最近券商都用「柳暗花明」或是「否極泰來」等詞，來點評中國平安(02318-HK, 601318-CN)，意指經歷了2020年的跌宕之後，中國平安終能「平安大吉」。
這不，公佈2020年業績的第二天（2021年2月4日），平安的A股和H股均逆市大漲。其中A股漲4.02%，收報79.62元人民幣；H股漲2.17%，收報91.75港元。相較而言，同日上證指數跌0.44%，收報3501.86點；恒生指數跌0.66%，收報29113.5點。
這似乎印證了券商們的看法。
平安是否真的平安無虞？我們就來拆解一下中國平安的2020年業績以及可能面對的風險。
2020年整體業績不算理想
按中國會計準則編制（下同）的2020年業績顯示，中國平安的全年收入同比增長4.2%，至1.22萬億元（單位人民幣，下同）；歸母營運利潤同比增長4.9%，至1394.7億元；扣非歸母淨利潤同比增長3.1%，至1435.4億元。扣非基本每股收益同比增長3.6%，至8.12元。平安宣派股息每股2.2元，同比增長7.3%。
從下表可見，平安的總資產規模逐年擴大。截至2020年末，其資產規模達到了9.528萬億元，按年增長15.87%。但與此同時，股本回報率卻按年下降了4.4個百分點，至20%，反映每一股本投入產生的收益有所下降。
2020年，壽險及健康險業務貢獻歸母營運利潤926.72億元，同比增長5.24%，佔總額的66.44%，是最主要的盈利來源。然而，從該分部的盈利表現來看，利潤增長或主要得益於投資收益，抵消了壽險及健康險業務的下降。
期内，壽險及健康險分部的淨投資收益同比增長13.99%，至1489.9億元；而已賺保費卻按年下降2.48%，至5043.26億元。
尤其值得注意的是代理人產能和新業務價值的收縮。2020年，代理人渠道新業務價值同比下滑37.1%，至429.13億元，人均每年新業務價值同比下降28.4%，至40,688元。截至2020年12月31日，個人壽險銷售代理人數量同比下降12.3%，至102.38萬人。
平安解釋，疫情衝擊以及宏觀和個人收入不確定性增加，令客戶消費支出暫時放緩，是導致其新業務價值下降的主要原因。
財險方面，原保險保費收入同比增長5.5%，至2858.5億元，但是賠付率上升了3.2個百分點，令綜合成本率上升2.7個百分點，至99.1%，相較去年同期為96.4%，所以承保利潤同比下滑75.1%，至20.9億元。不過，總投資收益同比增長2.2%，至183.7億元，在一定程度上抵消了承保利潤下滑的負面影響，歸母營運利潤同比下降22.9%，至160.83億元。
銀行業務方面，平安銀行(000001-CN)實現營業收入1535.42億元，同比增長11.3%，主要受非利息收入同比增長12.28%帶動，但是信用及其他資產減值損失增加18.3%，至704.18億元，所以淨利潤僅按年增長2.6%，至289.28億元。見下表平安銀行與招商銀行(03968-HK,600036-CN)的比較。
資產管理業務方面，得益於期内資本市場的優異表現，證券業務和其他資產管理業務強勁增長，抵消了信託業務淨利潤收縮4.6%的負面影響，整體淨利潤同比增長18%，至122.92億元。
科技業務可以說是平安去年業績力挽狂瀾的重要因素。陸金所(LU-US)在去年下半年成功上市。到目前為止，四家金融和醫療科技上市公司的總市值已超過800億美元。2020年，科技業務的營運利潤同比增長76.38%，至82.21億元。
總括而言，壽險和健康險業務的新業務價值下滑加上財險業務的賠付率上升，是拖累其整體業績表現的主要原因，市場早已料到，因為這在其前三季業績中已有反映，那麽它的「花明」在哪？
「花明」？
對比中國平安的2020年前三季業績和全年業績，可以發現第四季業績其實已顯著改善，不過主要受到非銀業務收入強勁增長以及投資收益大增1.27倍所帶動，季度合計淨利潤同比增長1.02倍，至400.58億元。
在全年業績中，平安提到壽險改革的頂層設計已於2020年基本完成，且部分項目已落地、推廣，2021年將持續深化改革。
壽險改革一直是大家所關注的重點，因為壽險是平安的主要收入和利潤來源以及競爭優勢所在，近年其代理人團隊規模持續收縮已令人擔憂。自2019年全年業績發佈之後，平安也多次提到這項改革，會從文化、模式、經營、產品、渠道五大方面全方面賦能升級業務隊伍，但由於2020年遇到疫情，成效一直未見。
不過，近日銀保監會發佈了《保險公司償付能力管理規定》，進一步細化和加強險企監管標準。監管趨嚴將令保險公司分化加劇，頭部險企將得益於行業集中度的提高。平安的壽險改革或正逢其時，也許能鞏固其龍頭位置。若2021年壽險改革成效顯現，那麽將為平安帶來正面的影響。
在投資方面，2020年平安的固收類資產佔比有所提高，而股權型金融資產和現金的佔比有所下降。平安在業績發佈會上表示將繼續秉持穩健投資的理念，債券方面縮短久期，非標會保持在1000億配置水平，而股票方面，則期待低估值高分紅的股權資產穩步復蘇帶來收獲。在權益投資方面，匯豐(00005-HK)若恢復派息，或可為其帶來分紅和股價利好支持，平安表示按正常情況下，匯豐可為其帶來60億分紅，過去數年已累計取得133億分紅。這均有利於增厚投資回報。
這似乎都意味著平安正迎來「花明」。
是否會出現峰回路轉？
從當前已有的信息來看，最大的不確定因素可能來自華夏幸福(600340-CN)。在業績發佈會上，管理層指出宏觀調控趨緊、疫情和華夏幸福的過度擴張，是其陷入困境的三個主要原因。
不過政府正在積極地化解，華夏幸福當前已經成立了債委會，對於相關的債務由債委會商量展期或者採取其他一些措施。平安是債委會的聯席主席，所以對債委會的任何工作進程、債務安排都清楚。
平安表示，華夏幸福是平安八萬億組合當中的一部分，股權投資180億，表内的債信投資360億，一共540億，其將根據進程及時提取撥備，但是敞口是540億不代表損失是540億，平安一貫在組合管理風險偏好上財務穩健的態度，所以如果未來有相關情況，將及時通報。
也就是說，表内的風險敞口為540億，最不濟全部提取撥備的話理論上應不高於540億，這相當於其2020年歸母淨利潤1430.99億元的37.74%，影響還是不小。
除此以外，監管趨嚴以及國内外的債務和資本市場風險係數出現變化，違約率上升、資本市場波動加大，可能令其投資風險也增加，將考驗其風險管理水平。