24K99訊 前商品基金經理在市場上提出質疑，認為投資者直接將通脹利率與黃金進行綁定，將目前走跌的主因歸咎于利率，并不是完全正確的觀點。黃金25日亞市早盤徘徊在1718美元水平，而其與利率之間存在的相關合理性，很可能被市場所錯誤解讀，未來幾周黃金將暴跌的看法更是出現分歧。
MarketWatch專欄作家Mark Hulbert指出，當前利率形態看似引人注目，但無法預測黃金的前景。根據市場上見過的最強烈相關性之一，觀點開始預測未來幾周金價將暴跌，除非不應該對這種相關性施加任何影響。這并不意味著黃金不會下跌，但是對黃金前景的正確評估，需要基于具備理論基礎的統計模式。
他指的是實際利率，以10年期國債通脹保值證券或TIPS的收益率衡量，與黃金GC00的實際價格-0.13%，這是以黃金的名義價格與消費者價格指數的關系。從下圖中可以看出，這種相關性的r平方在統計上是令人印象深刻的0.75。從歷史上看，其中一個數據系列中75%的變化，已經預測或解釋了另一個數據系列的變化。
(來源:MarketWatch)
將這個r平方放入模式中，大多數吸引華爾街注意力的模式r平方都接近于零，即使它們具有統計顯著性，如果這種相關性有意義，那么黃金可能會遇到大麻煩。
TCW Group前商品基金經理Claude Erb在最近的一封電子郵件中表示，如果你相信這種反向相關性將持續到未來，那么它的信息就是黃金被高估了。如果TIPS收益率進一步上升，黃金將需要進一步下跌才能獲得合理估值，這實際上很少見。
那么，關鍵問題是是否相信這種相關性會持續存在。 Erb并不認為，他強調相關性不是因果關系。他有令人信服的理由質疑它，幾年前他與杜克大學金融學教授坎貝爾·哈維(Campbell Harvey)共同撰寫的研究中提出這一點。其中提出的是：
一、因果方向不明：其中一個原因是，即使這種情況下的相關性是因果關系，我們仍然不知道因果關系的方向。“雖然可以說歷史數據表明低實際收益率導致高實際黃金價格，但同樣有可能爭辯說因果關系朝另一個方向發展，高實際黃金價格實際上導致低實際收益率。”如果是這種情況，那么相關性的投資含義將是未來幾周和幾個月的實際利率可能會降低，這種相關性無法讓我們深入了解黃金本身的走向。
二、英國與美國的相關性大不相同：質疑黃金實際價格與美國實際利率之間的強負相關性的另一個原因是，英國的相應相關性要弱得多。根據Erb和Harvey的說法，英國的r平方僅為0.09，幾乎不足以大寫文章。我不知道為什么它在美國和英國會有如此大的不同，這種差異的存在引發人們對相關性的意義和可靠性的嚴重懷疑。
三、沒有合理的理論來解釋為什么應該存在相關性：質疑相關性可能告訴我們什么的最有說服力的理由可能是，沒有合理的理論理由來證明它為什么應該存在。這是一個關鍵點，因為有可能發現無數的相關性與更令人印象深刻的r平方，但它們仍然毫無意義。Erb和Harvey在他們的研究中給出的一個例子，是黃金的歷史價格和時間之間的相關性，它的r平方比黃金和利率之間的相關性還要高。這種相關性的含義是，黃金價格總是上漲并最終會達到無窮大，這不僅對市場時機沒有幫助，而且正如Erb和Harvey所寫的那樣“難以掌握”。
在最近的一封電子郵件中，Erb提供另一個虛假相關性的例子：黃金的實際價格與夏威夷莫納羅亞天文臺測量的大氣二氧化碳量之間。Erb計算出，這種相關性與實際利率和黃金實際價格之間的相關性一樣強。不用說，為什么黃金的價格應該與溫室氣體有關，并沒有理論上的解釋。
Hulbert最后在文章中強調：“除非你能講出一個合理的故事來說明，為什么實際利率和黃金的實際價格之間應該存在負相關，反過來又可以講一個關于兩者之間因果關系方向的合理故事，否則這種相關性只不過是Erb引用拉爾夫·沃爾多·愛默生(Ralph Waldo Emerson)的話所說，愚蠢的一致性是小精靈的妖精。”
