引言：
我們持有平安健康醫療科技有限公司（Ping An HealthCare and Technology，1833.HK），它運營著平安好醫生，僅僅一年時間，其股價幾乎漲了四倍。它的在線醫生咨詢彌補了初級保健方面的空白，人工智能讓數據具有比醫生咨詢更高的可擴展性和未來的診斷能力。全球知名基金BaillieGifford International Alpha基金經理詹妮·戴維斯(JennyDavis)在2020年接受《巴倫周刊》採訪時說道。
正如BaillieGifford基金看好早期發展的特斯拉一樣，平安好醫生很快兌現了外界的對其市場預期。
2020年：「政策+市場」雙輪驅動，平安好醫生領跑全行業
2020年，新冠肺炎疫情突如其來，互聯網醫療為我國防疫工作起到不可或缺作用，也讓全民意識到「互聯網+」醫療服務建設的重要性，利好政策持續在疫情期間出台，加速了我國互聯網醫療行業駛入高成長快車道，龍頭企業平安好醫生則成為行業高質量發展的領軍者及踐行者。
政策層面，國家戰略指引《健康中國2030規劃綱要》明確指出，健康產業將成為國民經濟支柱性產業；促進健康的制度體係更加完善。「互聯網+」如何賦能傳統藥企及藥品機構，建設完善的醫療體係就成為至關重要的工作。2020年，新冠肺炎疫情加速消費者對互聯網醫療接受度和增加互聯網醫療服務的供給，政策層面也有意加速我國互聯網醫療行業的建設。比如，國家醫保局發佈《關於積極推進「互聯網+」醫療服務醫保支付工作的指導意見》（下稱「指導意見」）。指導意見允許互聯網醫療接入醫保並作為分級診療制度的一大重要組成；國家衛健委等機構聯合發佈《關於深入推進「互聯網+醫療健康」「五個一」服務行動的通知》，明確指出推進互聯網醫院與各級醫療機構的數據對接。
諸多利好政策的驅動之下，2020年互聯網醫療行業駛入高成長快車道，市場需求更是呈現倍及增長。
根據國家衛生健康委員會公佈的數據，2020年第一季度，公立醫院互聯網醫院的在線問診次數較2019年同期增長17倍，預計到2030年中國健康與保健市場的數字化比例將從目前的3.7％提升到25.9％。此外，從用戶量來看，2020年，中國互聯網醫療用戶量已達到6.2億，接近移動互聯網用戶七成。
作為互聯網醫療行業龍頭的平安好醫生，用戶問診數及分診準確度等核心數據在2020年實現極大的飛躍。公司選擇將「平安好醫生」APP更名為「平安健康」，致力於打造未來中國規模最大、模式最領先、競爭壁壘最堅實的互聯網醫療服務平台。
疫情期間内，疫情數據實時監測、預防知識的普及與健康管理等服務，平安健康APP實現全覆蓋。據平安好醫生數據顯示，2020年平安健康APP在線診療智能分診準確度高達99.6%，較2020年上半年的提升了0.2個百分點；平安健康AI輔助診斷係統覆蓋疾病種類已超3,000種。
2020年：用戶數據再創新高，核心業務盈利能力不斷增強
從經營業績角度來看，2020年平安好醫生多項核心用戶數據取得積極的成效，多元業務更是百花齊放。
就用戶數據而言，2020年平安好醫生總注冊用戶數為3.73億人，增加5,760萬人；月度活躍用戶同比增長8.5%至7,262萬戶；月度付費用戶為398萬戶，同比增長34.1%。
用戶數據高速增長的背後，平安健康APP不斷優化產品端人性化、個性化及全面化的場景，為用戶帶去有溫度、高質量、高效率的服務。比如，為了滿足用戶不同場景的問診需求，平安好醫生直接加入了豐富音視頻功能，並上線了診後隨訪平台，實現診後定期隨訪的貼心服務。此外，為更好地服務會員，平安好醫生將產品就醫360升級為健康守護360，私家醫生產品全面升級。
好產品，市場會說話。2020年日均咨詢量同比增長23.9%至90.3萬次；醫療付費用戶同比增長35.1%，同比提升了6.4個百分點。
當產品在市場上得到追捧，平安好醫生渠道不斷拓寬，市場滲透率持續提升。2020年底，平安好醫生的企業服務已拓展了1,100家企業客戶，銷售金額達5.8億元，以及簽約120多個互聯網醫院項目，通過自建、共建雙模式轉化線下就醫流量；網絡擴張方面，廣泛佈局線下醫療生態網絡，提供線上線下閉環服務，加速線下醫院、藥店、醫美機構及體檢中心等醫療服務終端的滲透。截至2020年底，平安好醫生合作醫院超3,700+家，合作藥店15.1萬家，中心倉項目（閃電送藥服務）已覆蓋全國51個頭部城市，上線城市訂單量漲幅為未上線城市的3倍。
基於用戶數據、核心經營數據及渠道拓展數據均取得不俗的表現，平安好醫生各板塊業務也迎來高質量增長。
截至2020年底，平安好醫生總收入為68.66億元，同比增長36%，經營淨虧損收窄至5.16億元，同比下滑26%。經營淨利潤較往期有不俗的表現，要得益於在線醫療、消費醫療、健康商城及健康管理和互動四大板塊盈利能力不斷提升。截至2020年底，在線醫療營收為15.65億元，同比增長82%，毛利率為56%，同比提升12個百分點；消費醫療營收為13.83億元，同比增長24%，毛利率為42%，同比提升6個百分點；健康商城及健康管理和互動營收分别為37.14億元及2.04億元，分别同比增長28%及6%。
2021年：市場目標價再創新高，與保險業務協同成新的業務增長點
2020年，借助互聯網醫療行業的爆發，平安好醫生依託自身優勢，核心業務在線醫療經營數據取得爆發式增長，並帶動了消費醫療、健康商城、健康管理及互動其他三大板塊同比增長，足以反映出公司多渠道變現能力在不斷增長。基於行業的高成長性及2020年平安好醫生經營業績亮眼表現，投行及券商給予平安好醫生的評級及目標價更高。
據Wind數據顯示，截至2021年2月4日，180天内有10家投行及券商給予平安好醫生進行評級。一致性評價為「買入」，目標均價為164.89港元，高於年初的140港元。值得注意的是，年初至今包括中泰證券、中信建投、廣發證券在内6家券商對平安好醫生進行評級，評級均為「買入」。其中，中泰證券研究報告對平安好醫生2020年全年業績良好表現給予肯定，並表示平安好醫生多業務線持續高增長，在線醫療業務佔比顯著提升，經營指標優化，互聯網醫療運營能力進一步增強，預計公司2021/2022/2023年收入分别93.20/127.99/177.68億元，淨利潤為-15.18/-10.86/-3.44億元。考慮行業的高成長性，公司強勁的競爭優勢以及收入高成長性，給予"買入"評級。
除此之外，包括浦銀國際、光大證券、中信證券在内多家券商，對平安好醫生開啓全面戰略升級，打造平安醫療健康生態圈的發展非常看好。券商們認為，平安好醫生作為平安醫療健康生態圈中是關鍵組成部分，和集團内其他的所有公司有非常緊密的協同關係，在此背景之下，平安好醫生佔據平安醫療健康生態圈用戶及線上醫療服務端。展望未來，將不斷強化與平安醫療健康生態圈的戰略協同，提升醫療科技競爭壁壘，為生態圈建設和公司高質量可持續發展創造強勁動力。
平安好醫生的全面升級戰略指的是，對旗下渠道、服務、能力三大戰略進行全方位升級。就渠道升級而言，公司將抓住C端、保險、企業、互聯網醫院4大流量入口海量獲客；就服務升級而言，公司將打造專科引領的醫療服務+多元高頻的健康服務；就能力升級而言，將提供極致醫生服務，構建四層醫生網絡（大咖醫生、外部醫生、駐司醫生及AI醫生）。
中信證券表示，平安好醫生的全面戰略升級，作為互聯網醫療龍頭在政策疫情加持下充分受益，未來協同平安醫療生態圈，戰略升級築線上線下生態閉環，打造未來中國規模最大、模式最領先、競爭壁壘最堅實的互聯網醫療服務平台。在線診療、醫藥電商、健康管理市場廣闊，公司未來增長空間大。
值得注意的是，除了在線醫療業務獲看好外，券商們還看好平安好醫生未來與保險端業務協同發展。
中信證券在《平安好醫生：線上線下一體化，打造生態閉環》的研究報告中指，
平安好醫生與平安集團在健康險、壽險等各類險種協同作用明顯，未來借助健康保健產品研發、定制能力將進一步與國内各商業保險公司合作，打造健康管理生態。
誠然，券商看中平安好醫生未來在保險端的合作，無疑是看中未來我國健康險支付端千億級藍海。
2019年11月,銀保監會發佈新健康保險管理辦法，鼓勵開發多樣的健康保險產品，將健康保險產品包含健康管理服務成本比例上限由原來淨保險費的12%提升至淨保險費的20%，進一步促進健康管理和保險產品的融合創新。根據中國保險行業協會，2019年全國健康險原保費收入達7,066億元，2011年至2019年復合增長率達33.7%，據銀保監會預測，2025年健康險規模將超過2萬億。這意味著健康險逐漸成為保險公司增長新動力，健康險支付端口將迎來爆發增長。
結合2011-2019年33.7%的年復合增長率和2025年健康險規模將超過2萬億的目標，假設未來健康險原保費收入按30%速度增長，預計2023年我國健康險原保費收入將達14,712億元，健康管理服務來自健康險支付端的上限將達2,942億元。
在保險萬億級藍海之下，平安好醫生不斷強化與平安醫療健康生態圈協同作用，勢必會最大限度搶佔在在線診療、醫藥電商、健康管理的市場空間。據中泰證券預測，2021年平安好醫生與平安集團的内部協同效應將進一步強化，比如平安好醫生的健康管理會員服務融合到壽險及健康險產品里；平安集團為企業客戶提供的服務矩陣里除了以往傳統的保險、銀行等服務外，還包含平安好醫生的個人健康管理服務、企業線上醫務室、消費醫療服務等。
展望2021，在互聯網醫療行業爆發及健康險支付端千億級藍海靜待開辟的當下，全方位推進戰略升級的平安好醫生，將會給看好其長遠發展的機構及投資者帶來怎樣的亮眼表現，我們拭目以待。