2022開年後的行情並不如市場所預期的那般樂觀。在2021年的強勢板塊和權重股走勢明顯分化，指數整體走弱之際，前期表現低迷的銀行和地産板塊反而迎來了不一樣的“暖春”。
從已披露的上市股份銀行年報來看，銀行資産質量雖受房地産行業擾動，但仍持續好轉，後續隨着政策執行逐漸落地，房地産政策寬松預期逐漸升溫，經濟穩增長預期得到強化，銀行資産質量迎來了轉優的新時點。
3月中旬至今，A股銀行(申萬)板塊整體上漲6.29%，一改前期不受二級市場偏愛的境況。在年報季的加持下，大多數銀行均表現出不多見的活躍。同時，在年初市場出現大幅波動的背景下，港A兩地的銀行股再度發揮“穩定器”的作用，在其中亦有標的跑出新行情。
國有行創靓麗業績，股份行之間呈分化
智通財經APP了解到，截至4月11日，共有35家A股上市銀行披露2021年報或年度業績快報，其中24家銀行(包括，6家國有大行、7家股份制銀行和11家城農商行)已正式披露年報。
回首2021年，銀行板塊的業績雖然穩步提升，但依然在下半年受到了一些因素的幹擾。據不完全統計，A股主要上市銀行實現淨利潤同比增長13.2%，增速較2021年前叁季度的14.0%放緩0.8個百分點。
在收入端，工行、農行、中行、建行、交通銀行和郵儲銀行六大國有商業銀行去年淨利潤增幅都達到了兩位數，分化較小，創造了近8年來的最好業績，整體營收增速達8.4%，其中郵儲銀行營收增速提升至11.4%。
即使身處同一賽道，也並非所有參與者都能齊頭並進，例如股份行之間分化顯著，業績增長幅度則高低不同，平安銀行、興業銀行、招商銀行的增幅都超過了20%，而民生銀行的增幅則不到1%。
城商行的營收增速超16%領跑全行業，其中如甯波、江蘇等收入增速保持20%以上，營收高增也是其業績釋放最主要驅動。其他城商行營收增長亦環比提速，但受息差收窄拖累，營收表現弱于同業。而農商行受益息差企穩疊加非息正貢獻，營收能力逐季改善，其中常熟、張家港、瑞豐等營收增速超過10%;而紫金、蘇農等僅錄得小幅正增長。
值得關注的是，從2021年報能夠看到，上市銀行的資産質量正在逐季轉好，不良指標實現“雙降”。2021年末，上市銀行合計不良貸款余額爲1.52萬億，季環比減少380.29億，不良貸款率季環比下降5個基點至1.34%，不良指標實現“雙降”，資産質量自2021年年初以來呈現逐季改善態勢。
細分來看，大部分的銀行均有不同程度改善，2021年末國有行、股份行不良率分別爲1.36%、1.25%，季環比分別下降6bp、4bp。上市銀行中，郵儲、招行、甯波、杭州、廈門、常熟等銀行不良率持續處在1%以下。此外，工行、建行、以及江陰等銀行不良率明顯下降，環比降幅均超過10bps。
與此同時，上市銀行的撥備覆蓋率季環比提升，風險抵補能力進一步增強。2021年末上市銀行撥備覆蓋率爲238.6%，季環比提升7.7個百分點;從各類銀行來看，國有行、股份行撥備覆蓋率分別爲236.5%、242.2%，季環比分別提升7.6、7.3個百分點。
圖源：申萬宏源
根據不完全統計，郵儲、招行、蘇州、常熟、張家港等銀行撥備覆蓋率均在400%以上，這些銀行同時也多是經營業績優異，不良貸款率相對較低的銀行，未來撥備反哺利潤空間相對也更大。
但從不良貸款的先行指標關注貸款率來看，平安銀行、興業銀行和招商銀行關注貸款率出現上升，表明其資産質量仍存在一定潛在風險。從撥備計提角度來看，銀行撥備計提均驅動業績正增長。7家上市股份行房地産貸款占比均出現下降，其中興業銀行壓降幅度最大，2021年興業銀行房地産貸款占比32.93%，環比21上半年下降1.68%，潛在風險不斷降低。
整體來看，2021年上市銀行年報還是超出預期。大部分上市銀行的營收增速持續提升，淨息差環比上行，同比降幅收窄。同時，不良率和撥備覆蓋率邊際顯著改善，房地産和信用卡等重點風險領域表現好于預期，共同爲銀行業的價值回歸奠定基礎。
估值仍深度低估，靓麗年報有望提振
在2022開年以來，銀行股迎來了一陣“暖和的春風”，但就整體估值水平而言，整個板塊仍處于近十年較低水平。截至4月11日，銀行指數的市淨率爲0.65倍，而滬深300成分股的PB則爲1.44倍，從長期走勢的偏離程度來看，銀行板塊當前仍處于深度低估狀態。
對港股市場來說，內銀股的估值相對于A股來說一直處在並不太活躍的“窪地”，同時隨恒指波動。盡管板塊內仍然呈現出較多銀行下跌的境況，但也存在一些結構性機會，年初至今，漲幅最大的是銀行爲中信銀行(00998)、交通銀行(03328)、郵儲銀行(01658)，可見穩健的國有行或股份制銀行頗受青睐，而城農商行卻沒有這般好運，江西銀行(01916)、錦州銀行(00416)和青島銀行(03866)位列跌幅前叁，分別跌34.7%、33.3%、20.22%。
究其原因，內地銀行此前深受經濟下行擔憂和房企信用風險影響。從宏觀大環境來看，隨着低基數效應消減，GDP增速收斂，多項指標走弱，銀行作爲順周期行業，再疊加去年對銀行房地産貸款不良風險擔憂加大，估值亦隨之下跌。
不過，近期以來，隨着風險事件沖擊消退,政策逐漸引導房地産市場平穩發展，預期房地産貸款發放或將逐漸回歸正常化。此外，國常會持續釋放政策積極信號，運用多種貨幣政策工具支持實體經濟發展，支農支小再貸款、科技創新和普惠養老專項再貸款等結構性工具發力，鼓勵專項債補充中小銀行資本，穩增長政策有望持續顯效。
因此，在後續宏觀經濟與微觀質量預期具備改善空間的前提下，銀行板塊的加配機遇開始逐漸顯現，靓麗的年報同步持續催化板塊的資本市場表現，全板塊具備極高的性價比。
政策呵護銀行經營，關注彈性較大標的
近期在政策層面，維穩預期持續增強，托底宏觀經濟，有助化解金融風險和市場悲觀預期，致使銀行板塊在2022年有望迎來估值修複的機會。
4月6日的國常會明確指出仍然要把穩增長放在更加突出的位置，要加大穩健的貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕。而國常會再次釋放積極信號，明確要把穩增長放在更加突出的位置，督促各部門及時出台有利于市場預期穩定的措施。
同日，央行起草了《中華人民共和國金融穩定法(草案征求意見稿)》，該草案針對風險防範、化解、處置和追責等多個方面做出明確規定，從頂層設計出發，完善金融風險監管，爲我國的金融系統長期的安全穩定提供基礎性法律保障。
此外，日前銀保監發布《關于2022年銀行業保險業服務全面推進鄉村振興重點工作的通知》，明確要加大涉農信貸投放力度，提出確保涉農信貸投入穩定增長總目標。
可預見的是，在穩增長的壓力下，政策有望進一步發力托底經濟，從而爲銀行的基本面經營提供有效支撐。展望上半年，中信證券仍然看好過度悲觀預期“糾偏”帶來的銀行板塊估值修複機會。
當前處于寬貨幣向寬信用傳導期，監管引導政策延續、提振信心，後續更多穩增長政策有望持續顯效。政策發力+業績催化+估值低位穩健，建議把握優質個股機遇。申萬宏源認爲，2022年銀行選股要兼具“資産強”、“風險小”，兩者缺一不可，預計今年中小銀行會是主場。處于經濟發達地區(尤其是江浙一帶)的銀行，區域需求旺盛，信貸增長景氣度遠好于全國，同時戰略結構調整逐現成效亦可實現優于同業的息差表現。
綜合市場觀點來看，相較于其他行業，2021年銀行行業盈利情況依然穩定，估值低位疊加配置比例偏低，銀行底部效應較爲明確，配置風險較小。市場普遍對其今年銀行業的預期持樂觀態度，且當前板塊底部格局明朗、短期催化已經出現。此外，A股的銀行板塊相較港股內銀股有更多溢價，在十余支A+H銀行中，A股溢價率越高的銀行，在其A股估值修複的同時，其H股也有望發揮共振效應而跟漲。
個股方面，市場普遍建議關注以招商銀行、甯波銀行爲代表的曆史盈利能力優異、資産質量領先的價值標的;以交通銀行、郵儲銀行、興業銀行爲代表的低估值標的;以常熟銀行、滬農商行、成都銀行、南京銀行爲代表的區域經濟優勢較強的城農商行。