偏好回歸

停火協議雖然有點脆弱，但畢竟局勢是從失控邊緣變成可控降溫，情緒仍是往回暖方向前進。

在風險偏好回歸下，資金昨天重回存儲、光等舊有贏家，軟件服務則反彈乏力，美股半導體與軟件的差距越來越大，而中國資產基本跟隨這走勢。

同時，市場看待大宗商品的需求也不再過於悲觀，近期鋁板塊都連升兩天。之前提過鋁的邏輯較硬，中東有超過300萬噸產能損失，而停產的要複產需要一段時間。

然後，電力成本會越來越高，大摩也提到衝突爆發以來，海外火電需求強勁，用於保障基礎負荷、應對電網不穩定、中國產業鏈外遷配套自備電、海外鋁冶煉等場景，有些電力設備企業的火電設備訂單已排至 2028 年，核電設備訂單排至 2030 年。

電解鋁的新增產能主要在印尼、非洲，前者現在都要提升現有煤電廠利用率，相信沒有多餘電力用於增產電解鋁，供給制約越來越硬。

另外，國內今年不少氧化鋁產能投產，而中東地區高度依賴澳大利亞、印尼等國氧化鋁進口，如果這些供應轉向亞洲國家，可能進一步加劇今年氧化鋁價格下行壓力，相對更利好需要採購的企業。

至於銅，供給端仍然是緊張狀態，特別是硫磺或會影響非洲產量，但其價格應該更看重宏觀和降息。之前油價高位引發通脹擔憂，甚至有加息預期，但目前降息預期已延遲，加息可能性又不大，後續中東預期緩和，美元指數及市場流動性或有望刺激更好的反彈。

無論如何，談判的過程必然是曲折，大概反復拉扯、甚至再次階段性緊張，市場的波動還是必然存在的。同時存在的，亦將是未來12 個月能源、塑膠、化肥及航運等各項投入成本仍將居高不下的環境，這比如或也利好海外新能源滲透率加速等趨勢。

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