獵豹移動（CMCM.US）：凈現金+雙輪增長，AI機器人賽道的轉型黑馬

作為中國最早成功出海的互聯網企業之一，獵豹移動 (NYSE:CMCM)曾是資本追捧的標的，但其故事如今並不為多數投資者熟知。

從2014年登陸紐交所時擁有10億使用者的工具應用開發商，到2016年果斷提出“All in AI”戰略，再到如今聚焦 AI 提效工具與服務機器人雙輪驅動，這家公司的轉型軌跡始終與全球科技浪潮同頻。

獵豹移動的獨特之處在於，它既經歷過移動互聯網時代的高光，也承受過轉型的陣痛，如今在AI與機器人的交叉領域找到了清晰的方向，亦在財務數據與業務協同上呈現清晰的向上信號。

當前，A股港股的AI/機器人概念炒得火熱，而美股的獵豹移動卻像一顆被遺忘的珍珠，公司不但已讓6萬台機器人落地全球60國，覆蓋展廳、博物館、企業前臺、酒店、醫院及養老等場景，其市值甚至低於帳面凈現金，形成明顯的估值倒掛。

這種市場認知與企業價值的錯位，恰恰讓獵豹移動成為當前市場中少見的價值窪地。

一

雙重投資支點

掌舵者與基本面的共振

從投資視角看，獵豹擁有雙重投資支點，一是掌舵人傅盛的戰略定力與轉型經驗，二是在於公司的基本面正在反轉。

首先在戰略與團隊層面，傅盛曾帶領獵豹歷經PC、移動互聯網、AI三波技術週期，每次都能提前布局趨勢。

早年將金山毒霸打造成國民工具; 移動時代開拓海外工具軟體市場，成為Facebook等頭部企業的廣告代理商; 2016年超前押注AI; 2023年整合獵戶星空，2024年發佈自研大模型; 2025年在AI Agent的2C應用方向發力，落地了如AI智慧會議筆記助手等工具型產品，始終踩准科技變革節奏。

這種戰略眼光和轉型堅韌力在當下科技快速反覆運算尤顯珍貴。

當前大模型賽道同質化嚴重，機器人與AI應用仍處探索期，傅盛的產品經理思維，疊加獵豹與騰訊、PC和手機廠商等的管道合作，有望説明公司在細分領域突破，這也是其區別於同行的核心競爭力之一。

獵豹的第二重支點在於紮實的業績改善。

2024年，公司總收入同比增長21%至8.07億元，其中傳統業務佔比60%，以金山毒霸、極光 PDF 等工具產品為核心，已完成用戶付費模式轉型，全年貢獻超6000萬元經營利潤。

2025年一季度，傳統業務繼續發力，收入同比大增46%，經營獲利率提升至16%，單季度盈利近2500萬元，預期2025年全年收入和經營獲利率保持雙增長，成為新業務的造血引擎。

AI及其他業務方面，獵豹的佈局更聚焦實效，避開同質化競爭的紅海，疊加AI Agent對業務的重構，成長同樣亮眼，且通過2C2B雙線突破讓其轉型更具韌性。

2C端，2025年推出的DeepVo作為AI提效工具，憑藉多語言轉寫、智慧摘要等功能提升使用者粘性。

2B端，獵豹今年已推出新一代的機器人交互操作系統AgentOS，將進一步鞏固獵戶星空在語音機器人領域的領先優勢。

尤其7月收購的輕量型機械臂企業 UFACTORY（“眾為”），產品已覆蓋全球80多個國家，不僅幫獵豹補上在協作機器人市場的短板，還能借力其海外管道加速機器人業務擴張。

2025年一季度，AI及其他業務營收達9860萬元，同比增22.9%、環比增29.8%，收購完成後這一增長勢頭還將延續。

另外，財務健康度也為其加分。 自2024年一季度起，獵豹的Non-GAAP經營虧損持續收窄，2025年一季度已降至1400萬元，同比減少78%。

截至2025年3月，公司持有2.3億美元凈現金，不僅覆蓋當前市值，更為業務擴張提供了安全墊，完美契合投資者對“向下有底、向上有彈性”的需求。

二

新增長引擎

AI應用與機器人的協同進化

從商業化與業務協同角度看，獵豹的轉型邏輯清晰且具備競爭力：

在戰略推進上，獵豹的 AI 與機器人佈局有效回應了市場質疑 ——2016 年“All in AI”並非盲目冒進，而是提前積累場景數據與技術基礎，如今隨著大模型開源趨勢明朗，其業務邏輯已逐步走通。

正如傅盛在一季度業績會上以自動駕駛類比：谷歌模型能力強，但特斯拉 FSD 靠終端部署與場景數據實現更成熟體驗，獵豹的優勢也正在於此 —— 自2016年起，其6萬台服務機器人已落地全球60國。 在大模型開源化、供應充足的背景下，獵豹無需再從零訓練模型，而是依託自有場景中積累的大量真實交互數據，不斷優化產品體驗，形成“數據—體驗—更多數據”的飛輪效應。 隨著機器人在各類場景中的落地，數據優勢持續放大，構築起獨特且稀缺的應用級壁壘，這也是騰訊等企業選擇將DeepSeek嵌入自有平臺的核心原因。

（一）AI機器人：收購眾為 + 語音機器人

收購眾為更是高性價比的戰略補充，進一步深化了公司“技術整合+場景深耕+渠道協同” 的組合拳優勢。

眾為的核心優勢在於「輕量化 + 易部署」，其六軸、七軸機械臂不僅規避了傳統重型機械臂的高成本和部署難題，還能快速適配教育培訓、工業裝配、零售抓取等場景，並已積累海外管道和盈利能力。 讓眾為在客戶、開發者中積累了極強的口碑。 也正因此，眾為的直客收入佔比遠高於行業平均水準，能直接觸達終端客戶並深度挖掘需求，避免了中間渠道的利潤損耗，這也讓眾為成為行業少有的持續盈利企業。

收購后，獵豹可直接承接這些成熟場景的業務，且與其協同效應尤為顯著：眾為的輕型機械臂精準填補了輪式機器人的操作短板，讓原本側重市內自動駕駛與語音功能的機器人具備了抓取等能力。 這種「輪式+機械臂」方案能平衡性能與成本，解決多場景下的實際痛點，構建起獵豹獨有的核心競爭優勢。

在內生方面，獵豹自研的語音機器人在大模型與AI Agent技術加持下，產品體驗和智慧化水平進一步提升。 今年以來，落地速度明顯加快，尤其在展廳、博物館、企業前臺等高頻場景得到廣泛應用。 其差異化優勢體現在嘈雜環境下的精準收音、多語言交互以及高度易定製化，能夠幫助客戶大幅降低人力成本、提升服務效率。 在SAP展廳、極地海洋公園、國家大劇院等案例中均有亮眼表現，並已接入谷歌最新AI模型，進一步增強海外市場拓展能力。

（二）AI工具：回歸擅長賽道

在AI應用領域，獵豹選擇重回擅長的工具賽道：2025年推出的DeepVo並非跟風，而是依託十年PC/移動工具積累（如金山毒霸的使用者付費經驗），快速落地會員訂閱模式，還借全球化能力打開海外辦公市場，這與港股美圖靠AI修圖激活使用者付費的路徑相似，但獵豹在工具領域的沉澱更深厚。

整體來看，獵豹的核心競爭力源於「工具產品基因+全球化佈局+場景數據積累」的三重壁壘，這在AI與機器人業務中尤為突出。

　　从收入逻辑看，机器人业务的增长分为两大主线：内生增长靠的正是这款具备自研技术壁垒的语音机器人，凭借极强的语音能力，即在嘈杂环境收音、多外模型适配增强理解能力，以及易定制化等差异化优势，持续抢占国内外市场；

　　外延增长方面，近期例子就是收购众为补全轻量型机械臂技术，拓展场景应用 —— 双轮驱动下，不仅让机器人业务的增长更具韧性，也为猎豹构建了可预期的长期收入增长路径。

结语

傅盛在財報電話會上強調，機器人競爭的核心不在技術先進性，而在能否儘快找到有效場景並規模化落地。 這種務實思路讓獵豹在AI與機器人熱潮中避開泡沫，聚焦價值落地。

從估值看，公司具備「安全墊+成長空間」的雙重吸引力：

向下有底：2.3億美元凈現金已覆蓋市值，相當於投資者免費持有兩大核心資產——穩定盈利的傳統業務與高成長的AI和機器人業務。

中期修復：傳統工具業務已實現盈利增長，2025年一季度收入同比大增46%、獲利率提升至16%，為估值修復提供確定性。

長期彈性：AI與機器人業務正加速放量，語音機器人與眾為機械臂雙輪驅動有望打開業績爆發點，帶來估值的天花板提升。

在科技投資中，難得的是「低風險+高成長」的錯配。 獵豹既有現金托底的安全，又有轉型見效的增長邏輯，正處於拐點時刻，而9月11日即將發佈的季報，有望進一步夯實這邏輯。 等市場普遍認知其價值時，往往已錯過最佳布局機會。

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