對疫情的擔憂席捲全球，風險資產上周重演疫情初期劇本。部分投資者企圖“逢低買入”，但摩根士丹利分析師認為，當前美股的風險回報並不“誘人”。
具體來看，大摩美股策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）表示，在當前環境下，股市的上漲動能似乎很充足，因為季節性的強勁勢頭和強勁的資金流入使價格保持在高位。
但即便不考慮新冠變異帶來的情緒影響，市場風險也正在凝聚。首先，雖然美股企業整體盈利狀況依然良好，但仍有許多公司在原材料和勞動力成本高昂的情況下苦苦掙扎，一些公司由於供應短缺而完全失去了銷售收入。其次，美聯儲似乎正準備正式宣佈縮減其資產購買計畫——這是過去18個月裡對價格的主要支撐。第三，估值從未如此高過，而且有許多資產類似於上世紀90年代末的科技泡沫。
在大摩看來，以目前的價格，大多數資產類別的風險回報都沒有吸引力，這就是大摩在9月初降低整體投資組合風險的原因。當月市場經歷了一次相當大的回檔，大多數資產的回檔幅度為10%或更多。但大摩認為，鑒於基本面前景仍在惡化，這樣的回檔幅度不足以讓投資組合再次冒險。
展望未來，大摩不認為今天的市場風險回報會比三周前更好，當時價格更低，但前景相同。威爾遜稱，這就是作為資產所有者而不是資產管理者的優勢所在：當你沒有誘人的風險回報時，就沒有追逐的壓力。相反，當大多數人認為價格在下跌，但風險回報實際上很高的時候，我們將保持耐心，這與今天正好相反。
通脹前景或重演2005年劇本
今年以來，通脹一直是歐美市場廣泛討論的話題。在歐洲，天然氣價格在過去三個月裡翻了一番。與去年同期相比，美國的消費價格通脹率為5.3%，波蘭為6.8%，俄羅斯為7.4%，巴西為10.3%。滯脹這個詞似乎一次又一次地出現。同樣難以忽視的是，這種被廣泛引用的恐懼並沒有很好的定義。
摩根士丹利首席跨資產策略師安德魯•席特（Andrew Sheets）表示，如果“滯脹”指的是“20世紀70年代”——一個工資價格螺旋上升和高失業率的時代——那麼現在顯然不是。世界各地的失業率都在下降，通脹市場暗示，壓力將逐漸緩和，而不是隨著時間的推移螺旋式上升。
相反，如果我們說的滯脹是指通脹預期上升，而經濟增長放緩的時期呢？這是一個更軟的定義，更容易應用。但有一個問題：事實未必如此。在美國，衡量通脹預期的盈虧平衡率一直相對穩定，僅略高於6月初的水準。與此同時，美國製造業採購經理人指數(PMI)在過去兩個月裡有所上升。
以2005年為參考點，歷史不會簡單重演，但席特認為對投資者來說有三個要點。首先，回想一下，滯脹在2004年至2005年期間是一個熱門話題。2003年，隨著經濟增長(和市場)反彈，採購經理人指數飆升，但到2004年年中，隨著經濟增長變化速度放緩，採購經理人指數見頂。與此同時，能源價格上漲開始推高通脹，同時利率市場開始反映出美聯儲將變得更加強硬。
2005年春季，市場開始擔憂通脹和經濟增速都往壞的方向發展。當年4月，美國消費者價格指數(CPI)年均增長3.5%，而製造業採購經理人指數降至52。隨著經濟增長反彈和通脹放緩，這些擔憂最終都過去了，但大摩認為，2005年可能是一個有用的參考點，可以用來描述遠不及上世紀70年代的恐慌。
大摩指出，通貨膨脹已經顯現並影響貨幣政策。自9月以來，紐西蘭央行利率已上調25個基點，秘魯和波蘭上調50個基點，捷克上調75個基點，俄羅斯上調100個基點，巴西上調250個基點。大摩繼續預測10年期美國國債收益率將上升，到年底目標為1.8%。
雖然滯脹對不同的人有不同的含義，但過去通脹上升和經濟增長放緩的時期通常有一個共同點：能源價格上漲。因此，大摩認為應對滯脹最好的交叉資產對沖是在能源領域。此外，根據大摩的系統指標，能源高於黃金仍然是一個關鍵的戰略觀點。
大摩給出結論，儘管市場關注的是滯脹，但它還沒有完全確定這個詞的真正含義。有鑑於此，投資者可以關注三件事：2005年是最近一個有趣的例子，表明在中期週期轉變之後出現了滯脹恐慌；通脹正在影響歐洲、日本和美國以外的央行，創造流動性和機會；最後，持有期限較長的原油提供了一種積極的套利對沖，以防範當前的供應中斷變得更加持久的情況。