馬克·哈爾伯特（Mark Hulbert）是MarketWatch的常駐撰稿人，他對於近期黃金的走勢進行了分析，他認為，作為一種投資，黃金在未來十年很可能會落後於美國通脹超過7%。他指出，這是來自前TCW商品基金經理克勞德·厄爾布(Claude Erb)和杜克大學金融教授坎貝爾·哈維(Campbell Harvey)的新研究《黃金仍然存在困境嗎？》（Is There Still a Golden Dilemma?）的含義。
這兩位研究人員在2012年還發表了一份關於黃金公平價值模型的開創性報告。根據該模型，當時黃金被嚴重高估，因此未來可能表現低於平均水平。從2012年的高點到2015年的低點，黃金的實際（通脹調整后）價格下跌了超過40%。
哈爾伯特指出，最近，黃金的命運發生了變化，已經突破了其先前的歷史最高點，飆升至每盎司超過2400美元。然而，根據厄爾布/哈維模型，黃金現在的估值程度與2012年相同，都是過高的。
該模型基於黃金價格與美國消費者價格指數之比。厄爾布和哈維指出，如果黃金是一個完美的通脹對沖工具，這個比率將保持恆定不變。如果CPI上漲10%，黃金也會上漲——比率不會改變。
哈爾伯特表示，實際上，黃金/CPI比率波動很大。這在隨附的圖表中有所體現。如果黃金/CPI比率在這些年裡保持不變，黃金的價格將會遵循紅線而不是藍線，後者繪製了黃金的實際價格。
黃金與股票
哈爾伯特舉例，在2015年的低點，黃金/CPI比率為1.14，幾乎是2012年高點時2.0比率的一半。從那時的低點到現在，黃金的實際（通脹調整后）年化回報率為6.3%，在通脹之前為9.9%。與此同時，標普500指數SPX包括股息在內，分別上漲了10%和13.7%。
哈爾伯特指出，在過去的五年裡，黃金的實際回報率為年化8%，通脹之前為12.5%。與此同時，標普500指數在這段時間內分別上漲了9.1%和13.6%。在10年的比較中，結果是毫無疑問的：黃金的實際回報率為3.1%，通脹之前為6.1%，而標普500指數分別上漲了9.5%和12.6%。
厄爾布/哈維模型的含義是，每當黃金偏離公平價值時，它最終會回歸，歷史支持這一觀點。考慮到給定月份的黃金/CPI比率與隨後十年黃金實際（通脹調整后）回報率之間的相關性。自1975年黃金開始在美國自由交易以來，這種相關性的r平方為29%——從統計學上講是相當顯著的。這意味着黃金/CPI比率的變化解釋或預測了黃金隨後十年表現變化的29%。
厄爾布在一封電子郵件中表示，基於這種相關性建立的計量經濟模型預測，未來十年黃金的通脹落後率將達到7.5%。
是什麼導致黃金變得如此高估？
厄爾布和哈維在他們的新研究中大部分時間探討了黃金熱的各種理由。儘管其中一些理由有一定的合理性，但厄爾布和哈維總體上持懷疑態度。厄爾布在一次採訪中指出：「每當黃金價格上漲到新高，『這一次不同』的故事就會紛紛出現。」
通貨膨脹無法解釋黃金的牛市和熊市
哈爾伯特指出，通常人們認為，黃金是通脹對沖工具。但多年來已經明顯，通貨膨脹無法解釋黃金的牛市和熊市，過去幾年提供了更多證據。CPI的12個月變化率在2022年中期超過9%，而今天僅為其高點的三分之一。然而，黃金的價格今天比那時高出500美元。
哈爾伯特表示，另一個被廣泛引用的故事是，黃金的價格已經成為持有黃金交易所交易基金的黃金的功能。厄爾布和哈維承認，有一段時間，這個故事得到了許多間接證據的支持：黃金價格的波動與持有黃金ETF的變化密切相關。
然而，在過去的幾年裡，這種相關性嚴重崩潰。據世界黃金協會稱，持有黃金ETF的黃金量比2020年10月減少了21%，然而黃金價格比那時高出20%以上。
