別被指數忽悠！5個致命缺陷導致自建指數組合跑輸大市

市場下跌時，特別是在經歷長期升市後，總會聽到這樣的老生常談： 「要有耐性，持續投資，等待時機。」

為什麼？因為市場長遠來看總是向上。但這種說法有個致命缺陷。

你的投資組合跟市場指數是兩回事。

很多人喜歡拿自己的投資表現跟標普500等主要指數比較，這對實際投資者來說可能非常具有誤導性。以下是原因：

1）市場回報不等於複利

投資組合跟市場對標最大的誤區，就是混淆了複合回報率和浮動回報率的差別。來看個例子：

儘管市場長期平均回報率可達10%，但這並不意味每年都有10%回報。假設投資者想在5年內每年獲得10%的複合回報，讓我們算一算。

連續三年有10%回報後，只要跌10%，年度複合增長率就腰斬了。要重返原來的平均回報率，還得漲30%。

平均回報和實際回報大不相同。一旦虧損，資金的年度「複利」效果就會大打折扣。

看看紫色區域顯示的年度「平均」7% 回報，跟實際回報差距有多大，問題就在這裡。

理財師承諾的回報（這也是理財規劃中的重大缺陷）與實際所得，長期下來差距驚人。

「把市場波動計算在內，當初的承諾回報（這是財務規劃的重大缺陷）與實際所得之間的差距，長期來看就會相當驚人。

更重要的是，在你能實現所謂的長期平均回報之前，恐怕人都不在了。」

關鍵在於「時間」這個因素。10%的年化回報看似誘人，但這是100年間的平均值，還包含了近4%的股息。可惜人的壽命不夠長，根本等不到這種「平均回報」。更何況現在的股息率還不到2%。

但比時間更重要的是，投資組合指標和實際持股之間存在巨大差異。

了解指標組合的構建方法

讓我們先設立一個投資組合基準例子。我們選用五家假想公司來建立樣本指數，這跟使用500家公司的指數原理是一樣的。假設每家公司發行1000股，每股作價10美元。下面我們會比較這個指數和「你的投資組合」（一筆按照指數相同比重配置的50000美元投資）的表現。為方便最後計算業績表現，我們把接下來的六個例子按年份順序排列。

第1年是起點，我們先將 50000 美元按照樣本指數的配置比例投資於相應股票：

要特別說明的是：

• 樣本股票數量較少，會令指數和投資組合的百分比變化更為明顯。
• 除了本文提及的情況外，還有許多因素會影響表現，例如公司合併、收購等都會改變指數走勢。
• 實際投資組合會因為資金進出而改變，這點跟指標不同。
• 這個例子沒有計算股息收入，加入這項因素會影響投資回報。
• 最關鍵的是，稅費會大幅拖累投資組合表現，但這些成本在指標計算中是不存在的。

正是最後提到的稅費問題，往往是導致長期跑輸大市的主因，但很多投資者都忽略了這一點。

這個例子主要用作解說概念，僅供參考。

靜態市況

來看例子的第二年，假設市場沒有特別變化，股價只有一般升跌。下表展示了這些價格變動如何影響樣本指數和你的投資組合。

指數和投資組合表現完全一致不足為奇，畢竟價格變動對兩者的影響是直接的。但實際市況中，股市很難會有整整一年都「風平浪靜」。所以我們必須深入理解市場波動對投資結果的影響。另外值得注意的是，指數還具備一些普通投資者享受不到的「先天優勢」。

2）和3）回購與破產效應

自從上輪經濟衰退結束後，企業紛紛大手回購自家股票，規模創下新高。華爾街分析師普遍視股票回購為利好信號，認為這反映公司對前景有信心。但事實卻恰恰相反。

實際上，股票回購只是一種手段，目的是人為推高每股盈利，進而帶動股價上升。

回購的影響不能輕視。企業的銷售額或收入這類數字難以作假。但盈利數字卻常被企業通過會計技巧、節流措施和回購股份等方式加以調整，以粉飾業績、抬高股價，達到「華爾街預期」。

讓我用個簡單例子說明。下表和圖表顯示一家假設公司連續 5 年的銷售表現，年度銷售額固定在 10,000 美元。

看看當公司減少流通股數後，每股銷售額和每股盈利會有什麼變化。

單看這兩張圖，你會以為公司業務蒸蒸日上。但實際上這五年毫無增長。

我們再看同一例子，但這次假設公司一邊回購股票，一邊營收盈利下滑。

同樣地，如果只關注每股銷售額和每股盈利走勢（特別是後者，華爾街最看重這個指標），投資者很容易誤以為這是家高增長企業。但實際上，公司的銷售和盈利都在下滑，只是被流通股減少這個現象遮掩了。股票回購並非管理層對公司有信心的表現，反而暴露了他們缺乏更好的資金用途。

回到我們的整體例子，最關鍵的是，流通股減少會導致市值下跌。

現在讓我們重新看看剛才的指數和投資組合例子。

第三年發生了三件事：

1. DEF 公司回購了一半流通股
2. MNO 公司宣布破產
3. 所有公司股價都出現變動

下表顯示這三件事如何影響指數和投資組合。

值得注意的是，回購和破產事件令指數市值合共跌近 18%。但你的投資組合實際損失僅約 9%。

DEF 公司市值下跌，並未影響你投資組合中該股的價格和持股數量。但 MNO 公司破產導致股價崩潰，則為投資者帶來重大本金損失。

4）成分股替換效應

讓我們來討論「替換效應」。市場常提醒投資者不要盲目追高，但很少人談及這個重要問題。

歷史上，不少大企業都曾宣告破產，像通用汽車、安然、世通等。每當這種情況發生，指數都會引入新公司替代，並相應調整權重。下表顯示了這種替換如何影響指數和你的投資組合。

由於新公司市值較高，替換會即時推高指數水平。但你的個人投資組合卻享受不到這個好處。以投資金額計算，破產公司的損失仍然存在，拖累整體組合表現。

要重新追蹤樣本指數，你必須先沽出 MNO 公司的股票，再買入新加入的 PQR。

這便帶出了最後一個環節——「重組效應」。

5）重組效應

當需要在實際投資組合中替換股票時，會出現一個限制。由於組合中只有賣出 MNO 套現的資金，我們最多只能買入 100 股 PQR，具體見下表。

為方便說明，我跟之前一樣列出了 PQR 以外所有公司的價格變動，並假設新舊股票的替換是在同一價位進行。

備註：理論上我們可以調整投資組合來籌集資金，購入更多 PQR 股票。不過，由於指數本身沒有重新調整，所以只用現有資金才更具可比性。

從第4年的表格可見，指數和你的投資組合在第4至5年期間都減少了1000美元。但有趣的是，指數跌幅達2.7%，而你的投資組合僅跌1.96%。這種差異正是因為你的投資組合規模比指數少了4,000 美元。

實際投資組合與指數大不相同

拿自己的投資表現跟指數比較，是投資者最不理智且最危險的做法。

股票回購、「換股效應」、稅費開支等因素都令指數表現失真。數據顯示，長期來看只有四分一的基金經理能跑贏大市。即使跑贏，扣除費用前的平均超額回報也只有 0.12%，而實際成本支出卻比這點優勢更高。這還未算上收益要繳納的稅款。

追求跑贏大市的問題是，一旦落後，投資者往往會冒更大風險想追回差距。結果反而造成更大損失，表現差距進一步擴大。

執著追逐「指數基準」有以下誤區：

1. 指數不用預留現金
2. 指數沒有期限——但你有
3. 指數不用分配部分收益用於生活資金需求——但你要
4. 要追平指數表現就得冒更大風險（潛在損失）——牛市還好，熊市就慘了
5. 指數沒有稅費和其他支出——但你有
6. 指數換成分股時不需要付出額外資金——但你不能
7. 指數能從回購獲益——但你不能

要在投資路上走得長遠，應該注重以下幾點來建立投資組合：

• 保本為先
• 回報能跑贏通脹
• 設定實際可行的目標（別指望市場能持續每年複合增長 8%、6% 或 4%）
• 想賺更多就要承受更大風險，這通常不值得
• 虧損的錢可以再賺，浪費的時間卻永遠失去了
• 投資策略要配合時間。如果只餘5年就要退休，卻採用20年期的投資策略（承擔過高風險），後果恐怕不堪設想

指數就如獨角獸，只存在於想像之中。一味追逐指數只會令你忽略真正重要的事——你的資金和個人目標。投資不是競賽，把它當成比賽只會自食其果。

在目前的市況下，以上觀點值得深思。

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