3月22日，“中國代建行業第一股”綠城管理控股(09979)發佈了2020年年度業績。從財報數據來看，2020年該公司業績又雙叒叕實現新高了：錄得收入爲18.13億元;歸母淨利潤4.39億元，同比增長35.3%，再創新高。
隨着這一份亮眼的財報發出，自3月22日以來綠城管理控股股價一路震盪上行，累計上漲近8%。截至發稿時間，其股價報於3.74港元，總市值73.23億港元。
(行情來源：智通財經)
而綠城管理控股業績股價雙增背後，也不禁引起外界的好奇：綠城管理控股的成長邏輯已逐漸被驗證了嗎?
輕資產運營，掘金萬億“代建賽道”
衆所周知，綠城管理控股是中國房地產輕資產開發模式的先行者。
智通財經APP瞭解到，該公司早期代建業務起步於2005年的政府代建項目，於2010年開始嘗試商業代建模式體系化的輸出。2020年公司正式在港交所上市成爲中國“代建行業第一股”。可以看到，經過10多年的發展，該公司在中國房地產輕資產開發模式上已具備“領頭羊”的作用了。
而不得不說的是，隨着政府對房地產融資端調控逐步加強，尤其是在去年的“三道紅線”、“集中供地”新政壓力下，房地產企業的融資環境將進一步收緊。在這個背景下，具備輕資產運作、高回報低經營風險、以及反週期特徵的代建模式成爲房企們的轉型重點方向。
這也意味着，綠城管理控股深耕的代建賽道將成爲行業的發展趨勢，迎來極大的發展空間。
具體而言，中指院研究報告顯示，隨着房地產代建規模的擴大及代建行業的發展，我國代建市場將繼續高雙位數增長的態勢。預計我國內到2025年，代建市場容量將達2.2-2.5億平方米，在中性假設下，代建市場規模的滲透率將達到15.1%，代建項目銷售額將超2萬億，代建合同收入近千億。
與此同時，相比歐美等發達國家的代建市場而言，我國的代建市場滲透率還比較低，不足10%。這也將意味着，相比歐美等發達國家的20-30%的滲透率，我國的代建市場未來的增量還有很大的提升空間。
基於上可知，具有“領頭羊”優勢的綠城管理控股，自然有望率先吃下萬億代建市場帶來的發展利好了。
業績持續增長，成長邏輯逐漸被驗證
將目光拉回到綠城管理控股的財報上，該公司不僅業績持續增長，規模面積也不斷擴大。
據財報數據披露，2020年，該公司新拓代建項目的合約總建築面積達1869萬平方米，較去年同期增長約16.8%;新拓代建項目代建費預估58.1億人民幣，較去年同期增長約22.3%。
另外，截至2020年底，其管理項目數量由去年同期的260個增加至296個，合約項目總建築面積76.1百萬平方米，同比增長12.7%。
與此同時，在輕資產運營模式下，綠城管理控股的現金流水平也處於穩健且充裕的發展狀態。
報告期內，該公司經營活動現金淨流量達人民幣9.03億元，較上年同期增長645.9%，流動資產33.21億元，比上年同期增長31.7%，進一步凸顯了輕資產公司的“穩健運行，現金流充裕”的特點。
基於上可以看到，隨着綠城管理控股業績繼續維持增長趨勢，且現金流保持充裕水平，該公司通過輕資產運營模式掘金代建行業的成長性已然被逐漸驗證了。
不過，相較於背後的龐大市場以及業績的穩健增長，當前綠城管理控股的估值水平還比較低，滾動市盈率僅爲14倍，處於明顯低估的水平。由此我們有充分的理由認爲，隨着萬億市場紅利帶來的成長性逐漸釋放，該估值將存有很大的上行空間。
