回顧2024年，在全球經濟動盪、通膨意外大幅上升及地緣風險升級背景下，大宗商品帶來強勁的回報。黃金數次創歷史新高，成為應對通膨和地緣風險的不二之選，供應過剩需求不足的挑戰之下，原油和天然氣走出截然相反的獨特行情。展望2025年，大宗商品是否仍受追捧？地緣風險是否仍會推動黃金和原油價格上漲？
黃金：仍是對沖風險首選資產
2024年初，黃金站穩2,000美元，在聯準會降息週期啟動、地緣政治局勢緊張避險需求提振下，黃金屢創新高，最高逼近2,790美元歷史高點。（圖片來源：Investing.com 黃金近1年日線圖）
具體來看：
2024年一、二季度，黃金自年初開始震盪上揚，因美國經濟略顯擴張，聯準會多位官員放鷹，一度提振聯準會9月降息預期，疊加以色列與伊朗、黎巴嫩、伊拉克等國陷入混戰，中東地緣風險加劇，黃金受避險情緒支撐持續向上突破2,410美元大關，並持續上揚。
隨著7月聯準會在議息決議中持續維持按兵不動，鮑威爾明示數據若符合要求最快9月降息，市場完全定價聯準會9月降息預期，黃金衝破2,500大關。隨後金價持續攀升，在聯準會9月如期降息50個基點當日上破2,600美元關口，隨後一路上揚至2,660美元附近。
進入四季度，因美國總統大選的不確定性，市場避險情緒刺激金價大幅上漲，刷新歷史新高至2790美元，隨後因川普的勝選一度大幅下挫近100美元，金價最終寬幅震盪於2620-2720美元附近。
展望未來，花旗、高盛等華爾街大行持續看漲明年黃金價格前景。
高盛認為，黃金是應對通膨和地緣政治的「Top Trade」不二之選，預計金價在2025年底漲至3000美元，理由主要包括來自聯準會降息、全球央行儲備需求以及市場避險需求等。
華爾街大行先前警告稱，川普第二任期政策將加劇通膨，預估2025年底，美國核心通膨率因關稅影響將提升至2.4%。巴克萊也認為，川普的政策可能會改變聯準會的貨幣政策路線。儘管如此，市場仍預計聯準會明年將降息兩到三次，這意味著黃金仍受聯準會降息的週期性支撐。
全球央行對黃金的需求激增，也對金價形成長期支撐。荷蘭國際集團預計，未來一年全球央行仍是黃金主要買家，主要受金融制裁擔憂以及外匯存底策略的轉變影響。
此外，黃金一直被認為是對沖風險（如關稅升級、地緣衝突及美國債務違約疑慮等）的首選資產。高盛認為，在貿易緊張局勢加劇或財政可持續性引發市場恐慌的情況下，黃金價格可能會進一步上漲。
原油：需求疲軟或打壓油價前景
進入2024年，原油市場供需受全球經濟情勢、地緣政治風險、「歐佩克組織（OPEC+）」產量政策等多重因素影響，國際油價格持續呈現寬幅震盪走勢。（圖片來源：Mitrade 布蘭特原油現貨近1年日線圖）
具體而言：
一、二季度，受OPEC+自願延長減產、中東地緣風險及俄烏局勢持續升溫引發原油供應減少擔憂的提振，布蘭特原油從年初的74美元/桶震盪上漲，一度突破91美元/桶。然而，隨著伊以局勢和緩，供應擔憂降溫，地緣風險溢價下修，疊加國際能源總署等機構下調2024年全球的石油需求，國際油價承壓回落。
三季以來，儘管地緣政治衝突風險提升等因素影響，國際油價一度震盪上行，但隨著OPEC+下調全球石油需求，國際油價呈現出震盪波動向下的走勢一度全面走低，後因中東以色列與伊朗的緊張讓石油交易商擔憂油價大幅上漲至80美元/桶，然而國際油價整體仍呈現下行趨勢。
展望後市，國際油價受供需、地緣政治風險、全球經濟放緩及新能源汽車普及的多重影響下或面臨下行挑戰。
供需方面，OPEC下調明年全球原油需求預測， 將2025年全球石油需求成長預期從154萬桶/日下調至145萬桶/日。國際能源總署（IEA）警告潛在供應過剩將導致油價下跌。該機構預計2025年全球原油盈餘仍將達95萬桶/日。非OPEC+產油國，特別是美國、巴西和加拿大，預計將大幅增加原油產量。川普2.0的能源政策包括每天增加300萬桶石油產量。
地緣風險正逐步走向緩和趨勢。川普近期將要和普丁和澤連斯基對話，正在就結束烏克蘭衝突積極開展工作，宣稱已收到澤連斯基尋求結束與俄羅斯間衝突的訊號。中東地區，巴以衝突也有望停火，巴以停火談判已進入「幾乎最後」階段。哈馬斯稱，如果以方不設定新條件，停火協議有可能達成。
此外，全球經濟放緩及新能源汽車的普及也將打擊油價前景。摩根士丹利預計，隨著不確定性顯著增加，2025年全球經濟增長將適度放緩，未來幾年增長率接近3%。經濟學人智庫（EIU）預計2025年全球汽車市場將良性增長，全球新車銷量有望達到9720萬輛，再創新高。
「閒置產能和需求疲軟是油價面臨的主要壓力來源」，高盛預計布蘭特原油價格在2025年將維持在每桶70-85美元的區間內。此外，美國能源資訊署（EIA）預計2025年布蘭特原油價格為78美元/桶，WTI原油價格為73美元/桶。
天然氣：供應過剩仍是未來主旋律
自2024年以來，儘管拜登一度限制美國天然氣出口，美國及卡達減產，地緣風險俄烏襲擊天然氣儲存設施等因素一度推高天然氣價格，但因供應過剩及歐洲天氣整體較暖和導致需求不足，天然氣價格在上半年整體低迷。今年8月，俄烏互相襲擊天然氣儲存設施，歐洲天然氣期貨一度上漲至41.76歐元/兆瓦時，進入四季度，因寒冷的天氣推動了更高的供暖需求，刺激歐洲天然氣期貨飆升至49歐元/兆瓦時，隨後震盪下行。（圖片來源：Investing.com 歐洲天然氣期貨近1年日線圖）
展望未來，高盛認為，天然氣市場存在供應和需求的週期性矛盾。2025年現貨液化天然氣（LNG）價格仍易受供應方衝擊和不可預見事件的影響，因LNG液化產能延遲，預計全球LNG供需平衡或維持緊張態勢。 LNG新專案的延遲和寒冷冬季的可能性導致2025年歐洲天然氣市場面臨上行風險。
高盛將歐洲TTF天然氣價格預測從34歐元/兆瓦時上調至40歐元。
不過，長期而言，該機構認為天然氣將出現供應過剩。全球LNG供應將在2027年後大幅增加，屆時市場可能出現嚴重過剩。
無獨有偶，摩根士丹利也指出，未來幾年，天然氣市場供應過剩將達到數十年高點。這意味著天然氣價格還會進一步下跌的空間。
高盛預計，到2027年底，歐洲TTF天然氣價格可能降至20歐元/兆瓦時，迫使發電業加速從煤炭向天然氣切換，以吸收多餘的供應。
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