投資前瞻：A股風格頻切，機構建議關注四大方向

中國官方PMI表現平穩，本周關注RatingDog PMI

國家統計局服務業調查中心和中國物流與採購聯合會於11月30日發佈了中國採購經理指數。 11月份，製造業採購經理指數為49.2%，較上月上升0.2個百分點;非製造業商務活動指數為49.5%，較上月下降0.6個百分點;綜合PMI產出指數為49.7%，較上月下降0.3個百分點，我國經濟景氣水準總體平穩。

而在12月1日，中國將發佈11月RatingDog製造業PMI，此前該指數已連續三個月站穩榮枯線，10月錄得50.6，顯示擴張態勢延續但增速放緩，新業務與產出動力減弱。 市場正觀察本輪修復勢頭的可持續性。 同時，市場也將關注12月3日公佈的中國11月RatingDog服務業/綜合PMI。

中國11月官方儲備資產數據將公佈

中國11月官方儲備資產數據將於12月7日公佈。 此前央行數據顯示，中國10月末黃金儲備報7409萬盎司，環比增加3萬盎司，為連續第12個月增持黃金。 10月末外匯儲備3.343萬億美元，9月末為3.339萬億美元。

央行公開市場將有15118億元逆回購到期

Wind數據顯示，本周央行公開市場將有15118億元逆回購到期，其中本週一至周五分別到期3387億元、3021億元、2133億元、3564億元、3013億元。 此外，本週五將有1萬億元91天期買斷式逆回購到期。

《期貨做市交易業務管理規則》將正式實施

中國期貨業協會此前發佈《期貨做市交易業務管理規則》，將自12月1日起實施。 《規則》共六章三十五條，分為總則、交易管理、風險管理、內控管理、自律管理、附則，涵蓋做市業務前中後台，貫穿做市業務全過程。 主要內容包括：明確展業前提和業務範圍，細化交易環節管理要求，建立健全風控內控機制，以及強化自律管理職責。

美國ADP就業和遲來的9月PCE物價指數

美國政府停擺結束，但官方經濟數據仍處於缺失狀態，關鍵的就業數據與通脹數據需等到美聯儲12月10日作出下次政策決議後才會發佈。 這使得投資者不得不轉向私營部門數據，以確認美聯儲是否有可能在即將召開的會議上降息。 在就業方面，市場本周的目光就將投向美國11月ADP就業人數變動。

通脹方面，12月5日將公佈此前被延期發佈的9月PCE物價。 這份美聯儲最青睞的通脹指標將在會前提供關鍵依據。 市場預計9月核心PCE環比微降至0.22%，同比增速則預計持穩於2.9%的高位。 儘管核心商品通脹放緩，但機票等服務價格上漲構成壓力。

荷蘭國際集團（ING）經濟學家James Knightley表示，近期核心消費者價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）數據表現疲軟，這表明關稅對通脹的實際影響遠小於預期影響，9月核心PCE也應反映出這一趨勢。

日本央行行長講話

市場目光聚焦於本週一日本央行行長植田和男的講話。 野村證券此前指出，日本央行12月加息概率已從上周的不足20%大幅回升至超過50%，原因是日本央行官員對維持超低實際利率所帶來副作用的深切擔憂。

日本央行行長植田和男本周在名古屋的講話將成為決定性時刻，市場將從中尋找關於春季工資談判前景和基礎通脹走勢的最新評估。 野村證券認為重點需要關注以下兩點：

首先是春季工資談判的最新評估。 這是植田在10月會後新聞發佈會上使用的關鍵表述，相關評論對判斷日本央行下次加息時機至關重要。 如果他對春季加薪做出積極評論，市場很可能將其視為暗示12月加息。

其次則是對日本基礎通脹的最新看法。 如果植田上調對基礎通脹的評估（即暗示其比之前認為的更接近2%），市場將把這視為鷹派聲明。

智慧眼鏡

繼誇克AI眼鏡正式發佈之後，理想AI眼鏡Livis也將於本周發佈。 理想汽車宣佈，理想AI眼鏡Livis發佈會將於12月3日19：30舉行。 從預告來看，Livis AI眼鏡的核心定位是車機系統的“延伸終端”。 它將理想同學的AI能力從車內空間延伸到使用者的日常生活中，實現“人-車-生活”三位一體的智能生態。 這意味著Livis眼鏡將深度融合理想汽車現有的語音助手與大模型能力，為使用者提供脫離車輛環境后的無縫AI交互體驗。 此前11月25日晚，李想就在社交平台發佈視頻稱，將發佈智能眼鏡，“理想AI眼鏡是理想最好的人工智慧附件。 ”

人工智慧

2025“人工智慧+”產業生態大會將於12月1日至3日在北京市海澱區中關村國家自主創新示範區展示中心舉辦。 大會以“智賦鏈動 生態共鳴”為主題，以“1+12+賽+展+鏈”為組織模式，全方位覆蓋AI產業全鏈條，打造多維度交流合作場景。

腦機介面

2025年腦機介面大會將於12月4日-5日在上海召開，設置“一個主論壇+十大論壇+四條競技賽道+兩場盛會”，從技術突破（核心器件研發、智慧解碼）、臨床應用（疾病診療、康復生態）到產業落地（標準建設、產融合作），構建完整討論框架，破解行業關鍵瓶頸，同步舉辦產品發佈會和開發者大會。

煤炭

2026年度全國煤炭交易會將於12月3日至5日在日照舉辦。 本次煤交會以「保障煤炭安全穩定供應，為促進經濟社會高質量發展提供有力支撐」為主題，共包括開幕式、「疆煤入魯」煤炭首列開通暨日照—哈密海鐵聯運合作啟動儀式、煤炭經濟運行分析會等多項內容。

新能源

2025第二屆磷鋰產業高品質發展大會將於12月5日至7日在「中國磷都」貴陽召開。 大會以「創新驅動・綠色共生」為核心主題，屆時將彙聚全球磷鋰資源開發、材料研發及產業鏈應用領域的專家、學者與企業代表，共話技術前沿、共探產業趨勢、共築發展新生態。

個股大事 -

1、中國神華11月30日公告稱，公司持股約52%的控股子公司國能廣投北海發電有限公司二期擴建工程專案3號機組順利通過168小時試運行，移交商業運營。 目前，北海二期4號發電機組建設工作穩步推進，計劃於2025年12月投運。

2、滬電股份11月30日晚間公告稱，已於2025年11月28日向香港聯交所遞交了發行H股股票並在香港聯交所主板掛牌上市的申請，並於同日在香港聯交所網站刊登了本次發行上市的申請資料。 該申請資料為草擬版本，其所載資料可能會適時作出更新和變動。 公司本次發行上市尚需取得相關政府機關、監管機構、證券交易所的批准、核准或備案。

3、海利生物11月30日公告稱，公司擬以3.993億元收購控股子公司陝西瑞盛生物科技有限公司41%股權，交易完成後公司持股比例由55%增至96%。

4、東鵬飲料11月30日晚間公告稱，公司已收到中國證監會出具的《關於東鵬飲料（集團）股份有限公司境外發行上市備案通知書》，公司擬發行不超過66,446,000股境外上市普通股並在香港聯合交易所主機板上市。

5、中微公司12月1日公告稱，因自身經營管理需要，上海創業投資有限公司計劃於2025年12月22日至2026年3月21日減持不超626.15萬股，占公司總股本不超1.0%。

6、百利天恆11月30日公告稱，全資子公司SystImmune已收到百時美施貴寶（BMS）支付的2.5億美元里程碑付款，該款項與iza-bren全球戰略合作協議相關。 根據協定，公司後續還有資格獲得最高可達2.5億美元的近期或有付款，以及在達到特定的開發、註冊和銷售里程碑后最高可達71億美元的額外付款。

7、小米汽車：11月新增17家門店，全國131城已有441家門店; 12月計劃新增36家門店，預計覆蓋衡陽、綿陽等7座城市; 截至11月30日，全國已有249家服務網點，覆蓋全國144城。

Wind數據統計顯示，本周（12月1日至12月5日）共有35家公司限售股陸續解禁，合計解禁35.91億股，按11月28日收盤價計算，解禁總市值為580.68億元。

從解禁市值來看，12月1日是解禁高峰期，13家公司解禁市值合計362.15億元，占本周解禁規模的62.37%。 按11月28日收盤價計算，解禁市值居前三位的是：四川路橋（186.50億元）、聯芸科技（105.75億元）、佳馳科技（62.32億元）。 從個股的解禁量看，解禁股數居前三位的是：四川路橋（19.78億股）、星湖科技（4.06億股）、泰勝風能（2.52億股）。

從解禁股份類型來看，股權激勵限售股份有13家，首發原股東限售股份有6家，股權激勵一般股份有6家，定向增發機構配售股份有3家，首發機構配售股份有3家，首發原股東限售股份、首發戰略配售股份有2家，首發戰略配售股份有1家，定向增發機構配售股份、追加承諾限售股份上市流通有1家。

中信證券：需要內需的變化打開高度

市場呈現出低波慢牛的特徵，主要寬基的波動率有所下降，回撤以及夏普比率亦好於過往; 但主觀多頭的體感改善相對有限，今年以來依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏萬得全A，同時擇時的作用明顯弱化。

從市場微觀流動性結構來看，保險和固收+為代表的配置型資金增量富裕，配置型資金和量化資金定價權持續抬升，但主觀選股型產品增量有限，具有個股定價能力的增量資金欠缺; 定價權削弱的背景下，出於控制回撤的考量，主觀多頭對於個股和板塊的估值和安全邊際反而會提出更高的要求，風險偏好始終難以有效提升，“蹲、打、撤”成為主流策略。

打破僵局只能是大超預期的基本面變化，今年是外需和出海，未來可能還是需要內需的重大變化打開市場高度。 在超預期的變化出現前，配置上建議延續資源/傳統製造業定價權的重估以及企業出海兩個方向。

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