金融期貨早評
股指：股指放量反彈
昨天三大股指和期指低開高走，午後震蕩，小幅收漲。全市場上漲家數繼續超3700家，漲停超百家，市場情緒極好。建築和消費板塊領漲。隔夜美股再次大幅下跌，道指收盤跌2%，標普500指數跌3.2%，創52周新低，失守4000點關口。
證監會：推動社保、保險、銀行理財等機構提高權益投資比例。中長期資金增配權益資產，未來有望改善A股市場結構。央行一季度貨幣政策執行報告中提及穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度，主動應對，搞好跨周期調節，聚焦支持小微企業和受疫情影響的困難行業等。報告還提到密切關注物價變化，保持物價總體穩定。也提到發揮存款利率市場化調整機制和貸款市場報價利率改革，推動降低企業綜合融資成本。相對此前，這份報告的表述更積極。但是我們也發現，除了反覆被提及的助企紓困，尤其是其中的小微企業方向，保物價保民生也被列入工作重點。這也從側面說明了疫情對企業經營和居民消費的影響可能比市場此前認識的範圍要更大，影響可能更長久。雖然疫情目前有所緩解，但是它對經濟帶來的影響可能難以在短時間內消退。加上人民幣匯率持續貶值帶來外資流出壓力。期指短期內大概率繼續震蕩。
國債：短期利率偏強
周二國債期貨全天偏強震蕩，尾盤明顯收漲。公開市場方面，今日共有100億逆回購到期，央行開展100億逆回購，當日資金零投放零回籠。資金面依舊充裕，開盤后短端資金成交價格持續回落，截至收盤，隔夜與7天質押回購加權利率分別在1.3%以及1.53%附近，明顯低於政策利率。近期票據利率與政策利率利差走闊，更體現流動性的充裕程度。
央行昨日發佈了一季度貨幣政策執行報告，以下幾點我們認為指的關注：首先表示一季度開始總體平穩，未來要搞好跨周期調節，而去掉了此前關於逆周期的說法；其次新增了密切關注物價走勢的說法；最後是在健全市場化利率形成和傳導機制方面提到了存款利率市場化，這可能是後續引導社會融資成本回落的關鍵抓手。而不論是對於跨周期的強調還是關注物價壓力，都指向後續總量政策的空間相對有限。事實上，4月初國常會以來，領導層就多次在各個平台強調了物價的重要性，易綱行長在參加博鰲論壇時曾表示「中國貨幣政策的首要任務是維護物價穩定」。短期內，4月疫情帶來的經濟壓力近期或隨着數據的公布逐漸釋放，在流動性以及弱基本面的加持下，多頭存在波段操作的機會。
外匯：人民幣匯率短期內仍將承壓
周二（5月10日），在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.7227，較上一交易日跌25個基點；夜盤收報6.7343，較上一交易日夜盤收跌20個基點。當日人民幣兌美元中間價報6.7134，調貶235個基點。消息面上，歐元區5月ZEW經濟景氣指數-29.5，前值-43。德國5月ZEW經濟景氣指數-34.3，預期-42，前值-41。
因市場激進的加息預期被美聯儲官員亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克的言論有所平復，導致昨日美元指數整體呈現高位承壓的狀態，人民幣匯率從而暫緩激進的貶值行情。目前來看，美元短期內仍將受相對優勢支撐，上行動力仍存。人民幣匯率繼續受以下幾方面的影響，偏強的美元指數、我國偏弱的基本面以及中美兩國貨幣政策背離的現狀，因此短期內大概率承壓。
大宗商品早評
黑色早評
螺紋鋼：現貨端負反饋顯現，反彈加空
鋼價繼續下跌。現貨端，成材對爐料的負反饋已經顯現，爐料下跌比成材多，長流程鋼廠的現貨即期利潤觸底擴張。但是盤面利潤已經從上周的高位收窄100元，盤面比現貨市場領先兩周左右。地產端，雖然土拍規則、限購限售均放鬆，蘇州首拍仍未有明顯起色。基本面上，螺紋鋼產量回升，廠庫繼續堆積，社庫增加，表需因假期原因大降。疫情拖的太久，螺紋鋼廠庫爆滿，去庫壓力增大。5月初的需求旺季沒有起色，而進入5月中下旬后南方陸續進入梅雨季節雨水增多，需求季節性轉弱。疫情常態化后，作為螺紋鋼主要產銷地的華東地區物流不暢，需求也沒起色。期價相對現貨價更弱，基差走強。總的來看，螺紋鋼的基本面變差，宏觀的預期也很難提振。連續破位下跌后螺紋鋼或迎來小幅反彈調整，反彈可加空。
熱卷：汽車產銷下滑，反彈可加空
熱卷價格繼續走弱。需求端，根據乘聯會，2022年4月乘用車市場零售達到104.2萬輛，同比下降35.5%，環比下降34.0%，4月零售同比與環比增速均處於當月歷史最低值。2022年4月乘用車市場零售達到104.2萬輛，同比下降35.5%，環比下降34.0%，4月零售同比與環比增速均處於當月歷史最低值。1-4月累計零售595.7萬輛，同比下降11.9%，同比減少80萬輛，其中4月同比下降57萬輛的影響較大。看車、買車也是一個依賴線下的場景。疫情在全國各大城市內擴散，客戶進店和成交都受到影響。4月零售降幅較大，下降程度可比2020年3月。基本面上，熱卷產量微增，廠庫和社庫繼續累積，表需因五一假期大降。出口端，歐洲熱卷需求下降，報價下降。期價相對現貨價更弱，基差走強。總的來看，熱卷價格震蕩偏弱，短期內熱卷價格連續破位下跌后螺紋鋼或迎來小幅反彈調整，反彈可加空。卷螺差維持在低位。
鐵礦石：關注支撐位，反彈可空
鐵礦石價格震蕩偏弱運行。現貨端，成材對爐料的負反饋已經顯現，爐料下跌比成材多，長流程鋼廠的現貨即期利潤觸底擴張。但是盤面利潤已經從上周的高位收窄100元，期貨盤面比現貨市場領先兩周左右。供應端，2022年5月2日-5月8日期間，澳大利亞、巴西七個主要港口鐵礦石庫存總量1082.8萬噸，環比上周基本持穩運行。庫存端，45港庫存總量為14192.6萬噸，環比減少132.22萬噸，港口繼續去庫，但是去庫速度不斷變慢。總的來看供應端，供給量季節性有所回升。非主流礦新增供給較多。需求端，高爐開工率上升，鐵水產量回升。庫存端，鋼廠可用天數減少，鋼廠庫存減少，港口庫存繼續下降。鐵礦石的基本面環比上周有所改善，但是盤面在四月底已經交易過這個鋼廠復產補庫的需求了，目前鋼廠補庫逐漸進入尾聲，目前屬於利好出盡。鋼廠即期現貨利潤走低，下游終端需求差，對爐料端形成負反饋的壓力。同時在宏觀上，美國處於加息周期，利空以美元計價的大宗商品的價格。鐵礦石補庫驅動在減弱，供給在增多，需求在減弱，並且宏觀向下的壓力在增大。總的來看，鐵礦石價格短期內或超跌反彈，操作上以反彈做空為主。
硅鐵：黑色情緒好轉，短線有反彈可能，中長線偏空
估值來看，09基差770，05基差950，各產區利潤區間在700-1200元/噸，利潤壓縮較快。
供給上，高利潤下各產區基本處於滿產狀態，供給增量空間有限。需求上，鍊鋼需求隨着疫情轉好預計還有最後一波的需求釋放，金屬鎂節后價格有所上漲，金屬鎂4月產量72010噸，同比增5.87%。高利潤下鎂金屬產量維持高位，但是前期受疫情影響，金屬鎂下遊行業需求走弱明顯，金屬鎂庫存高企，對遠期金屬鎂的價格與開工存在一定壓力。
硅鐵庫存環比增加，近期供需偏寬鬆，前期穩增長政策支撐了成材的需求預期，但是目前的房地產開工數據依然不樂觀，各地進入雨季，影響開工，現實需求偏弱，前期穩增長帶來的政策預期有所鬆動，黑色系整體下跌。硅鐵在跟隨黑色系殺估值、壓利潤的過程中有一些超跌，隨着宏觀悲觀預期的宣洩到一定程度，硅鐵在現實需求較強的支撐下可能有所反彈，但是中期來看，下游普遍將進入減產周期，庫存將會轉為累庫，中期偏空，操作上建議反彈后拋空，需要注意的風險點是主產區的能耗監管帶來供給的收縮。
硅錳：短期反彈，中期關注成本下降帶來的做空機會
估值來看，09基差400，05基差420。各產區利潤在70到-800之間。
成本來看，錳礦港口價格和礦山報價有所下降，但是下降的幅度比較小，被人民幣貶值抵消，焦炭價格微降，相比之前，遠期的成本有鬆動的預期，但是幅度不大。
供給來看，當前焦炭價格有所下跌帶動硅錳利潤轉好，南方產區有一定的復工復產，整體開工率和日均產量上行。需求來看，長短流程的產能進一步提升的空間有限，但是預期五月粗鋼和鐵水產量會高位運行，短期需求有支撐。受益於節前鋼廠補庫，最新的硅錳廠庫庫存數據顯示環比上周節前下降30%，同比已經低於2021年。但是在集中補庫過後，硅錳高開工下，庫存進一步下降難度較大，近期成材成交偏弱，鋼廠產量進一步增加空間不大。
綜上，短期可能跟隨黑色超跌反彈，但是中期錳硅開工率下降可能壓制錳礦價格，焦炭也進入降價階段，需要關注成本下降來打開下跌的空間的機會。
焦煤：短期依然偏弱
昨焦煤白天繼續下行為主，夜盤小幅反彈企穩。現貨市場方面繼續偏弱運行，昨焦煤競拍市場成交不佳，部分流拍，成交價均為起拍價；現貨價格方面，山西產地多數焦煤價格下調200~300元/噸。焦煤此次下跌源於4月19日粗鋼壓減政策再提，彼時正逢合約換月，多空雙方有所轉換；五一前後則是受到動力煤政策以及取消煤炭關稅政策影響。此外，下游鋼材需求預期的減弱也是重要的利空因素。
整體來看，短期焦煤依然偏弱運行，但是二季度疫情好轉后或有所反彈；長期考慮到進口增量和需求偏弱，偏空看待。
焦炭：部分鋼廠開啟第二輪提降，短期依然偏空
昨焦炭偏空震蕩，夜盤企穩。近來盤面的焦化利潤平穩，雙焦的走勢基本保持一致。昨部分鋼廠開啟第二輪提降，主流鋼廠暫時觀望。第一輪提降落地后，焦化利潤也有所分化，河南江蘇一帶焦企利潤尚可，但是山西陝西等地利潤較為疲軟。目前儘管終端需求不振，但是鋼廠開工率尚可，生產剛需和補庫需求依然存在。目前盤面大概反應了3~4輪提降，現貨我們暫時看到3輪。整體來看，焦炭同樣偏空運行，但是目前不確定因素較多，建議觀望為主。
動力煤：坑口拉運積極性高，需求表現良好
10日，5500大卡報價1280-1300元/噸，個別報價探至1350元/噸，5000大卡報價1110-1120元/噸，4500大卡報價1000元/噸。坑口方面，價格表現強勁，拉運車輛積極，且非用電需求表現突出。供給端，鄂爾多斯日產維持在260萬噸以上，供給高位。電廠日耗相對平穩，庫存高位但有所去庫。進口煤方面，海外煤炭價格高位，進口無利潤，因此進口煤市場持續冷清。整體來看，動力煤價格依然在下行通道。
農產品早評
白糖：巴西4月下旬產量下降難改弱勢
國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周二跌至近兩個月來的最低水平，因市場對需求感到擔憂，且22/23年度亞洲產量預計增長。巴西4月下半月甘蔗壓榨量為2382萬噸，較之前一年同期減少19.7%，但高於市場預估。中南部糖產量觸及93.4萬噸，同比減少38.7%，乙醇產量下降15.8%至10.9億公升（包括玉米制醇），大約62.8%的甘蔗用於制乙醇，去年為55.5%。
國內方面，鄭糖昨日夜盤小幅高開，整體變化不大。現貨方面，昨日南寧倉庫新糖報價5810元/噸，昆明報價5680-5770元/噸。
操作上短期反彈沽空為主。
紅棗：09施壓較為明顯
產區情況看，近期新疆主產區天氣忽冷忽熱，整體積溫高於同期，現階段長勢正常，喀什、阿拉爾、阿克蘇主產區棗園可見零星棗花，預計未來十余天進入初花期，關注天氣變化。
銷區情況看，河北崔爾庄市場仍處於封閉中，大貨入庫基本完成，價格持穩，受天氣影響，市場出攤商戶有限，價格以穩為主。河南百榮市場仍受封控，萬邦市場物流快遞仍可發運，廣東暴雨天氣持續，看貨客商稀少。
盤面情況看，昨日紅棗價格變化不大，橫向盤整為主，09-01價差波動不大。鄭商所倉單預報節前達到960張，倉單為18982張。
策略上，09-01反套持有，01多單持有。
蘋果：回調接多為主
產區情況看，目前山東冷庫成交速度放緩，存儲商出貨積極性比較高，客商採購態度比較謹慎，主流成交價格有下滑趨勢，地址欄貨源表現明顯。受天氣影響，產區整體坐果不佳，且有砍樹因素影響，市場當前仍在炒作減產，儘管最終定產要到套袋期，但短期價格或仍會保持強勁。
銷區情況看，市場到貨量不及之前，成交速度一般。
盤面情況看，短期蘋果價格受到10日均線支撐，操作上以回調做多為主，10-01價差收縮后未來仍有走擴可能。值得注意的是鄭商所將在5月13日結算起上調蘋果保證金至10%，漲跌停板幅度為9%，這將在短期影響蘋果波動節奏。
棉花：國內終端等待進一步復蘇
洲際交易所（ICE）期棉震蕩持穩，變化不大。得州近期遭遇雷暴，帶來少量降水，土壤表墒略有改善，目前已經恢復晴朗溫暖天氣，全美土壤表墒略有惡化，底墒略有緩解。
昨日夜盤，鄭棉橫向盤整，略有下跌，變化不大。當前棉花企業銷售積極性較好，中、低等級皮棉資源價格較低，多數紡織企業復工情況逐漸好轉，低支紗銷售略好，但皮棉原料採購情況依然多數維持隨用隨買，整體市場大環境並沒有很大的轉變。五一節后紗線市場走了一些大單，但目前發貨緩慢，買方也不着急提貨，廣東織布開機率沒有明顯提升，仍在3-4成之間，終端需求依然不景氣。同時，近期人民幣大幅貶值，進口紗成本明顯上升，與國產紗價差進一步拉大。國外紗廠由於面臨虧損，低支轉高支的也比較多。
種植方面，目前內地棉區部分地區播種結束，育苗移栽播種方式的棉苗長勢較好，新疆棉區播種工作基本結束，長勢整體好於去年同期，之前受到大風和冰雹襲擾的受損區已補種早熟品種，後期產量可能會受到影響。今年雖有個別農戶植棉面積增加，但由於新疆嚴格執行退地減水等政策，整體上增幅有限。
短期棉價預計將隨美棉暫時持穩，繼續震蕩走勢。
生豬:等待回調做多
周二生豬期價窄幅波動，截至收盤LH2209漲0.05%，報18955元/噸（+10；較昨日結算價）；LH2301收跌0.08%，報19320元/噸（-15）。現貨方面，根據涌益諮詢數據，全國生豬出欄均價15.30元/公斤（+0.34；較昨日），河南外三元生豬均價為15.44元/公斤（+0.24），全國其他省份全面上漲，廣東省漲價最高，日漲0.96元/公斤。隨着豬價上行，生豬養殖企業開始走出深度虧損局面，多家上市豬企4月份生豬銷售情況簡報顯示，生豬銷售量、銷售收入環比均有較大幅度上升。豬企業績回暖主要是近期生豬市場行情變化、生豬產能逐步釋放、育肥豬銷量增加所致。此外，養殖利潤而言，外購仔豬利潤明顯好於自繁自養，從而仔豬市場價格上行較快。屠宰方面來看，屠企產品銷價隨毛豬價格上行，但受消費壓制，銷售壓力較大。總之，近期豬價反彈走強，但需關注價格上漲的持續性。策略上以回調做多為主。
油脂油料：上漲乏力 橫盤整理
油料：豆粕在大豆到港預期壓力與油廠低榨利支撐中保持震蕩，CBOT美豆同樣因為缺乏利多炒作題材且CFTC多頭減持而表現偏空，意味着油廠的利潤有望通過成本下移打開。在當前高價格的背景下，利多題材的缺乏意味着價格的難以為繼。當前部分地區豆粕現貨價格向4000逼近，整體現貨表現略有鬆動。而俄烏局勢導致的供應鏈問題在逐漸被解決，烏克蘭開始逐漸可以少量出口自身農產品，短期來看豆粕走勢震蕩偏空，但回調幅度會比較有限。而對於菜粕，考慮到即將進入國產菜籽收穫季，預期本年度國菜籽收穫良好；同時澳洲菜籽開始加大出口，短期市場菜籽供應被緩解，因此菜粕國內盤面後續可能存在較多可交割品，建議關注08及09菜粕做空機會，或少量買入看跌期權。
油脂：昨日午間公布馬來MPOB4月報告，產量略微低於預期但出口顯著低於預期，導致最終庫存略高於平均預估。整體報告無明顯指向，前期市場受偏空預期影響的盤面情緒略有回升。但由於原油價格出現疲態極大影響了油脂的邊際增量，三大油脂近期走勢均表現疲弱。此外由於俄烏局勢逐漸緩和，以及國內的疫情導致的弱消費預期讓市場整體對油脂持謹慎態度，當前也以震蕩為主。展望後市，三大油脂庫存偏緊格局不變，不佳的進口利潤與壓榨利潤讓庫存始終無法補充，因此在消費有較強剛性的支撐下，後續供給始終會影響盤面。在進口成本不下降的前提下，國內緊供給會導致盤面上漲趨勢始終延續。目前主要的風險點其一在於印尼棕櫚油可能的庫存壓力轉化為拋貨動力；其二在於全球經濟形勢轉差導致需求更加悲觀及國際政治博弈導致的能源價格大幅回落等宏觀影響帶來的系統性風險。建議當前多油空粕繼續輕倉嘗試。
能源化工早評
原油：市場對需求的擔憂加劇，油價下跌延續
市場對需求的擔憂加劇，油價下跌延續，WTI 6月原油期貨跌3.33美元，跌幅3.2%，報99.76美元/桶，布倫特7月原油期貨跌3.48美元，跌幅3.3%，報102.46美元/桶，夜盤SC06下跌25.8元/桶，報647.1元/桶。消息層面，一是，法國總統馬克龍與匈牙利總理歐爾班舉行了電話會談，目的是儘快就歐盟對俄羅斯石油禁運達成協議，匈牙利直至目前依然拒絕通過制裁協議。二是，紐約聯儲主席威廉姆斯周二表示，美聯儲主席鮑威爾發出的計劃在未來兩次政策會議上分別加息50個基點的信號是明智的。他強調，政策制定者是在一個具有挑戰的環境下尋求抑制通脹。三是，API數據公布，截至5月6日當周，原油庫存增加160萬桶。汽油庫存增加82.3萬桶，餾分油庫存增加66.2萬桶。整體來看，歐盟禁止俄羅斯原油事項被擱置，API庫存小幅增加，美聯儲加息，美元升值，全球經濟下行，一系列事件均打壓油價，短期仍有繼續下滑的風險，但仍不可過分看空，長期以來原油市場的低投資、低庫存、低產能以及俄烏衝突等事件帶來的地緣政治風險溢價仍是支撐油價的核心因素變量並沒有變，當前油價運行的主邏輯依然是對地緣政治風險溢價和疫情、經濟下行、需求增長不及預期之間的權衡，市場仍處於寬幅震蕩期，重點關注布油在97美金附近的支撐位。
燃料油：延續下跌
截止到夜盤，LU07下跌47元/噸，報5496元/噸，升水新加坡72.9美元/噸，FU09下跌103元/噸，報3973元/噸，升水新加坡21.5美元/噸。從基本面來看，當前國際船運市場有所恢復，但我國的出口港口管制依然嚴峻，需求端提振有限，上周新加坡燃料油庫存增加21.81萬噸，至323.29萬噸，ARA燃料油庫存增加11.6萬噸，至108.3萬噸，整體利空燃料油價格。當前除了原油推動之外，高低硫價格差異主要來源於供給端的擾動，近期高硫明顯走弱，低硫因國外成品油裂解一直維持在高位，供給減少的預期仍在，但由於估值過高，短期仍存在較大的回落風險，短期建議觀望為主。
PVC: 關注需求
近端原油大跌，化工品整體跟隨弱勢下行，昨日pvc成交放量，明顯優於聚烯烴，基差走強，電石出廠價繼續提升，但盤面仍然較弱，地產政策托底，上海疫情雖然控制，但其餘地區疫情仍在擴散和蔓延，市場對需求回補的邏輯並不不怎麼買賬，整體商品仍然很悲觀，截止上周四華東庫存去庫約1.2萬噸，華南持平。PVC生產企業在庫庫存環比增加3%左右，預售訂單受節日影響環比減少8%左右，預售下滑，反饋較差。PVC整體開工負荷78.56%，環比下降1.90%，其中電石法PVC開工負荷79.08%，環比下降1.55%，乙烯法PVC開工負荷76.62%，環比下降3.23%。檢修損失量5.56萬噸，環比增加0.89萬噸。受疫情影響，部分PVC企業檢修推遲，同時近段出口價格開始走弱，但是聽聞周五受歐洲INOVYN 宣布所有 PVC 設施均不可抗力的支撐，內盤下跌后出口成交有明顯放量，因此夜盤整體相對於其他工業品顯得比較堅挺，近端電石和液氯價格上漲后，目前V離成本已經不遠了，同時出口形成一定支撐，注重觀察本周的庫存情況，如果庫存需求有所好轉，當下估值的pvc還是有一定多配價值的。
甲醇：估值回落後仍是優質多配
近端原油大跌，化工品整體繼續跟隨弱勢下行，裝置方面魯西裝置故障，外采量下降至50%，魯北情緒很弱，神馳、華龍2540，價格較上周五跌180元，較昨日三岳價格跌110元，利華益2550，倒推西北約2200，價格已經基本達到西北成本，同時動力煤周末限價的風險略有釋放，本周坑口還略有上調10-30不等，當前，甲醇仍處於供需雙弱的格局，供應端仍處於春檢期內，需求端則受壓于疫情導致傳統下游和部分MTO開工率受到了一定影響。總體就平衡表來看，5-6月可能確實是相對前期3-4月有所走弱的一個狀態，當然如果渤化順利投產，6月之後仍然可以維持緊平衡，疫情如果能有所好轉也許還能去庫。盤面方面，近端受黑色和宏觀影響跌幅又非常大，整體盤面我們定性為偏弱的高波動。我們認為目前主力是09合約，雖然我們承認甲醇5-6月確實是相對偏弱的一段時間，但是前期已經經歷了一波較大的跌幅，在如此中性甚至偏低估值下甲醇作為供需不錯的化工品價格不應該仍表現的如周五夜盤這般弱勢。我們詢問了一圈沒有聽到特別邏輯清晰的做空邏輯，主流就是被黑色所影響或者宏觀，個人理解似乎目前資金想壓制一切化工品的利潤，甲醇相對利潤仍然略高（至少無虧損）被資金重點打壓，而非基於什麼基本面邏輯。本周兩套甲醇制芳烴的開車也應是與油相比甲醇估值較低的很好印證，且周末西南限氣落地，中浩計劃外停車，浙江兩套mto負荷恢復，5月平衡進一步修正。短期我們認為下跌為宏觀與能源端主導，長周期看仍是優質的多配。
聚酯：偏空對待
宏觀：換屆在即，政策維穩，疫情四散，需求承壓
成本：原油偏弱，動力煤調價，成本下行
聚酯需求：織造訂單偏弱，坯布高位累庫，聚酯成品庫存高位，負利潤下，聚酯工廠減產保價，亞運推遲，淡季來臨，聚酯加工難有爆發性恢復。
供給
PTA：科威特煉化裝置預計6月投產，中東石腦油出口預期增加10%，石腦油轉弱，PXN300，TA加工費400-500，當前計劃檢修逐步兌現，供給端維持71%開工，需求偏弱，去庫格局難維持，商品整體下行趨勢下，可逢高做空估值。
PF：前期受江蘇疫情影響，短纖停車及貨流難以運轉，短期強勢，有逼空之舉，伴隨着時間的流逝，需求弱，供給寬鬆，成本偏弱，短纖難有驅動，維持偏空看法。
MEG：海外裝置延遲重啟，美國檢修量5萬噸左右，台灣6-7月減少5萬噸合約，進口預計60-65，國內煤化工，新疆新裝置成功出料，當前除了環保等政策因素停車的裝置，其他裝置滿負荷，且目前未檢修的裝置只有四套，合不到100萬產能，煤制負荷居高不下，油制減產兌現力度不夠，不確定因素在恆力，以一條線檢修20天為例，損失量為5萬噸，短期會改變情緒，累庫格局難改變。總體維持5100上逢高做空看法，煤制不應給予利潤。
瀝青：月差正套止盈，瀝青多頭或以燃油對沖
昨日夜間原油繼續調整，雖然api依然小幅去庫，但對經濟前景的擔憂讓各類資產均大幅調整。但回到瀝青自身供需結構依然尚可，當前在去庫的現實和未來需求端的基建預期之下，疊加當前產量處於歷史低位，相較原油更為強勁，昨日瀝青現貨在原油大幅調整后小幅下調50元/噸。庫存方面亦如我們前幾周的預期開始出現了拐點，當前庫存水平已經大幅低於去年同期水平，而且在4-5月應有的季節性累庫周期反而提前出現了去庫的情況，供需雙弱格局延續，但目前看供給端減量的幅度更為誇張。未來需求端的持續復蘇是大概率事件，供給側限制依然存在（地煉的利潤不佳及主營的超級降負），因此5月預計延續去庫格局。成本端原油昨日調整壓力較大，單邊注意減倉止盈，6-9正套亦暫考慮止盈離場。短線裂解方面關注bu2209-fu2209做闊機會，但預計空間有限。
聚烯烴：原油回撤疊加氛圍悲觀，價格回撤
昨日，聚烯烴價格跟隨大盤迴落，PP09合約收於8631，塑料09合約收於8635。聚烯烴庫存85萬噸，去庫0.5萬噸。周度庫存，上游、社會、港口均顯示累庫，周一成交一般。
當前「供需競速」和「宏觀預期」為驅動聚烯烴價格的兩個主要因素。供給端，聚烯烴近兩周開工率均有不同程度的回升，PE的回升速度明顯高於PP，5月中旬依舊有多套裝置開車，前期開工低谷已經形成 後續開工預計小幅修復，但仍處低位。結合5月中石化和中石油產銷，PP的檢修水平預計大體維持4月水平，PE檢修預計較4月下降。利潤虧損嚴重，當前上游依舊處開工低位，上游去庫趨勢預計可維持。需求端，當前需求端的爭議為聚烯烴價格的主要矛盾。首先，現實方面，疫情對國內影響向好，需求或有恢復預期，但一方面開工未見提振，節後補庫未及預期，另一方面，宏觀對經濟的預期較為悲觀，政策托底力度略有分歧，需求端未見實質性復蘇。
當前盤面對需求的預期分歧較大，但供給端尚有支撐，後市待原油出現明顯回落後布局多單，PP09關注8500， L09關注8600。
LPG：空單持有
原油方面，在歐盟未能對俄石油採取禁運的情況下，原油供應中斷的緊張氛圍大幅緩解，油價受需求端壓制繼續回落，對LPG形成利空。LPG方面，五一節後補庫存力度不及預期對價格帶動力度有限美國丙烷加速累庫存，國內供應有增加預期，當前燃燒需求淡季，疊加PDH低利潤對開工率的壓制，LPG基本面正轉弱。國內現貨方面，昨日南方中石化煉廠走穩北方下調100元/噸，其他生產企業有不同程度跟跌；山東碳四與民用氣價差倒掛加劇。國產主流：華南6390-6500元/噸，上海5550元/噸，江蘇地區6210-6550元/噸，浙江6050-6300元/噸，山東民用主流6250-6300元/噸，碳四主流6080-6200元/噸。整體來看，LPG期貨下行壓力增大，昨日提及的PG2206空單入場，成本在6000附近，目前繼續持有，止損6300。
紙漿: 紙漿價格高位盤整，下游表現各異
昨日紙漿期貨市場價格先弱后強，帶動現貨市場調價節奏，同時因智利卡車司機短暫歇工及國內有業者入市採買闊葉漿因素影響，闊葉漿現貨市場價格繼續維持穩中窄幅上揚態勢。進口本色漿、化機漿現貨市場起伏有限。
下游紙品中白卡紙市場盤整為主。上游原料紙漿走勢偏強，紙廠維持挺價態度。但國內訂單持續疲軟，下游拿貨積極性難以調動，貿易商出貨普遍視單商談，後市觀望心態較濃。
紙漿期貨盤面高位震蕩，現貨市場成交有限。消息面刺激利好，然實際需求改善有限。下游成品紙漲跌不一，生活調漲100-200元/噸，文化紙低價出貨，實單商談。需求支撐乏力，預計供需博弈持續下紙漿價格震蕩為主。
橡膠：建議逢高空
昨日夜盤膠價震蕩。基本面上看，供應端全球趨勢性增產，但預計未來兩周天然橡膠國內外主產區降雨偏多，割膠會受阻，特別是泰國南部、東北部、越南、緬甸南部、柬埔寨、老撾、和雲南產區降雨處於較高水平：具體來看，泰國南部將於5月上旬開割，原料膠水價格65.5泰銖/公斤（+0.5），杯膠46.45泰銖/公斤（-3.5）。越南產區，主產區物候條件良好，割膠工作開展順利，西寧一帶開割率大致達8成，平陽、平福一帶開割率大致在4成附近，越南全境開割率達6成，產量大致是旺產季的35%，雲南早於去年開割正處於提量階段，海南受制於白粉病開割晚于去年，今日原料膠水進濃乳廠價格12100元/噸（持穩），進干膠廠價格11250（-100），膠塊價格10900元/噸（持穩）。需求方面，本周期（20220429-0505）中國半鋼胎樣本企業開工率為45.13%，環比-20.83%，同比-9.23%；中國全鋼胎樣本企業開工率為41.54%，環比-16.90%，同比-15.05%。環比下滑主因企業出貨緩慢，庫存壓力逐漸顯現，為緩解庫存壓力，「五一」期間短期停產，後續，隨着安排檢修的輪胎企業陸續復工，預計開工率會有提升。庫存方面，截至2022年05月08日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量：36.45萬噸，較上期增加0.21萬噸，環比上漲0.58%，止跌小漲。進口方面，2022年4月天然橡膠（含技術分類、膠乳、煙膠片、初級形狀、混合膠、複合膠）進口初值為41.5萬噸（預估值44.87萬噸），環比縮減21.7%，同比縮減8.39%。
綜上，供應逐步上量，需求二季度仍將維持低迷態勢，建議逢高空。外圍有美聯儲的加息壓力，控制通脹是其首要目的；內部有疫情導致的整體生產停滯，本輪疫情影響較為嚴重的上海、深圳為長三角和珠三角的核心城市，是我國內外循環的重要樞紐，長期的疫情會帶來外溢效應，導致中小企業生存環境十分惡劣，同時在未來削弱國內供應鏈競爭優勢，全球供應鏈加速調整。此外，疫情也嚴重影響了居民的消費預期，修復預計緩慢，對於汽車的消費需求產生影響。所以，二季度的需求仍是一個摩底的過程。後續，關注疫情的發展情況，政策的推行情況。
苯乙烯：需求預期延後，震蕩走勢難改
苯乙烯昨天白天，盤面呈現震蕩下行，有一個回調趨勢，夜盤低開后略有反彈震蕩，最後收於9710。苯乙烯目前自身基本面還是較為一般，自身利潤修復見不到明顯成效，還是在一個-200到-700區間徘徊，主要原因一方面來自於上游純苯價格強勢，苯乙烯成本壓力較大；另一方面在於下游需求恢復預期的不斷推遲，需求抑制了苯乙烯價格向上去修復自身的利潤空間，因此苯乙烯目前還是處於震蕩。昨天純苯華東主流價有所回落，在8750左右，中石化掛牌價依舊在8950，純苯價格有所回落的原因在於原油價格有一個比較大幅度的回調，帶動純苯市場情緒的回落。但純苯近期自身依舊偏強，支撐苯乙烯價格重心的上移。綜合來看，苯乙烯苯乙烯還是處於一個震蕩，整體走勢跟隨純苯價格，但風險點在於原油有所回調下，整體價格重心也會有一個調整。
有色金屬早評
銅：宏觀利空，銅價中長期偏空
滬銅主力期貨合約在周二低開后緩慢爬升，最終報收在7.17萬元每噸附近，和昨日結算基本持平。宏觀方面依舊延續了近期的三大利空因素：美國ISM製造業PMI不及預期、IMF下調全球經濟預期、美聯儲5月加息。這三大因素為整個市場定下了利空的基調，同時也在持續影響着投資者的情緒。基本面上，中國4月未鍛軋銅及銅材進口量為465,330.3噸，低於2021年4月的484,890噸，同比減少4%。環比也減少，3月份進口量為504,009噸。中國1-4月未鍛軋銅及銅材累計進口量為1,938,649.1噸，較去年同期的1,920,486.2噸小幅增加0.9%。中國4月銅礦砂及其精礦進口量為188.4萬噸，低於2021年4月的192萬噸。1-4月中國銅礦砂及其精礦進口量為823.4萬噸，較2021年同期的787.8萬噸增加4.5%。整體銅元素進口量有所回落，主要和礦端的擾動有一定關係。整體上看，宏觀偏緊的預期正在兌現，使得價格提前出現了較大幅度的下跌。策略上建議空單繼續持有。
鋁：需求尚需時間，承壓運行為主
周二滬鋁主力收於19845元/噸，較上一交易日上漲0.35%。當前市場交易主線仍在於對需求的悲觀預期。一方面，全球經濟增速預期放緩，而以美國為首的主要經濟體大多採取緊縮的貨幣政策，宏觀方面難以提供寬鬆的經濟增長環境；另一方面，國內多地遭受疫情衝擊，在毫不動搖堅持「動態清零」總方針的背景下，國內經濟短期承壓。從基本面看，微觀數據皆表明鋁市旺季需求遠不及預期。上周鋁下游龍頭加工企業開工率環比下降7.5個百分點至57.3%，雖受到五一放假影響，但對比20/21同期仍表現出逆季節性低迷特徵。庫存方面，節前去庫曇花一現，節后再度累庫。本周一鋁錠社庫去庫3萬噸至103.3萬噸，鋁棒社庫增0.52萬噸至13.38萬噸，整體庫存依舊呈累庫狀態。此外，鋁錠出庫情況較差，國內疫情爆發以來已從高於近年同期跌至近五年最弱。雖然當前庫存絕對值水平處於近年較低水平，但供給端復產穩中有進，且行業仍具備一定利潤空間，低庫存支撐有限，建議關注1.9萬附近成本支撐。預計下周運行區間在19000-21000，預計疫情拐點出現前，鋁價將繼續承壓運行。
鋅：供給壓力鬆動，需求預期悲觀
滬鋅主力周二收於265775元/噸，較上一交易日下跌1.64%。近期市場交易邏輯從供給端轉向需求端，同時此前面臨的供給壓力近期出現鬆動跡象。宏觀方面，全球經濟增速預期放緩，主要經濟體中美歐經濟數據皆不理想。國內方面，疫情擾動持續，當前嚴格的防疫政策下，加工企業開工受到明顯影響。基本面看，鋅下游需求明顯受損，基建發力受到疫情掣肘，疊加地產在政策刺激下也未有起色，以及國內汽車產量長三角地區分佈較多，疫情影響下近年整年產出或將受到影響，整體需求低迷。從初端下游開工率看，鍍鋅、氧化鋅、鋅合金開工率均仍低於去年同期。供給方面，隨着內外比價逐漸修復，礦端進口窗口或將打開，國內礦端緊缺問題或逐步緩解。海外方面，據了解，國內約有近5萬噸鋅錠積壓港口等待出口，預計隨着該批鋅錠出口，海外高現貨升水將有所緩解。庫存方面，LME庫存仍處於低位，註銷倉單比例也仍在高位，低庫存仍將為鋅價提供支撐。綜上，當前需求較差問題未得到明顯改善，而供給端問題有望得到改善，基本面走弱，當前鋅冶鍊仍有約500元/噸左右利潤空間，仍有被繼續打壓風險，短期鋅價承壓下跌。
鎳不鏽鋼：宏觀利空影響致使鎳價回調
滬鎳主力期貨合約在周二下跌近3.5%，不鏽鋼受此拖累下跌1.44%。鎳價的回落和宏觀利空因素有關，同時疊加此前青山事件的餘震，整體波動率較大。基本面上，根據Mysteel調研，4月300系不鏽鋼粗鋼產量為147.7萬噸，同比減少1.75%，環比減少3.58%。雖然300系不鏽鋼產量有所回落，但是整個體量依然保持在了130萬噸以上，對鎳元素的需求並沒有發生太大的變化，支撐依然存在。策略上，考慮到近期整個大宗商品的跌勢，建議持幣觀望。
錫：終端負反饋爆發，內外盤齊崩
昨日滬錫延續下跌趨勢，跌幅4.54%，在次日夜盤中跌勢不減，倫錫連續3日下跌至35100美元/噸。打回到半年前價格。
1. 終端需求減弱：據IDC，2022年第一季度全球智能手機出貨量同比下降8.9%。這標志著智能手機市場連續第三個季度下滑，本季度出貨量降至3.141億部；中國智能手機出貨量為 7420 萬部，同比下降 14.1%。上海封城，終端產業鏈斷裂，負反饋延遲傳導。2. IMF下調全球經濟增長預期，美聯儲加息縮表。滬錫在前兩周較其他有色而言表現較為堅挺，主要是由於錫更偏重現貨與前兩年錫價的單邊行情帶來的挺價意願強烈，直至近期疊加爆發。3. 進口利潤窗口長期打開。滬錫運行較外盤強勢，進口利潤窗口持續打開，現貨市場中進口錫貨源仍然較多，上遊冶煉廠產量較往年多，這就導致國產精鍊錫的價格競爭力減弱，互相碾踏。觀點：近期建議持幣觀望，雖錫價持續下跌，但全球錫庫存依然處於低位並未有明顯累庫現象，全球半導體產能依舊在擴張。
貴金屬：實際利率走高下修貴金屬估值
周二美原油價格繼續下挫並跌破100關口，令貴金屬抗通脹魅力進一步褪色，通脹預期亦降溫，推高美債實際利率，並降低貴金屬估值。截止5月10日，美債實際利率為0.34%，為2020年疫情爆發以來新高。昨日美黃金回撤至200日均線在1835附近支撐，美白銀則跌破去年9月份低點在21.4附近支撐，短期的弱勢依然未見轉折點，買需不振。另外美元指數的高高在上也給貴金屬價格帶來壓力。利率層面，隨着近期通脹擔憂的降溫，美聯儲官員表態依然無鬆動，因即使美通脹已見頂，但美通脹水平預計依然將遠高於通脹目標水平。FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯表示，在接下來的2次會議上加息50個基點是有道理的；2022年FOMC票委、克利夫蘭聯儲主席梅斯特認為，將需要加息超過中性利率，中性利率為2.5%，支持在接下來2次會議加息50個基點，不永遠排除加息75個基點的可能性，並需要考慮出售MBS；美聯儲理事沃勒表示，美聯儲加息將緩解需求、抑制通脹，他支持加息前置，因為經濟可以承受。基金持倉看，周二SPDR黃金ETF持倉繼續減少7.25噸至1068.65噸，反映長線多頭投資的鬆動；iShares白銀ETF持倉維持不變。今晚將公布重磅美4月CPI數據，預期同比8.1%，建議密切關注。後市來看，實際利率對貴金屬定價作用重新回歸，從邊際角度看，通脹大幅回落以及十年期美債名義利率繼續上行空間皆有限，預示貴金屬估值下調空間有限，中長線維持看多黃金。但短線目前多頭情緒明顯不足，且左側交易風險大，建議觀望或輕倉試多，保守投資者可等待右側建多機會。
（文章來源：南華期貨）
