SpaceX暴跌，何時抄底？

6月12日，史上最大IPO Space Exploration Technologies Corp (NASDAQ:SPCX)上市首日大升19%，市值輕鬆飛越2萬億美元。

FOMO（錯失恐懼症）情緒立刻被引爆，兩個交易日後，其市值盤中一度突破3萬億美元。

馬斯克的個人財富，也一度達到1.45萬億美元。

然後，就沒有然後了。

隨後3個交易日至今，SpaceX大跌23%，眼看就要重回2萬億美元以下。

這到底是為什麼？

一家被視為人類科技之光、霸佔了全球頭條的公司，怎麼突然就走出了殺豬盤的走勢？

01

SpaceX的航太業務沒有任何問題。

根據S-1招股書披露，其2025年的總營收187億美元，同比增長33%；其中，星鏈業務貢獻了總收入的60%，同比暴增近50%。

既然如此，市場在擔憂什麼？

紐約大學行銷學教授Prof G的評論，精准說出了問題所在：Starlink確實是個好生意，但SpaceX正求著你忽略其他所有爛攤子。

2025年，SpaceX的資本支出近210億美元，其中127億美元是被用來為xAI構建數據中心的。

SpaceX花在算力基建上的錢，遠遠比造火箭和衛星的錢要多。

結果是，SpaceX在2024年都能盈利7.91億美元；但2025年，在星鏈業務大幅增長的情況下，反而淨虧損49.4億美元。

到2026年一季度，僅單季淨虧損就飆升到了42.8億美元。

某種程度上，SpaceX已經淪為了馬斯克AI事業的融資白手套。

股價沖上巔峰的6月16日當天，馬斯克突然宣佈SpaceX將以600億美元的價格，全股票收購AI程式設計初創公司Cursor。

一家造火箭的公司，剛從市場拿到750億美元，還沒捂熱，就又要印600億的新股票去買個寫代碼的AI工具，股東的權益被瘋狂稀釋。

更令人窒息的是，根據6月19日的披露，公司賬上明明躺著約1008億美元現金和現金等價物，卻要發債200億美元籌集資金。

目的是：償還2022年收購xAI時產生的過橋貸款，並補充一般企業用途。

這種明顯反常且激進的現金流管理策略，不得不讓市場懷疑：那1008億現金，是否被鎖死在未來的算力硬件採購中，根本無法動用？

一邊增發股票稀釋股東權益，一邊發債增加財務杠杆。

如此密集的融資和抽血，讓整個美股科技板塊的邊際資金產生了嚴重的擠出效應。

早在6月17日，SpaceX的個股期權交易就正式在交易所開閘。

此前幾天，投資者瘋狂買入虛值看升期權，期權做市商為了保持風險中性，被迫在現貨市場大量買入SpaceX的正股。

當高位買盤衰竭，看升期權的Delta值迅速下降，做市商不再需要持有那麼多正股來對沖，拼命向市場拋售正股。

與此同時，感到恐慌的資金開始買入看跌期權。為了對沖Put的風險，做市商也必須通過做空正股來平衡。

這一正一反，導致期權市場的流動性不僅沒有起到緩衝作用，反而成為了加速下跌的催化劑。

更關鍵的是，為了在早期推高股價，SpaceX的市場流通盤被刻意壓縮得很小，形成了典型的籌碼擠壓，導致上市前幾日的逼空上升。

而根據《Investing.com》的資金流向推算預測，下個月，預計在發佈二季度財報後，至今年9月份，有高達20%的內部員工和早期投資者股份將被解禁。

數千億美元的籌碼將在2個月內砸向市場，誰吃得下？

股市歸根結底是一個蓄水池，池子里的水（流動性）是有限的。

6月12日，SpaceX上市當天，整個美股的航太板塊曾經歷了一場極其慘烈的血洗：

衛星圖像公司Planet Labs跌8.8%；火箭發射企業Rocket Lab跌10.8%；衛星通信商EchoStar 跌11%；登月概念股Intuitive Machines跌13.1%；手機直連衛星公司AST SpaceMobile跌15.5%……

這在很大程度上證明了：目前市場上根本沒有足夠的增量資金支撐SpaceX龐大的體量。

SpaceX的上升，就是在吸同行們的血。

而且後面每個月都有鋪天蓋地的解禁股，到時候又該吸誰的血？

02

悲觀的話說了那麼多，如日中天的SpaceX似乎突然就成了人人喊打的對象。

此時，很多人肯定都想起了那句名言：別人恐懼我貪婪。

SpaceX到底能不能反轉？

答案是：絕對能。

SpaceX毫無疑問是本世紀最偉大的企業之一，現在的暴跌，只是典型的IPO結構性陣痛。

等到利空出盡，所有人的目光，會自動從負面新聞轉向其底層基本面。

SpaceX有什麼？

1.星鏈。

正如前文所說，SpaceX由盈利轉向虧損是事實，但星鏈的收益處於爆發期也是事實。

今年6月，星鏈全球總訂閱用戶數已經突破1200萬。

其使用者結構，如下圖所示。

占大頭的普通家用部分，只是用來在前期沖規模、平攤火箭發射沉沒成本的。真正的收益來源，是航空機載和海洋航運。

星鏈已經事實上質變成為一個面向全球的企業級基礎網路平台。

目前，SpaceX正在大規模部署第三代（Gen 3）衛星，單顆能夠提供超過1 Tbps的下行容量，是第二代的10倍以上，同時上行容量也提升了24倍。

等到Gen 3全面鋪開，星鏈不僅能繼續搶奪更偏遠地區的寬頻市場，還能通過手機直連吞下傳統電信運營商的蛋糕。

高盛預計，到2030年，星鏈的收入將達到1440億美元。

2.星艦

看下圖，下一代星艦全面換裝了猛禽3代發動機，移除了複雜的外部隔熱罩管道，使助推器的推力從Flight 9時期的7590噸飆升到了8240噸。

根據SpaceX遞交的商業發射成本模型來算，一旦該型號實現量產，單次發射成本將降至2000萬美元以下，將每公斤送入近地軌道的成本將低至10-20美元。

屆時，它將不僅壟斷發射市場，還會使得Gen 3衛星的部署成本斷崖式下跌。

相當於是左手倒右手的產業鏈垂直整合。

（星艦下一代動力系統升級路線，來源：Reddit）

3.算力租賃合同

5月份，馬斯克跟Anthropic簽了每年150億美元（總額450億）的算力租賃合同，6月份又拿下了谷歌每年110億的單子，6月22日開市前還緊急宣佈和Reflection AI簽了63億美元的GB300算力大單。

可以說是捷報頻傳。

但馬斯克自己作了個死，在X上發文稱：「SpaceX並沒有承諾長期出租Colossus，如果後面我們自己算力緊張，可能180天后就把算力要回來。」

Reflection AI和Anthropic的合同里，也確實寫了「3個月後只需提前90天通知即可解約」。

等於是，企業最重要的經常性收入，突然變成了隨時可能消失的臨時收入。

只要SpaceX能在三季度財報里，將與Anthropic、谷歌以及Reflection AI的算力租賃合同，修改為「不可撤銷的固定3年期協議」，消除180天的解禁威脅。

它就能向市場證明，龐大的數據中心確實的能夠作為GPU-as-a-Service（GPU即服務向外輸出，並帶來穩定的利潤。

其估值邏輯，也將立刻從「重資產製造企業」切換回「頂級AI雲服務商」。

……

如今市場的擔憂無非是：SpaceX賺的錢不夠AI基建和火箭研發燒。

但根據上面的內容，以及Markets Insider披露的華爾街主流投行遠期業績預測，SpaceX的財務表現預期並不會糟糕。

所以，接下來怎麼看？

7月開始直至12月，隨著海量內部股份解禁，一定會反復震盪完成機構換手。

如果出現天量成交，但股價沒有創新低，說明機構的長線資金已經入場，承接了大部分恐慌盤。

最關鍵的兩個事件是：12月的全員解禁節點和猛禽3發動機的量產報告。

當這兩件事塵埃落定，任何恐慌情緒都將消散。

03 尾聲

最近，諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼稱：馬斯克是「人形龐氏騙局」。

確實，至少目前來看，馬斯克本人似乎把SpaceX當成了個人野心的無限制信用卡，吃相可謂難看。

但這並不能否定，星鏈在賺錢、星艦在反覆運算、太空數據中心的邏輯在工程和商業上都是成立的。

長期來看，太空經濟和先進數據服務，依然是未來幾十年的正確敘事。

只要有人相信星艦能把上天的成本打到白菜價，相信AI數據中心將成為全世界的算力引擎，相信星鏈到2030年能創造千億美元營收。

即便此時乃至接下來幾個月解禁潮期間，當各種媒體將鋪天蓋地宣判「馬斯克帝國崩塌」的時候，依然會有大量人堅守或等待時機。

去蕪存菁，是一個健康的過程。（全文完）

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