黃金漲勢兇猛，短期威脅或不值一提、繼續刷新高才是「正解」

摘要：黃金近期漲勢來勢洶湧，黃金波動性持續上升意味著黃金價格漲勢有望持續；但隨著G20峰會及黃金潛在的超買風險，投資者仍需保持警惕；技術上，若黃金價格守在多年頭肩底頸線上方，則後市仍有望上探1820.99一線。



截至目前為止，黃金在2019年的6月漲勢是其在近期的波動中錄得最強勁表現其中一次。截止筆者撰稿，2019年6月黃金價格已經累積上漲了8.73%。在2016年6月，黃金價格曾創下8.74%的漲幅。

近來推動黃金價格上漲的因素諸多，但最根本的原因還是在於國際貿易局勢。在美國與其他經濟體針鋒相對的關稅戰役中，全球經濟增長前景已經開始降溫；並且現在由鮑威爾（Jeromy Powell）領導的美聯儲也開始向金融市場傳遞若必要他們將準備好降息的信號。根據美聯儲6月利率決議，美國聯邦公開市場委員會已經有8位政策制定者預計將在2019年底降息。

在聯邦公開市場委員會的前瞻指引暗示未來將下調利率之際，近幾周美國國債收益率穩步下跌，其中美國10年期國債收益率更是跌破2.000%，錄得自2016年11月以來的首次。相較於2018年11月美國10年期國債收益率所處的水平，目前其已經累積下跌超100點。

美債收益率下跌及美元疲軟推動金價上漲

正如近幾周的情況一樣，在美聯儲降息周期的預期下美債收益率的持續下跌一直充當著支撐黃金價格上漲的基本面因素。在美國通脹相對企穩於美聯儲2%目標附近的背景下，美國名義國債收益率的下跌創造了美元收益率下跌的環境，削弱了美元的吸引力。

從歷史經歷來看，黃金價格上漲時，美國國債收益率下跌和美元疲軟扮演者重要的角色。近期的波動也證明上述觀點是有效的，數據顯示黃金/美元與美國10年期國債收益率的20天相關性為負0.82（即美債收益率下跌時黃金價格上漲）；與此同時，黃金/美元與美元指數的20天相關性為負0.76（即美元指數下跌時黃金價格上漲）。

美債收益率下跌及美元疲軟反映了國際貿易局勢
回顧美聯儲6月利率決議及美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會可以發現，國際貿易爭端是影響貨幣政策最明顯也是最容易被忽略的一點。從財政方面去考量，我們有理由相信美聯儲降息不會完全抵消國際貿易局勢帶來的影響。但即便如此，美國聯邦公開操作委員仍表示如必要，美聯儲將準備好在未來數月採取一系列的降息行動。

就目前而言，市場預計美聯儲年內降息兩次是最有可能的情形，其次是倘若貿易局勢緩和，則美聯儲可能按兵不動。上述兩種截然不同的預期情形為波動性上升創造了條件。 黃金波動性已經成為影響金價走勢的最主要因素儘管美債收益率下跌和美元疲軟助力黃金價格上漲，但這不是黃金價格上漲最根本的因素，他們只是反映了國際貿易局勢及美聯儲政策轉變的影響。黃金價格上漲的最關鍵因素是市場的不確定性，在金融市場中不確定性將轉化為波動性。

美聯儲下一次政策行動的不確定性令黃金波動性上升，黃金從中受益。儘管其他資產並不喜歡波動性上升，因為波動性的上升意味著現金流、股息及息票支付等面臨更大的不確定性；但貴金屬是個例外，其往往受益於波動性的上升，因為不確定性的增加提振了黃金和白銀作為避險資產的吸引力。



美聯儲6月利率決議後，黃金波動率指標GVZ（上圖為芝加哥期權交易所CBOE所衡量的全球最大黃金ETF在黃金期權市場當中的1個月期隱含波動率走勢）穩步上漲並創下年內最高收盤水平，同時也是2016年12月以來的最高收盤水平。正如筆者此前所提及的黃金波動性的突破將為黃金價格的突破提供支撐。就目前而言，黃金/美元與黃金波動性的5天和20天正相關性為0.97，接近完美的水平。

G20峰會對黃金走勢至關重要
倘若圍繞美聯儲貨幣政策及國際貿易局勢的不確定性繼續籠罩，則黃金波動性將持續上升，此背景下黃金價格進一步走高似乎是沒有懸念的。但值得注意的是，G20峰會即將來臨，倘若國際貿易局勢得以暫緩，則屆時即便黃金價格的漲勢技術形態已經足夠成熟也仍可能面臨夭折的風險。

但就目前而言，市場並不預計G20峰會或帶來任何成果。黃金技術面顯示未來數月黃金價格有望迎來大幅上漲的行情。



從周圖上看，黃金6月的漲勢可以視為其在2017年上破2011年高點延伸的下行壓力線所錄得的強勢的延續。黃金價格在2018年末的跌勢可視為多年頭肩底形態的右肩，頭部則位於2015年11月低點1046.23。

從較為保守的角度來看，頭肩底的頸線位於2018年1月高點1365.95附近；從較為激進的角度來看，頸線則位於2013年8月高點1433.61,；突破頸線，從頭肩底量度升幅來看，黃金價格後市有望觸及1820.99水平。若黃金價格繼續守在1365.95上方，則多年的頭肩底看漲形態將繼續生效。


短期而言，技術面顯示黃金價格仍有進一步走高的空間。短期目標關注1452.72（改價格為2018年8月低點至2019年2個月高點累積漲幅的100%斐波延展水平及2019年5月低點）。倘若黃金價格意外反轉走低且跌破8日指數移動平均線的，則短期看漲失效。

警惕超買風險
儘管黃金價格高漲且技術分析也為黃金價格的上漲提供支撐，但投資者仍需保持謹慎。因為在過去5次黃金價格站上21日指數移動平均線（即超買）上方超過2%後，黃金一周的收益均值為-0.55%。黃金價格過去三天的波動符合超買定義，這意味著在新一輪獲利了結到來前，黃金構築頂部的風險已經上升。


IG情緒指標（散戶持倉報告）顯示散戶繼續看多黃金，有近60.5%的頭寸為淨多頭，多頭和空頭的持倉比例為1.53:1。IG情緒指標通常作為反向指標，散戶看多意味著黃金價格可能下跌。（Christopher Vecchio撰,Lisa譯）

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