科網股補漲

美股持續新高，港股亦延續反彈，科網股最終按耐不住，反映的是資金在周邊科技股創高後回補中資互聯網龍頭的趨勢。

仍然，各巨頭的問題之前亦提及，例如海外neocloud為首的雲升幅厲害，不但在於有協議綁定確保現金流，其增長提速以及盈利能力的改善亦是不可或缺的一部份，國內雲廠商要跟上這一輪重估，大訂單簽定以及增速或不能寄望，但至少盈利能力有逐步改善的跡象，資金才會願意買單。

同時，資金從港股的大模型切換至港股國內GPU廠商，一方面是deepseek估值壓制，另一方面是有A股對標，

天數智芯 (HK:9903)和壁仞科技 (HK:6082)市值約1400-1500億，兩者25年收入分別約為10億，靜態PS 140-150倍，對標寒武紀，市值約7900億人民幣，25年收入65億，增速450%，靜態PS 120倍，26年Q1收入29億，增速160%，市場最樂觀算到全年200億，對應PS也到達40倍。

按Wind預測，2026年營收，天數智芯達到28億，增速170%，壁仞科技22億，增速110%，對應PS約47-57倍。兩隻港股基數低，中間若有訂單爆發，預期調整幅度也會更大，與寒武紀的市值差距更容易收窄，何況還有潛在的港股通增量。同樣地考慮到港股通，甚至納入恒科指數的可能性，智譜和MiniMax要出現大反彈也不會有驚訝。

當然，論估值和確定性，和海外的存儲、半導體等有著明顯差距。而具優勢的，例如兆易創新和瀾起科技，30-40%的H股溢價說明一切，但估值甚至高於海外的光龍頭Lite這些。

相比之下，大宗商品今日被市場冷落，尤其油氣股明顯受壓。美伊和談預期升溫、霍爾木茲海峽重開預期壓低油價，直接拖累上游油氣股。但這不代表大宗主線結束。

能源受地緣緩和壓制，工業金屬卻仍存在供給擾動，部分產能短期難以恢復，一旦需求預期改善，鋁、銅等品種仍可能重新獲得關注。

前市場定價明顯是AI優先，Tokens的重要性階段性大於石油。但正如去年「AI+黃金」曾形成雙主線，今年後續也有機會看到「AI+大宗」的輪動。短線看，AI仍是最強方向；中期看，若油價企穩、金屬供給約束繼續存在，資金可能重新尋找被低估的大宗資產。

對港股整體而言，先看北水是否持續流入，因為港股這輪反彈如果缺少南向增量，彈性會偏題材化；二是AI硬件內部也要分層，GPU、存儲、PCB等的確定性不同；三是恒科快速反彈後，後續要看美股AI鏈是否繼續新高，否則港股高β科技股容易出現獲利回吐。

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