業績大爆發，AI收入占比超84%，麥迪衛康的價值重估已至

當市場都在為「可能性」支付百億溢價時，願意為「確定性」給出什麼樣的定價？

AI醫療賽道的熱度在海外持續升溫，虧損中的公司動輒估值百億美元。而國內一家剛剛交出盈利成績單的「AI醫療」公司，似乎卻被市場冷落在一旁。

麥迪衛康 (HK:2159)2026年上半年成績單顯示：收入2.3億元，同比大增81.7%；AI收入占比超84%，毛利率突破30%；半年盈利1783.9萬元，已超去年全年盈利的1.7倍。

然而，業績爆發式增長的另一面，是市銷率不到1倍的估值困局。這家公司市值僅4.6億港元，甚至低於全年預計收入。

估值錯配的背後，或許就是當下港股最隱蔽、也最極致的價值窪地。

麥迪衛康的「質變」時刻

整體來看，麥迪衛康今年上半年的成績單，正在迎來「質變」時刻。

收入端上，2026年上半年總收入2.31億元，同比增長81.7%，AI占比升至84%。

其中，AI數字智慧平台收入從6367萬元躍升至1.94億元，同比大增205%，占總收入比重從一年前的約50%躍升至84%。AI已成為公司絕對的主導增長引擎，標誌著公司從業務結構上徹底完成了新舊動能的切換。

具體來看，AI數字智慧平台旗下四個子板塊全線增長：數字行銷解決方案從1408萬元飆升至1.23億元，增幅高達772%，是AI業務爆發的最核心引擎；智慧科研平台從4766萬元增至6318萬元；患者隨訪及管理平台從110萬元增長至668萬元，同比增長超5倍；互聯網醫院服務從83萬元增至142萬元。

四大子板塊的全面增長，背後是「長頸鹿數智一體化平台」的底層支撐。這座建立在「AI垂類模型+區塊鏈」之上的技術底座，正在持續釋放商業化潛力。而隨著AI能力從行銷端向科研、隨訪、診療等更廣泛的場景延伸，這套平台的價值遠不止於此。

圖表一：公司收入情況

數據來源：公司公告，格隆彙整理

從盈利能力上來看，毛利率提升至30%，盈利結構加速優化。

毛利率是檢驗商業模式成色的關鍵指標。2025年上半年，麥迪衛康整體毛利率為17%，到2026年上半年躍升至30.2%，提升13.1個百分點。毛利率的躍升，本質上反映了公司商業模式的底層切換，從人力驅動到技術驅動，規模效應的釋放才剛剛開始。

圖表二：公司毛利率情況

數據來源：公司公告，格隆彙整理

從利潤端來看，公司扭虧為盈，半年盈利達到1783.9萬元，大幅超越去年全年利潤。

利潤端的驗證更為直接。2025年上半年，麥迪衛康虧損408.6萬元；2026年上半年，公司實現盈利達到1783.9萬元，從虧到賺，跨越超2000萬元。縱向來看，2025年全年歸母淨利潤為998.8萬元，剛剛邁過盈虧平衡線；而2026年僅半年時間，盈利已達到去年全年的超1.7倍。

扭虧為盈並非偶然。毛利率突破30%，疊加AI收入占比大幅提升，公司的盈利模式已經從一次性的報表改善，轉變為可持續的利潤釋放通道。

圖表三：公司淨利潤情況

數據來源：公司公告，格隆彙整理

政策東風下，一場遲到的重估正在發生

業績的爆發從來不是孤立事件。麥迪衛康踩中的，是政策紅利、賽道卡位與估值體系三重周期的共振。

從政策面上來看，頂層設計「三連擊」，AI醫療駛入快車道。

2026年3月，國家醫保局將12項AI輔助診斷項目納入全國統一醫保乙類目錄，在全國837家三甲醫院同步落地，中國成為全球首個將AI診斷大規模納入國家醫保體系的國家。醫保支付端的突破，打通了AI醫療商業化的「最後一公里」。

2026年7月，國務院發佈《國民健康「十五五」規劃》，首次將「推動人工智慧賦能醫藥全產業鏈升級」列為重點方向，要求「有序推動數智技術在輔助診療、精准醫療、健康管理等場景的應用」。2025年11月，國家衛健委等五部門已先行發佈《關於促進和規範「人工智慧+醫療衛生」應用發展的實施意見》，提出到2027年「形成一批臨床專病專科垂直大模型和智慧體應用」。

從頂層設計到支付端落地，政策時間表清晰、目標明確，專病專科AI的商業化通道正在被全方位打通。而麥迪衛康在心腦血管領域深耕多年的AI垂類模型，正是這一政策方向最典型的實踐樣本。

值得注意的是，麥迪衛康正在迎來一個典型的估值錯配時刻。

截至2026年7月31日收市，公司總市值約4.6億港元，按照2026H1的2.3億人民幣預估全年4.6億人民幣來計算，對應PS不到1倍，市場依舊按照「傳統服務商」來定價。而今天的麥迪衛康，顯然存在估值錯配情況。

錯配一：收入結構已質變，定價尺規未切換。

1倍PS的估值邏輯，對應的是以人力為核心生產要素的傳統服務模式，業務擴張伴隨成本的線性上升，規模效應並不顯著。而AI驅動的數字平台，呈現出完全不同的經濟特徵：邊際成本遞減、規模效應遞增，成熟標的在港股市場通常享有更高的估值溢價。公司84%的收入已來自AI業務，市場卻仍沿用傳統服務商的定價框架，這是第一層錯配。

錯配二：盈利結構已質變，成長性未被定價。

傳統線下會議毛利天花板在20%左右，AI數字業務毛利可輕鬆突破40%甚至更高。當AI收入占比躍升至84%，整體毛利率突破30%，且隨著規模擴大仍有上行空間。與此同時，公司AI正在從行銷端向科研、隨訪、診療等更廣泛的場景延伸。利潤釋放的斜率已經改變，但市場仍在按線性增長的舊邏輯定價，這是第二個錯配。

錯配三：商業模式已質變，護城河未被認知。

傳統業務依賴人力，規模有上限、護城河淺。而今天的麥迪衛康，底層是覆蓋超80萬註冊醫生的合作網路，疊加專病AI垂類模型和區塊鏈數據確權能力。醫生既是AI工具的使用者，更是醫學數字資產的共創者。這種「醫院網路+專病模型+數據資產」三位一體的壁壘，和傳統「賣服務」的生意有著本質區別。市場只看到了不到1倍的PS，卻沒有為這套資產組合定價，這是第三個錯配。

當收入結構、盈利模式和商業壁壘三個維度都已發生根本性改變，估值體系的重構只是時間問題。

小結

麥迪衛康2026年上半年的這份成績單，已經不只是簡單的業績改善，而是從商業模式底層邏輯到盈利能力的一次全面驗證。當業績驗證與政策方向形成共振，市場認知從「傳統服務商」向「AI科技平台」切換的時間視窗正在收窄。

三個判斷：

第一，2026年上半年的數據證明了麥迪衛康AI商業閉環的成熟與可複製性，這是所有價值重估的基礎。

第二，醫保支付端放開疊加「十五五」規劃首次將AI賦能醫藥全產業鏈列為重點方向，政策紅利正在打開萬億級市場空間。

第三，業績持續兌現、政策方向明確、估值體系錯配三重因素疊加之下，這場遲到的價值重估，已經箭在弦上。

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