在港股高教股裏，華立大學（01756）估值水平算倒數的，PB值僅爲1倍，PE僅爲9倍，幾乎不產生淨資產溢價，投資者關注度也很低，該公司爲何不受投資者待見呢？
智通財經APP瞭解到，華立大學教育近日發佈截至2020年8月31日止2020財年業績，實現收入7.6億元，同比增長12.8%，毛利潤4.53億元，同比增長23.1%，經調整的淨利潤3.38億元，同比增長33.1%，毛利率和經調整淨利率分別爲59.6%和44.5%。
相比於其他高教股，該公司學生人數增長水平較低，主要爲公司靠內生增長且無併購並表，不過其收入及利潤均保持了往年的雙位數增長水平，平均學費有所增加，以及費用水平得到合理控制。
由於華立大學教育的內生增長性，大部分券商給予買入評級，無奈其股價表現並不給力，今年漲幅12.42%，跑輸教育板塊11.1個百分點，期間股價波動較大，出現兩個峯值，上下波動率30%，投資者分歧大，趨勢不明顯。那麼，在業績保持增長的情況下，該公司值得關注嗎？
學校利用率過高
智通財經APP瞭解到，華立大學教育目前開辦有三所學校，分別是華立學院、華立職業學院及華立技師學院，皆位於廣東省廣州市的增城校區，其中2所職業教育學校開辦有云浮市校區，提供多個應用科學領域的高等教育及職業教育。截止2020年8月，該公司3所學校共有43314名在校學生，同比增長1.2%。
該公司業績增長穩健，近三個財年收入複合增長率爲11.88%，股東淨利潤複合增長率爲26.12%。華立大學教育業績增長主要由於三所學校在校生和學費的穩定增長，三所學校的在校生集中在增城校區，華立職業學院及華立技師學院兩所院校的新雲浮校區目前招生數量較少，且可容納學生8000名，業績貢獻較低。
截止2020年8月，華立學院在校生17765名，同比增長17.4%，佔比總在校生41.01%，爲此次業績增長作出主要貢獻。而其他兩所學校在校生人數出現了下滑，華立職業學院在校生17581名，同比下降5.6%，主要的增城校區下降8.1%，華立技師學院在校生7968名，同比下降12%，主要增城校區下降17.7%。
增城校區兩所學校出現內生下滑的問題，主要爲利用率過高，2019/2020學年，利用率達到了93%，目前雲浮校區利用率僅爲24.5%，有一定的招生空間。爲解決利用率過高的問題，該公司以新建形式擴建校區，如在增城市擴建華立學院，在增城市及雲浮市建設額外樓宇，擴建華立職業學院。
該公司在校生增長受限，業績驅動主要爲學費提升，2019/2020學年整體平均學費16916元/名，同比提升14.98%，其中華麗學院平均學費23442元/名，同比提升9.67%，華立職業學院平均學費12695元/名，同比提升16.4%，華立技師學院平均學費11680元/名，同比提升2.4%。
以下爲三所學校不同課程的學費區間：
升學打造全套服務
華立大學教育業績核心學校爲華立學院，成立於 2001 年，提供4-5年本科課程，而華立職業學院，屬高等職業教育範疇，提供3年職業課程，華立技師學院，屬職業教育範疇，提供 3年全職職業課程。該公司調整學校發展戰略，重心落在本科上，18財年開始本科在校生佔比持續提升，成爲公司增長的核心動力。
該公司增設本科江門校區，2019 年首期項目建設專科院校，可容納 8100名學生，預計 2021 年9月開始招生。2020 年 5 月，華立學院與江門市新會區政府簽署合作意向書，將在該地建設本科新校區，土地面積1300 畝，預計整體提供3萬或以上的本科優質學位，若項目落地，成長空間還是可以看到的。
該公司搭配中職到高職再到本科升學路徑，實現生源流轉，內部轉化率超 60%。具體爲報名華立技師學院的初中畢業生可直接報讀雙學歷、三二分段獲取大專文憑，也可報讀中級技工，參加 3+證書高考升讀本科或大專，學生修讀大專後可通過“專插本”考入華立學院等院校獲取本科文憑和學位證書。
此外，華立大學積極響應產教融合，深化校企合作，培養應用型人才，提高競爭力。該公司已與珠三角地區超過 800 家企業建立合作關係，如中國電信、富士康、華爲、恆大及京東等行業頭部企業，並推進合作辦學，開設有校企合作班及企業新型學徒制班，充分調動校方與企業的資源。
短債“超標”或存壓力
華立大學和其它港股上市的高教公司不同，該公司擴張主要爲新建擴張，而其他的主要爲收購擴張，新建擴張前期需要耗費大量人力財力，且現金迴流週期長，短期內看不到業績，但自建整體成本要比收購略低。收購雖然前期也耗費財力，但標的一般都是比較成熟的學校，收購後可迅速並表實現現金迴流。
新建及收購均需要較大的資本支出，負債水平需要扛得住長期的付息壓力，且均需要強勁的現金流支撐。截止2020年8月，華立大學教育資產負債率爲47.07%，同比大幅度下降16.4個百分點，主要爲上市籌集增加資本。該公司上市所得淨額8.51億元，新建及一般支出用了3億元，還有5.51億元未動用。
該公司未上市前主要通過短期借款進行籌資，截止2020年8月，短期借款16.23億元，同比增長50.43%，佔比總資產32.09%，比行業要高，佔比流動資產179.1%，短期償債壓力巨大。由於股份籌資，該公司賬上現金及等價物9.06億元，同比增長88.9%，遠遠無法覆蓋短期借款部分。
而且，截止2020年8月該公司期間合約負債爲2.72億元，同比下滑了59.2%，現金流相對於短期有息債而言已經捉襟見肘。華立大學有息債務結構並不是很合理，短債佔比過大，或導致現金流緊張，後期若想順利推進新建學校的項目建設，預計將調整長短債結構，緩解短債壓力。
不過華立大學盈利能力還算可以，2020財年爲59.46%，同比提升4.86個百分點，股東淨利率40.3%，同比提升7.25個百分點。毛利率提升主要爲學費提升，而淨利率提升則是費用控制較好，期間，該公司銷售費用率、管理費用率及財務費用率均有不同的程度的下降，其中核心的管理費用率13.01%，下降了0.9個百分點。
在政策上，國家對職業教育一直持扶持態度，自2018年送審稿以來，頻繁出臺高教鼓勵文件，其中去年推出百萬擴招計劃，爲高教公司帶來擴招指標，提升內生增長動力。今年5月，教育部通知《關於加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》，把獨立學院轉設作爲高校設置工作的重中之重。
據瞭解，廣東高校目前成功轉設的僅有1所（2014 年），目前尚有16所獨立學院，政策幾番推動下，2019年廣東海洋大學寸金學院、廣東技術師範大學天河學院、廣州大學華軟軟件學院陸續申請轉設，華立學院的轉設工作也在緊密開展中。轉設帶來估值提升，同時併購標的增加，不排除該公司未來調整負債結構後採取收購擴張策略。
綜上看來，華立大學教育業績增長穩健，主要靠內生驅動，包括三所學校的在校生人數增長和學費提升，由於增城校區利用率過高，今年兩所學校在校生人數下滑，但云浮校區可利用率空間大，隨着擴建項目落地，內生增長有望恢復以往增長水平。該公司盈利水平尚可，不過短債壓力大，或對其估值提升形成壓制。