技術的研發。科創板上市如順利落地，也有望進一步提升公司的估值水平，增厚公司現金。
第一上海證券研報指出，盡管目前公司FPGA産品貢獻盈利有限，但隨着公司未來向民用級FPGA拓展，産品市場空間將極其廣闊。鑒于公司目前FPGA産品處于初期放量狀態且未來隨着高端産品的研發投入，因此公司收入和盈利規模還有很大提升空間。
