Heraeus的貴金屬分析師稱，儘管美債收益率高企，且美聯儲降息可能性變小，但金價相對堅挺，但如果美國經濟在第二季度出現衰退，銀價將面臨重大下行風險。
在最新的貴金屬報告中，分析師指出，儘管亞洲大國在年底恢復購金引起了很多關注，但波蘭實際上在2024年領先於所有央行。截至11月，波蘭去年迄今累計購買了89.5噸黃金，自4月以來一直在購買。
他們補充稱：「儘管亞洲大國恢復購金是2025年黃金需求持續增長的一個積極指標，但印度、土耳其和波蘭似乎是更可靠的需求驅動者。隨着這些國家的貨幣兌美元繼續走弱，它們可能會繼續使用黃金作為分散儲備的工具。」
Heraeus還指出，美債收益率在新的一年裡一直在上升，但黃金似乎並未受到影響。
分析師表示：「在2024年4月達到4.68%的峰值后，10年期美債收益率到9月份降至3.61%，但此後又回升至4.67%，恰逢特朗普贏得大選。這一漲幅與美聯儲降息預期下降很多一致，原因是對未來通脹政策的擔憂引發了美聯儲官員的謹慎言論。目前市場認為，在2025年7月底之前沒有進一步降息的可能性接近25%。」
圖1：10年期美債收益率和金價對比（黃線指金價，藍線指10年期收益率）
他們指出：「雖然美債收益率上升通常會抑制黃金作為一種非收益資產的吸引力，但通脹擔憂和地緣政治不確定性繼續支撐其避險吸引力。隨着上周收益率上漲近1%，金價也上漲了2%以上。美債收益率與黃金之間的歷史動態仍然不正常。」
至於白銀，Heraeus表示，美國第二季度經濟衰退的真實風險可能會推動銀價穩定在每盎司30美元以下。
分析師們寫道：「一年多來，各種經濟指標一直指向美國經濟衰退。但GDP增長數據未顯示美國經濟放緩。2024年前三季度美國GDP平均增長2.57%，預計2025年美國GDP同比增長2.6%。然而，美債收益率並未出現倒掛，這往往是一個可靠的衰退指標。根據未倒掛和開始衰退之間的歷史滯后，美國可能從2025年第二季度開始陷入衰退。」
圖2：美債收益率曲線（藍線指10年期與2年期收益率之差，若大於零，則可能導致經濟衰退的發生，請注意灰色部分歷史上美國衰退與藍線的關係）
他們補充稱：「這是工業白銀需求的潛在下行風險，（不包括經濟衰退風險）有可能達到創紀錄高位，主要受太陽能製造業需求的推動。然而，如果美國經濟衰退導致工業消費萎縮，白銀需求將面臨同比下降的風險。在經濟衰退期間，白銀的表現往往不如黃金，因為它的工業需求成分很大，而黃金主要是一種價值儲存手段。在衰退的情況下，2025年銀價可能難以維持在每盎司30美元上方的水平。」
分析師們還認為，交易員現在正在接受特朗普2.0對貴金屬徵收新關稅的可能性。他們指出：「白銀實物期貨交易（EFP）溢價異常高，這意味着市場參与者選擇現在交割實物金屬，以避免未來交割可能出現的關稅。與此同時，近月白銀期貨合約與現貨白銀的價差升至每盎司0.60美元的逾10年高點。」
分析師寫道：「儘管對白銀徵收額外關稅絕不是板上釘釘的事，但這種可能性正在加劇這種波動。這種動態可能正在推動倫敦金庫的白銀外流（上月總計714噸），流向美國，不過需要貿易數據來證實這一點。」
