一份好的業績報告，不僅要包括靚麗的數據，還要包含持續成長的能力。有些企業表面上業績很好，但是其持續成長能力卻未必經得起推敲。
智通財經APP瞭解到，10月23日，麗珠醫藥(01513)發佈三季度業績報告。從三季報來看，由於艾普拉唑以及檢測試劑銷量提升，麗珠醫藥業績還算可以。但是隨着疫苗的上市，檢測試劑銷量或將大幅下滑，而麗珠單抗的研發進度相對較慢，短期內麗珠醫藥的業績只能靠艾普拉唑和亮丙瑞林。
三季度扣非增速放緩
數據顯示，2020前三季度實現收入79.26億元,同比增長8.64%，歸母淨利潤14.22億元，同比增長36.71%;扣非後歸母淨利潤11.79億元,同比增長23.15%。單三季度實現收入28.3億元,同比增長20.14%,歸母淨利潤4.17億元,同比增長38.52%,扣非後歸母淨利潤3.44億元,同比增長15.28%。
按歸母淨利潤口徑來看，麗珠的業績確實不錯，業績增長幅度進一步加大;但是從扣非口徑來看，增幅有所放緩降。
非經常性損益大增來源有兩點，一方面，政府補貼的增加使麗珠的其他收益從去年的1.27億增長40.63%至1.77億元;另一方面，麗珠出售江蘇尼科醫療器械有限公司股權獲得投資收益1.2億元，而去年同期投資收益爲-1398萬元。
整體來看，公司業績提升主要由於抗體檢測試劑、抗病毒顆粒的市場銷售大幅度增長，以及注射用艾普拉唑鈉快速上量。
分產品板塊來看，化學制劑板塊實現銷售收入40.03億元，同比增長1.83%。其中消化道產品實現收入17.74億元，同比增長28.30%;促性腺激素產品實現收入14.36億元，同比降低0.15%;抗微生物產品實現收入3.02億元，同比降低31.40%;心腦血管產品實現收入2.17億元，同比降低1.6%。天風證券預計，消化道產品收入大幅提升是艾普拉唑快速放量所致。
原料藥及中間體板塊共計實現銷售收入18.01億元，同比增長1.60%。中藥製劑產品實現收入9.21億元，同比下降7.95%。診斷試劑及設備共計實現銷售收入11.66億元，同比增長112.40%，增速較二季度的143.55%有所放緩。
儘管診斷試劑及設備收入今年實現大幅度的提升，但和所有檢測試劑一樣，該業務收入可持續性低。
診斷試劑持續性差，亮丙瑞林高增長存疑
自2015年以來，麗珠的診斷試劑及設備業務增長相對穩定，毛利率也持續向好。2019年，麗珠的診斷試劑及設備業務實現營業收入7.54億元，同比增長8.18%，佔總營業收入的6.3%。
今年受公共衛生事件的影響，上半年麗珠醫藥的診斷試劑及設備實現營業收入8.89億元，同比增長143.55%，佔公司營業收入的17.55%。三季度各國公共衛生事件有所控制，抗體檢測試劑需求略降，整體增速有所下滑，但從目前來看，部分國家公共衛生事件二次爆發，因此今年四季度，麗珠的診斷試劑及設備的增速有望回升。
在此背景下，10月17日麗珠醫藥發佈公告稱，公司擬分拆麗珠試劑A股上市的議案獲得香港聯交所上市委員會同意，未來麗珠試劑單獨上市可以深化公司的診斷試劑佈局，提升整體競爭力。
但是值得注意的是，剔除今年公共衛生事件的影響，2019年診斷試劑及設備業務僅佔公司總業務的6.3%;隨着公共衛生事件的控制，抗體檢測試劑需求勢必大幅下滑，而今年由於需求旺盛，導致業績基數高，因此一旦公共衛生事件得以控制，該業務增速必然大幅下滑，而今年前三季度該業務佔公司總營收比例的17.55%，因此該業務一旦大幅下滑，必然影響麗珠醫藥的業績。
除了診斷試劑及設備業務外，近兩年麗珠主要靠艾普拉唑和亮丙瑞林。數據顯示，麗珠的艾普拉唑和亮丙瑞林從2015年的佔營收比例的7.3%提升至2019年的20.4%，2020年上半年，艾普拉唑和亮丙瑞林收入合計達到12億，佔比達到23.67%。
麗珠醫藥的艾普拉唑近幾年增長勢頭之所以如此猛，一方面歸功於其產品本身比第一代PPIs效果更好，存在替代作用;另一方面，2019年麗珠醫藥的艾普拉唑被納入醫保(2021年21月31日到期)，因此產品實現快速放量。由此可見在醫保到期前，艾普拉唑確實更持續給麗珠醫藥帶來不錯的業績增速，但醫保到期後，需注意艾普拉唑能否繼續進醫保以及進醫保價格是否下降的問題。
另外，公司目前的另一重要產品亮丙瑞林爲醫保乙類用藥，2015至2019年期間，該產品增速均維持在20%以上，而今年中報數據顯示，亮丙瑞林實現營收5.36億元，同比增長17.26%。值得注意的是，由於今年上半年受公共衛生事件影響，因此可能造成該產品增速下滑，未來能否繼續維持高增長，需要進一步跟進。
儘管目前艾普拉唑和亮丙瑞林是麗珠醫藥的重磅產品，但基本上所有的產品均有產品生命週期，因此看一家企業能否持續增長，還要重點關注其在研管線。
從麗珠披露的數據來看，其在研產品涉及單抗平臺和微球平臺。
在研管線要麼市場空間小，要麼進度慢
單抗方面，目前麗珠的單抗平臺在研品種8項，其中重組人絨促性素(hGC)正在申報生產，6月初已經通過現場覈查;1L-6R單抗已經Ⅲ期臨牀試驗接近尾聲，PD-1單抗正在進行胸腺癌Ⅰb/Ⅱ期臨牀，非小細胞肺癌Ⅰb期臨牀，其他產品均相對早期。
目前全球僅Merck serono一家上市銷售重組人絨促性素，根據樣本醫院數據顯示，中國人絨促性素注射劑2019年達到6890萬元，增速由2016年的26%回落至2019年的1%。從市場銷售數據來看，這個產品並非大品種，雖然國內僅麗珠一家申報生產，但是空間有限。
1L-6R方面，全年求首個1L-6R單抗是羅氏的託珠單抗，2019年託珠單抗銷售額爲23.11億瑞士法郎。不過羅氏在中國的銷售團隊並不完善，所以銷售額並不高。根據PDB數據來看，託珠單抗2019年國內樣本醫院銷售額2007萬元，儘管國內樣本數據銷售金額很小，但不可否認的是1L-6R單抗確實是一款重磅藥，國內潛在空間巨大。
如此大的一塊蛋糕，自然引發巨頭們分割。資料顯示，截至7月10日數據，國內共四家企業託珠單抗類似物處於Ⅲ期臨牀，這四家企業分別爲百奧泰、金宇生物、麗珠單抗、海正藥業。根據國盛證券預測，麗珠單抗有望在2022年獲批，因此近期內也無法給公司帶來業績。
PD-1就不用說了，熱門靶點通常也意味着競爭十分激烈，國內已經上市的有信達的信迪力單抗、恆瑞的卡瑞麗珠單抗、君實生物的特瑞普利單抗、百濟神州的替雷利珠單抗，在研企業更是超過100家。
與此同時，2019年信迪力單抗降價60%進入醫保，今年年底，醫保談判又要拉開序幕，屆時四家國產藥企同時醫保談判，醫保局的議價能力進一步增強，PD-1再次降價在所難免。而麗珠單抗的PD-1目前還處於Ⅰb/Ⅱ期，短期內很難實現營業收入。由此可見，單抗平臺看似產品多，但短期內很難看到業績成效。
微球平臺一直是麗珠醫藥的一大賣點，除了亮丙瑞林微球(1個月)已上市外,在研項目共6項。其中,注射用醋酸曲普瑞林微球(1個月緩釋)處於Ⅲ期臨牀研究，注射用阿立哌唑微球(1個月緩釋)處於1期臨牀研究，亮丙瑞林微球(3個月緩釋)1期完成倫理審批，注射用醋酸奧曲肽微球註冊審評中，注射用雙羥萘酸曲普瑞林微球完成藥學及臨牀前硏究，醋酸戈舍瑞林緩釋植入劑(1個月緩釋)處於藥學研究工藝優化階段。
奧曲肽octreotide是一種人工合成的八肽氨基酸,其抑制生長激素、胰高血糖素和胰島素的作用較強,半衰期較天然生長抑素長30倍。目前國內上市的奧曲肽製劑主要有注射用微球和靜脈/皮下注射液,其中微球只有原硏諾華上市,靜脈/皮下注射液有多家企業。
根據PDB,奧曲肽注射液(包括注射用微球和靜脈/皮下注射液)2019年樣本醫院銷售額7.18億元,同比增長12.06%，其中,諾華奧曲肽微球2019年樣本醫院銷售額爲1億元,其他注射劑型銷售額約6.18億元。
根據奧曲肽微球說明書,微球適用於症狀已用皮下注射液充分控制的患者,故微球的市場空間是由奧曲肽注射液患者轉化而來，由此可見，儘管奧曲肽微球看起來很美好，實際上其市場空間有限，對麗珠醫藥的業績貢獻也十分有限。
綜上來看，儘管麗珠業績增速依然十分亮眼，但仔細研究發現，其診斷試劑產品由於是公共衛生事件的受益品，公共衛生事件結束後將面臨大幅下滑的風險。其他產品中，經過分析後，在2021年之前，艾普拉唑系列的確定性相對較高，公司的另一重磅產品，亮丙瑞林能否持續維持高增長需要打個問號。其在研產品中，進度快的市場空間都相對較小，對公司業績貢獻十分有限，而大品種則進度緩慢，短期也無法給公司貢獻利潤。