特朗普連任后，美聯儲和日本央行的政策預期出現分歧。隨着美聯儲降息押注減少，美元看漲。看空日元的人捲土重來，他們會在2025年佔據統治地位嗎？
「特朗普交易」強化了美元多頭
美聯儲在去年9月降息，但美元非但沒有下跌，反而開始新一輪上漲，因為政策制定者粉碎了人們對積極放鬆政策的希望。隨着2025年的到來，美元的優勢無可否認。美元將不僅受到有彈性的美國經濟和持續的價格壓力的支撐，還受到即將上任的特朗普政府將頒佈進一步提振經濟增長和通脹政策的預期的支撐。
（美元指數和美國10年期國債收益率，由於收益率飆升，美元指數秋季強勁反彈）
特朗普在2024年總統大選中取得歷史性勝利，將成為2025年金融市場的決定性敘事。但是，當美元和美股等資產為共和黨控制國會的前景歡呼時，並不是所有人都在慶祝特朗普重返白宮。
撇開可能成為特朗普貿易長篇大論受益者的國家的風險不談，他的競選承諾被認為會導致通脹，這可能會讓美聯儲頭疼。對大幅減稅和提高關稅將加劇通脹的預期已經將美國國債收益率推高至數月高位，推動美元上漲。
特朗普的政策會造成多大的通脹？
2025年前景的問題是，共和黨能以多快的速度推動他們的稅收議程，以及特朗普在開始與歐盟、墨西哥等美國主要貿易夥伴進行貿易談判時，會有多容易訴諸於征收更高的關稅？
但這不僅僅是時機的問題。由於預算赤字超過GDP的6%，國債不斷膨脹，共和黨人可以削減開支來支付他們的稅收優惠，抵消一些減稅對經濟的提振。
在關稅方面，尚不清楚特朗普新政府將在多大程度上對進口商品徵收更高的關稅，特朗普傾向於把危言聳聽作為一種談判策略。
（美國政府債務水平 儘管經濟強勁，債務負擔過高）
因此，對美元而言，關鍵在於有多少已經被消化，有多少還沒有被投資者消化。任何表明特朗普競選承諾被淡化的跡象都可能在2025年對美元產生負面影響。同樣，如果新當選的議員在準備和同意特朗普的立法議程方面出現任何拖延，美元很有可能回調。
然而，如果共和黨人迅速採取減稅措施，而特朗普在貿易問題上表現出不願妥協的態度，那麼美元將很有可能攀升至2022年美聯儲大舉加息時的高點。
美聯儲的通脹困境
儘管美聯儲收緊政策的日子已經結束，借貸成本正在下降，但通脹之戰並未取得勝利，政策制定者對過快降息持謹慎態度。美聯儲出人意料的強硬立場凸顯了美元的看漲前景。人們主要擔心的是，通脹率似乎正在接近2.5%，而不是美聯儲2.0%的目標。
（CBOT 30天聯邦基金期貨隱含收益率曲線）
如果在特朗普上任之前就出現這種情況，那麼美聯儲在2025年將無法多次降息，而加息的可能性也不能完全排除。
地緣政治風險
撇開國內政治和美聯儲政策不談，通脹風險在某種程度上傾向於上行。特朗普當選總統可能會推動烏克蘭和俄羅斯之間達成停火協議，然而，特朗普可能會對伊朗採取更強硬的立場。這有可能引發中東地區更廣泛的衝突，特別是如果它涉及對伊朗石油實施更嚴厲的制裁，或者允許以色列襲擊伊朗的石油設施。
在美聯儲仍在努力遏制通脹之際，一場新的油價衝擊絕非它所需要的。作為世界儲備貨幣，美元也會從避險情緒中直接獲益。
（美國通脹水平，尚未達到2%的通脹目標，是否會在2025年暫停？）
綜上所述，儘管目前還沒有太多可以引發美元大規模拋售的因素，但美元繼續走高的能力取決於特朗普最終將獲得批准的減稅和關稅增加的實際規模。
日元的過山車之旅
那麼，這一切對日元意味着什麼呢？今年夏天，日元匯率從1986年的水平大幅回升。日本央行和美聯儲的政策調整，以及日本官員對外匯市場的直接干預，共同推動了日元的看漲逆轉。
（日元經過了過山車般的一年）
然而，日本央行出人意料的強硬態度很快轉為謹慎，而有關隨後加息步伐的不確定性一直令日元承壓。但這並不是說日元不能在2025年恢復其看漲態勢。
日本央行只關注工資
儘管日本的通貨膨脹率已降至2.0%左右，但政策制定者認為，工資壓力、日元貶值和大宗商品價格上漲帶來的進口成本上升，將給經濟前景帶來上行風險。日本央行希望，明年春季的工資談判將促成另一輪強有力的薪酬協議。
該國最大的工會希望工資至少增長5.0%。這樣的結果可能為日本央行在2025年底前將利率上調至1.0%鋪平道路。
（日本通脹水平和工資水平處於數十年高位，央行會繼續加息嗎？）
收益率差異很重要
然而，即使借貸成本上升到1.0%或更高，如果美聯儲發現自己削減利率的空間非常有限，那麼與美國的收益率差異也不一定會縮小很多。因此，雖然日本央行貨幣政策正常化的決心可能會讓一些投資者措手不及，但日元的任何反彈都將取決於美聯儲的政策和國內政策。
儘管如此，由於地緣政治緊張局勢加劇以及特朗普重返白宮，全球經濟前景籠罩着不確定性，避險資金也可能成為2025年日元的救星。
