中國科技股都一沉不起 為何偏偏這隻中國電商股一飛沖天？

在新冠肺炎與貿易磨擦升溫的夾擊中，拼多多以電子商貿巨頭的姿態強勢崛起。 早前，美國參議院通過《外國公司問責法案》(HFCA)，令中國科技股深陷夢魘。一旦新法案獲眾議院通過並簽署成為法律，即意味著如果中資企業選擇不遵守法律的新規定，中概股便會遭美國交易所除牌。新規則包括公司須證明不受外國政府控制，並允許美國核數師事務所證明任何上市公司的財務狀況。

該法案出乎意料地迅速獲得通過，導致上週大型中國科技股十居其九都節節下跌，唯獨有個非常引人注目的例外：

中美貿易緊張局勢重燃之際，其他中國科技大企皆寸步難行，究竟拼多多(NASDAQ:PDD)做了什麼正確的事？

拼多多業務獨具一格 拼多多剛公佈首季盈利，令當日股價上漲14.5%。近期的相對表現本已非常凌厲，今次佳績可謂錦上添花，將該公司本月迄今的回報率推高至45%，年初至今的回報率更達到81.7%的驚人水平。

雖然該公司的盈利肯定受到衝擊，但您可看到拼多多在2020年上半年的表現相當不錯。原因可能在於拼多多的業務模式非常適合時下民眾足不出戶的處境。有別於發展成熟的電子商貿龍頭阿里巴巴(NYSE:BABA)和京東(NASDAQ:JD)，拼多多幾乎完全是一個折扣網站，讓精打細算的消費者以團購方式進行平價交易，並允許大批購買，從而為每個人提供更低的價格。正常情況下，社交媒體加上平價電子商貿方為致勝秘訣，在疫情期間就更是如此。 

季度業績 除了穩健的基礎，上週五的數字也明顯令投資者大為驚喜：

乍看之下，您可能大惑不解，拼多多的股價何以直線飆升。畢竟，巨額淨虧損持續擴大，儘管44%的收入增長率不容小覷，但仍遠低於第四季度的91%增幅。 

然而，季內全國實施封鎖措施，不僅抑制了大額消費，還限制了運送包裹的能力，這些獨特因素不多不少都會令拼多多的收入和淨虧損產生偏差。

拼多多的收入大多來自在其網站上銷售的商戶，而非交易手續費，但管理層決定減收許多商戶的費用和物流成本，尤其是中小型企業。行政總裁黃崢解釋：

我們主動降低向商戶收取的廣告費、為爆發期間完成訂單的商戶提供優惠，並免費運送用戶在隔離期間最迫切需要的醫療物資和家居用品。此外，我們為口罩和消毒液等醫療產品提供補貼，以助應對供求失衡所致的價格飆升問題。我們還支付部分物流成本。這些舉措導致首季佔商品交易總額的收入比例減少，同時增加商品銷售成本，但我相信這是天經地義的。 

不過，即使拼多多未有從其流量中「賺到盡」，部分相關指標仍然高企。商品交易總額在過去12個月內暴漲108%，增勢迅猛到令人難以置信，尤其考慮到季內送貨飽受挑戰，而且中國整體零售額同季下跌了19%。雖然該公司並無透露單一季度的商品交易總額增長，但在電話會議上，一名分析師估計首季商品交易總額增長達99%。

縱使上季在收入方面挑戰重重，拼多多還是決定維持正常的銷售、營銷和研發開支，積極投資於實時串流影片等新功能，以協助商戶加強與消費者的互動交流。此舉有助提高平台的整體參與度，每月活躍用戶佔活躍買家總數的比例從2019年首季的65.4%激增至2020年首季的77.6%。

亮麗數據可信嗎？ 顯然，繼瑞幸咖啡 (NASDAQ:LK) 醜聞和美國參議院上週通過HFCA後，中資公司負面新聞接二連三，有些人可能對拼多多的數據完整性和管理層誠信抱有懷疑。黃崢也試圖釋除這些疑憂，表示拼多多的上市步伐也許比想像中快，但作為上市公司本身所涉及的透明度有利於促使一切變得更公開透明，並重申他銳意實踐這些理念。 

當然，上市無阻瑞幸誇大銷售額。之不過，鑑於上季收入大幅下降，拼多多的收入大概沒有「報假數」了吧。此外，拼多多背後有互聯網巨擘騰訊(SEHK:700; OTC:TCEHY)支持，後者從未出現過任何會計問題。

如果您信得過拼多多的管理層（雖然到目前為止，我都看不到有任何理由，令它不應比其他大型中概股更能贏得您的信任），那麼該公司似乎是大贏家，畢竟其業務模式非常適合今時今日「全民宅在家」的境況。管理層也表示，自3月中旬起，銷售走勢和營銷佣金已大幅反彈，意味著該公司有望在2020年持續締造強勁業績。

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