作者：Michael Lebowitz
Investing.com - “波動率”是華爾街的慣用語，交易員、投資者和媒體都頻頻拋出這個詞語，就好像所有人都理解它的定義壹樣。當然，對投資者來說最重要的還是收益。波動率是收益的重要決定因素，因此值得仔細研究。
“波動率”壹詞是指迅速且不可預測的變化，但是有多少投資者真正了解金融市場的波動率？又有多少投資者掌握波動性對其投資收益的影響？
更為關鍵的是，有多少投資者知道波動率是流動性的反向指標，而後者又是市場平穩運行和資產價格定價的基礎？
“波動性”的教科書定義
波動率是衡量收益率圍繞均值離散程度的壹種指標。離散程度越高，波動率越高，最終潛在收益的範圍也越大。
波動率通常以+/-1標準差來表示。例如，14%的年化波動率意味著，有68%的把握預期年化收益率為+/-14%。波動率公式體現在圖表上是壹條正態分布的鐘形曲線，這當中的價格變化是受限的。
正態分布意味著，價格在均值基礎上下跌1%或上漲1%的可能性是相等的。下圖顯示了波動率的鐘形曲線，該圖還突出顯示了標準差以及每個標準差內的數據百分比。
正態分布並非現實情況
鐘形曲線正態分布的這個假設是金融市場的核心。這個假設所包含的前提是：市場參與者是理性的，市場具有高效率。這種假設也發展出了風險管理、期權定價以及其他許多經濟和市場理論。但這種分析的問題在於，這種假設完全是錯誤的。
在壹個正態分布的曲線中，標普500指數絕對不會向上或向下移動超過五個標準差。這裏的 “絕對不會”，是指350萬個交易日（約1.4萬年）的間隔內。然而，自1970年以來，標普500已有34個交易日移動超過五個標準差。僅在2020年3月，就有7個！
使用波動率定義風險
投資者經常使用波動率來定義風險。例如，使用1970年的標普500數據，投資者可以有95%的把握假定他們在任何壹天的損失都不會超過2.16%。通過對波動率進行年化處理，我們可以制定長期風險的衡量指標。
投資者經常把波動與風險之間的關系當作壹種福音。這種認知錯誤經常導致投資者低估了風險。壹個精明的投資者，必須知悉波動率在假設上存在的缺陷，並為統計學上的不可能事件做準備。
流動性和波動率
現在，讓我們拋掉鐘形曲線和復雜的統計數字，用更簡單和實用的方式重新定義波動率。
根據統計學者托德·哈裏森（Todd Harrison）的說法，“按照定義，波動率就是流動性的反面。”
托德的意思是：
市場A的買賣雙方願意當前價格附近較為相近的價格偏差執行股票交易。
市場B幾乎沒有願意執行交易的買賣雙方。他們的出價和報價規模都比較小，並且相較於當前價格的偏差也不集中。
市場A將以某種有序的方式小幅地上下波動。
市場B會以更大的幅度上下波動，因為買賣雙方如果想立即執行交易，就必須在價格上放寬標準。
市場A比市場B更具流動性。因此，A的波動性也將小於B。
流動性是不停變化的
流動性是動態變化的。例如，如果市場信心減弱並且不確定性增加，則市場A的流動性狀況將迅速惡化，變得更像市場B。這種情況會導致出價和報價失衡，市場清算的價格也變得不那麽清晰。
結果是，隨著潛在買家的離場，價格形成“缺口”或下降。找不到需求的賣家開始恐慌，急於定下壹個能夠達成交易的價格。換句話說，當市場缺乏流動性時，波動率就會飆升。相反，當市場的買價和賣價都均衡集中在壹個共同價格附近時，波動率較低且穩定。
從下圖可以看出這種動態，該圖表將波動率與平均買入/賣出的規模進行了比較。
從3月到5月，價格的日均變化很大。主要股指會在沒有任何預警的情況下突然上漲或下跌半個百分點甚至更多。如上圖所示，隱含波動率在最高時壹度觸及85。相比之下，2019年大部分時間市場的波動率都只有10-20。
波動率的驅動力——對損失的恐懼
和上面的圖同樣道理，下圖顯示了牛市中的波動率趨於保持較低水平或呈現下降趨勢，而在下跌時則迅速上升。這是為什麽？
要回答這個問題，只需要記住拉裏·麥卡錫（Larry McCarthy）的這句話：“高價吸引買家。低價吸引賣家。”從行為模式上講，賣家往往比買家更加不理性。實際上，當恐懼情緒和不確定性增加時，流動性就會消失。
恐懼情緒對市場的短期影響遠大於貪婪情緒。行為研究表明，投資者做出非理性決策時，更多是出於保護目的，而不是回報目的。例如，如果在直接獲得90美元以及有90%的機會獲得100美元之間進行選擇，大多數人不會冒險，而選擇直接獲得90美元。從數學的角度看，這兩種情況的預期結果都是90美元，但大多數人都選擇避免壹無所獲的風險。
恐懼情緒，或者說虧損的風險，比貪婪情緒更能推動市場走勢。貪婪情緒需要時間來醞釀。而恐懼則會突然出現，沒有任何預警。
總結
當投資者信心高企時，流動性就高，波動性通常就低。大量願意執行交易的買賣雙方確保了市場秩序井然。但是，當潛在買家開始擔心虧損風險時，流動性就會下降。買家走了，賣家為了防止更大的損失，會願意接受任何出價，因此令市場價格變得更加不穩定。波動性的突然增加以及對正態分布價格的錯誤假設，往往會導致在統計學上不可能出現的虧損。
目前，標普500指數的波動率是疫情前水平的兩倍。雖然波動性已較3月和4月大幅下降，但流動性仍然是壹個問題。
波動率提醒我們，市場結構並不穩定。結果就是，市場更容易出現價格的急劇變化。雖然大多數市場在最近幾個月壹直在上漲，但流動性狀況表明，負面消息或市場情緒變化可能會導致驟然的大幅虧損。
流動性仍差，自滿情緒過高，投資者還需謹慎交易。
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（翻譯：莫寧）