截至周二(9月17日)18:00，10年期美國國債收益率下跌至4.25%，較上周稍有回落，而兩年期美債收益率維持在4.85%左右。這表明市場對短期內經濟增長和美聯儲寬鬆政策的預期出現調整。債券投資者正面臨抉擇：究竟是押注經濟順利實現軟着陸，還是為硬着陸的衰退風險做好準備？
美聯儲即將於本周三召開議息會議，市場普遍預計將迎來四年多來的首次降息。這一決策不僅對經濟產生深遠影響，也令債市投資者分歧明顯。債券市場對於美國經濟能否實現「軟着陸」存在不同看法，短期內債市的表現和未來走向與此次美聯儲政策決定息息相關。
美聯儲降息在即：市場如何解讀？
本周的美聯儲會議被視為關鍵轉折點，市場預期其將啟動新的降息周期。當前的聯邦基金利率目標區間為5.25%-5.50%，而市場對於首次降息的幅度存在分歧——知名機構的數據顯示，降息50個基點的概率正在攀升。然而，無論降息幅度如何，投資者將密切關注美聯儲最新發佈的經濟預期及「點陣圖」，以洞察未來利率的走向。
知名機構的高級投資組合經理Noah Wise認為，鑒於近期發佈的CPI與PPI數據符合預期，當前經濟形勢並不緊急，因此預計美聯儲此次降息幅度不大。他指出，「雖然近期數據未能支撐50個基點的降息幅度，但整體經濟狀況尚未達到需要大規模貨幣寬鬆的地步。」他預期美聯儲將採取25個基點的降息幅度。
相比之下，另一部分市場人士則持更加悲觀的態度。Laffer Tengler Investments的固定收益主管Byron Anderson指出，「債券市場和美聯儲之間的預期存在明顯脫節，債市的整體情緒比美聯儲更加悲觀。」他認為，若就業市場持續惡化，美聯儲將不得不大幅降息，這將為債市帶來更多不確定性。
債市中的「軟着陸」與「硬着陸」交易
債券市場在過去一年中延長了存續期，以應對潛在的衰退和美聯儲的貨幣寬鬆政策。然而，隨着降息周期臨近，部分投資者開始縮短債券投資組合的存續期，押注經濟能夠實現「軟着陸」。這種策略往往在降息初期階段表現良好，短期債券的收益率相對穩定，使得此類投資更具吸引力。
Anderson明確表達了他的投資策略：「我們將繼續持有短期債券，利用三個月期國債接近5%的收益率優勢。」他相信短期債券將在未來幾個月內表現優於長期債券，因為市場對於經濟衰退的擔憂尚未完全消散。
與此形成對比的是，部分持「硬着陸」觀點的投資者押注長期國債。他們認為，經濟放緩最終會迫使美聯儲採取更激進的降息政策，長期債券的價格將在這種環境下大幅上漲。Brown Advisory的固定收益聯席主管Chris Diaz預計，到2025年，美聯儲可能累計降息250個基點，以應對惡化的勞動力市場。他指出：「目前的勞動力市場增長几乎全部集中在非周期性行業，如政府、醫療保健和教育，表明經濟可能正在轉向衰退。」
Diaz的觀點體現在收益率曲線的陡化趨勢中。他指出：「最近，收益率曲線已經開始趨陡，這為長期債券的表現提供了支持。但我們仍處於這個趨勢的早期階段，未來還有很長的路要走。」長期債券收益率超過短期債券收益率的現象通常表明市場預期未來經濟會放緩，並且需要更大幅度的降息來刺激經濟。
技術面：美債收益率曲線的變化
美債收益率曲線陡化的趨勢最近備受關注。當前10年期和2年期美債收益率的差值正在縮小，這表明市場預期美聯儲將在較短時間內採取激進的貨幣寬鬆政策。自今年年初以來，收益率曲線的形態已多次調整，從倒掛轉向趨陡，這也反映了市場對衰退風險的重新評估。
從技術分析的角度看，短期內10年期美債收益率的關鍵阻力位在4.40%，一旦突破該水平，可能會引發更大的市場波動。而長期來看，若美聯儲的降息周期按預期展開，收益率曲線將持續陡化，投資者將更多地轉向長期債券，從而使長期債券價格進一步上揚。
量化緊縮的結束與降息的矛盾
美聯儲的量化緊縮政策（QT）自2022年啟動以來，已從其資產負債表上減持了約1.8萬億美元的債券和抵押貸款支持證券。然而，隨着降息周期的臨近，市場開始質疑量化緊縮政策的持續性。部分分析師認為，若美聯儲選擇較大幅度的降息，可能會加速停止QT，因為降息與緊縮流動性顯然存在矛盾。
紐約聯儲貨幣政策執行小組前經理Patricia Zobel指出，「如果美聯儲決定降息50個基點，資產負債表的管理將變得更加複雜，QT可能會提前結束。」她還表示，當前的經濟形勢雖然仍未達到緊急狀態，但降息幅度過大可能會加劇市場對流動性不足的擔憂。
另一方面，美國銀行的分析師則認為，若降息幅度小於50個基點，量化緊縮政策將繼續執行。然而，若美聯儲決定採取更大幅度的降息，這將意味着央行可能很快停止縮減資產負債表，以避免過度緊縮的貨幣環境對經濟造成進一步衝擊。
債市的未來展望：關注政策與數據
未來幾個月，債市的表現將主要取決於美聯儲的政策路徑以及關鍵經濟數據的表現。雖然當前市場預期降息即將啟動，但不同的降息幅度將對債券投資者產生截然不同的影響。軟着陸預期將推動短期債券的表現，而硬着陸的風險可能會帶來長期債券的更高回報。
此外，市場仍需密切關注美國的勞動力市場數據以及全球經濟的變化。若勞動力市場繼續惡化，債券市場的硬着陸預期將進一步增強。相反，若經濟數據持續符合預期，美聯儲可能會逐步調整貨幣政策，避免大幅度降息，這將有助於債券收益率保持穩定。