Investing.com - 2020年基準美國十年期國債利率累計下跌超過50%，但是，在時間進入2021年以後，情況似乎立刻發生了一百八十度的巨大轉變，1月以來，十年期國債的收益率已經飆升了25.61%。
隨著民主黨一舉拿下美國國會參眾兩院的控制權，國會未來批准更多刺激法案的可能性被大大提升了，當選總統拜登更是在上周五直接說，計畫會給每位美國人發放2000美元的現金紅包。
TD Ameritrade首席市場策略師JJ Kinahan直言，利率的飆升是對刺激措施的直接反應。因為更多經濟刺激，這就意味著更好的增長前景和更高的通脹水準。
利率的穩步走高是一件好事兒，但是太快的飆升卻不盡然——在市場價格尚未反映出收益率飆升的情況下，股市可能會面臨壓力：因為利率上升會侵蝕公司未來的利潤價值，從而對股票本身的估值造成壓力。
摩根士丹利在上周的報告中也寫到：“雖然我們對於很多股票仍然較為看好，但是投資者仍然需要做好準備，因為隨著利率的漲幅趕上其他資產市場幾個月來的走勢，估值將會出現調整。”如果這種調整是漸進的，那麼股票和其他資產會橫盤一段時間，直到自身的收益最終走高；然而，如果利率突然飆升，所有的股票價格都會被明顯壓低，而不是有序的橫向波動。
也就是說，美股如果“德不配位”，在收益率上升的時候，估值泡沫確實有被戳破的風險。
不過，如果按照美股目前的價格來計算，標普500指數的股票風險溢價為3.27%，也就是指數中成分股的平均收益高於投資者持有的十年期美債所獲得的收益。這個數字在3%左右徘徊是一個正常現象，但是當期跌破3%以後，美股就可能會下跌。也就是說，如果股票的收益和收益率都沒有相應上升，那麼就意味著標普500指數的股票風險溢價會收窄。
同時，美國十年期國債收益率往往也會受到美國供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數（PMI）上下波動，這一指標近期達到了60左右，是1995年以來的最高水準，這和十年期國債的收益率飆升也有關系。那麼，在利率迅速飆升的時候，沒有PMI上升經濟走強，股票估值也會下跌。
眼下的情況是，隨著利率降至低位，目前美股的估值已經攀升至了高位。標普500指數成分股以未來一年預期收益計算的平均市盈率略低於23倍，這遠高於15倍的長期平均水準。法國興業銀行的全球策略分析師Albert Edwards此前尖銳地指出，“只要美國十年期債券的收益率略高於1%，美股就會達到泡沫破裂的臨界點。”然而，截至目前，美國十年期美債的收益率是1.156%。美聯儲也許會像往常一樣，大舉向債市注資，從而推高價格，壓低利率水準，以刺激經濟。但是，Albert Edwards則認為：“這一次可能就連美聯儲也會束手無策。”
華爾街的分析師和投資者都在討論，美國的十年期國債會在什麼水準處，才會打破美股眼下的繁榮？
市場分析師Tyler Durden此前在知名財經博客零點對沖上撰文稱：“十年期美國國債收益率只要上漲1%，市盈率就會下降18%。”
他在文章中指出，2018年的下跌已經讓投資者明白，股票的牛市有多麼依賴於較低的國債收益率，尤其是在成長股和科技股引領市場的這幾年時間裏。當標普500指數略低於3000點時，市盈率會比現在溫和得多，彼時，也只有當十年期國債利率升破3%，才會打破牛市泡沫。然而，現在的情況是，美國科技板塊的遠期市盈率已經接近30倍，2018年四季度的市盈率才20倍，很明顯，目前的美股泡沫，可能會更輕而易舉地被打破，而不會等到債券收益率真的升到3%。對於這個數據，法興的策略師給出的數字是——1.5%。
還需要注意的是，宏觀經濟研究機構Bank Credit Analyst(BCA)的分析師Dhaval Joshi指出，從2018年初以來，長期債券收益率的上升曾經四次衝擊美股，分別是2018年2月，2018年10月，2019年4月和2020年1月。在這四個時期，重點都是十年期美債收益率和科技股之間的收益溢價跌向了2.5%。而在上周國債收益率飆升至1%以上後，這個2.5%的收益溢價已經被突破了，科技股的估值已經超出了臨界點。換句話說，分析師認為，“美國股市隨時都可能會崩盤。”
總 結
華爾街對於美國十年期國債收益率的上升不無擔心，但是，市場也同樣堅信，美聯儲不會放任股市不管。如果美聯儲採取收益率曲線控制，可能會將美債收益率繼續壓低，從而維持美股牛市。那麼，這樣一來，市場也就再次皆大歡喜了。
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