木頭姐賺瘋了！ 元宇宙第一股翻身

因為持倉里含“AI”量極高，擅長押注前沿技術的木頭姐近兩年來了個徹底的大翻身。

十大重倉股里，加上自動駕駛賽道的特斯拉，AI應用股佔了一半，今年平均漲幅達到了75%。

Roblox Corp (NYSE:RBLX)這個名字並不陌生，曾經的“元宇宙第一股”，上市兩年後股價光速暴跌8成。

但憑藉公司去年經營表現大幅改善，疊加“AI+遊戲”概念的加持，公司股價連續五個季度上漲，今年二季度漲幅竟達到了80%。

如今，AI商業化落地節奏速度正在加快，但國內科技公司在二級市場並未獲得較高的估值溢價。 未來，他們能否將AI賦能業務增長的邏輯走通？

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“元宇宙第一股”翻身

2025年迄今，Roblox的股價宛如一匹黑馬，展現出令人矚目的走勢。

截止本週五，其股價已攀升至120.21美元，相較於過去一年的低點，漲幅十分可觀。 驅動公司股價上漲的積極因素，一部分來自基本面的強勢復甦。

在2025年第一季度，Roblox收入達到10.35億美元，同比增長29%，預訂額攀升至12.07億美元，同比增長31%; 日活增長和使用者交互市場都來到了新高，增長分別達到了26%和30%。

Roblox的故事始於2004年，由David Baszucki和Erik Cassel兩位充滿創新精神的創始人懷揣著打造一個讓人們通過遊戲緊密相連的夢想，開啟了Roblox的創業之旅。

起初，Roblox只是一個面向兒童的簡單虛擬建築遊戲，功能相對單一，但隨著時間的推移，Roblox的商業模式不斷進行自我革新。

2007年公司推出了開發者交換計劃，這一舉措允許開發者通過創作遊戲來賺取實實在在的收入，同時引入了虛擬貨幣Robux，構建起了平臺內部的經濟系統。

這一創新性的舉措，極大地激發了開發者的創作熱情，大量豐富多彩的遊戲內容如雨後春筍般在平臺上湧現，為Roblox的發展注入了源源不斷的活力。

到了2010年代中後期，Roblox開始加快全球化佈局的步伐，積極拓展市場版圖。 通過實現PC、移動、主機及VR等多設備終端的跨平台運行，Roblox成功地突破了設備限制，讓全球各地的用戶都能夠便捷地訪問和使用平臺，其用戶群體得到了前所未有的擴大。

2021年3月，公司成功在紐約證券交易所上市，並且自詡為“元宇宙第一股”。 上市初期，Roblox股價走勢因為概念扶持非常強勢。 借助元宇宙概念在全球範圍內的火爆以及自身強勁的用戶增長趨勢，股價一路扶搖直上。

在2021年11月，股價成功觸及141.6美元的歷史高點，市值也隨之突破900億美元，吸引了無數投資者的目光。 然而，隨後Roblox的股價便陷入了漫長而又艱難的下跌通道。

從2021年12月開始，一直持續到2024年， 股價遭遇了大幅波動，最低跌至21美元左右，累計跌幅超過80%。 這一段股價低迷期，背後有著諸多複雜的因素。

從使用者增長層面來看，公司的用戶增長速度逐漸放緩，日活躍使用者（DAU）增速從2021年一季度以後便迅速放緩，單使用者帶來的預訂量甚至出現下滑，這使得市場對其未來的增長前景產生了擔憂。

在財務狀況方面，公司長期處於虧損狀態，盈利能力受到市場的廣泛質疑，2023年凈虧損擴大至11.6億美元，自由現金流持續為負， 這無疑給投資者的信心帶來了沉重的打擊。

與此同時，巨集觀經濟環境也對Roblox產生了不利影響，美聯儲加息使得整個科技股板塊的估值出現回調，而Roblox作為高估值的成長型企業， 首當其衝地受到了衝擊。

直到2023年9月底，配合基本面積極改善加上AI敘事，公司的股價開始觸底回升。

在使用者結構優化方面，公司取得了顯著成效，13歲以上使用者佔比從2021年的47.7% 穩步提升到今年一季度新高的62.4%，高付費能力用戶群體的不斷擴大，直接帶動了每使用者平均預訂量（ABPDAU）的顯著提高，為公司的商業化進程注入了強大動力。

在财务数据上，预订量重新恢复了增长的势头，2023年Q4预订量首次突破10亿美元，并且在2024年多个季度预订量保持同比高增长。

由于预定量有很大一部分比例需要在付费用户的估计平均生命周期内确认大部分收入，通常对应期间递延收入的变动以及其他非现金调整，所以预定量的增长更能够反映公司的增长趋势，这给公司未来的收入增长提供了有力保障。

因此，预订量的增长情况直接关系到公司未来的收入预期，进而对估值水平产生重大影响。

当预订量增速加快时，市场对公司未来盈利的预期会显著增强，这往往会推动估值上升；反之，若预订量增速放缓，估值则可能面临下行压力。

此外，Roblox还通过广告投放以及与品牌合作推广等方式，进一步拓展了收入渠道，譬如与GUCCI、Nike等知名品牌展开合作，在平台上打造虚拟体验场景，推广品牌产品。

Roblox独特的商业模式是其在游戏行业中脱颖而出的关键所在。

它构建了一个以用户生成内容（UGC）为核心的生态系统，在这个生态系统中，用户不仅是游戏的玩家，更是游戏的创作者。

平台为用户提供了功能强大且易于操作的创作工具——Roblox Studio，无论用户是否具备专业的编程知识，都能够利用这个工具发挥自己的想象力，设计并创建出独具特色的游戏世界。

在这个生态系统里，虚拟货币Robux扮演着至关重要的角色，它贯穿了整个平台的经济循环。玩家通过充值现实货币购买Robux，然后可以在游戏中使用Robux购买虚拟物品、解锁特殊功能等，为自己带来更加丰富和个性化的游戏体验。

而游戏开发者则能够从玩家在自己创作的游戏内消费的Robux中获得分成，这些分成可以兑换成现实货币，成为开发者的收入来源。

这种创新的商业模式，不仅激发了开发者的创作热情，为平台带来了海量的游戏内容，也为玩家提供了多样化的游戏选择，形成了一个良性循环的生态系统。

用户增长和货币化能力的提升是影响估值的重要因素，而AI技术开始展露出驱动这一变化的潜力。

Roblox最新发布的3D生成AJ模型Cube，允许开发者用简单的文本指令，快速生成3D物体。过去，一个3D游戏开发者可能需要花费大量时间从零开始建模，而现在，AI可以在几秒钟内提供一个初始模型，开发者只需进行微调和优化，工作效率即刻大幅提升。

在AI驱动的游戏生态系统里，开发者与玩家需求精准对接，使UGC（用户生成内容）生态的变现效率有更大的提升空间，构建起“技术赋能创作-用户增长-商业变现”的良性循环。

公司估值增长逻辑十分清晰，主营业务流水稳健增长，第二增长曲线看广告，AI工具的部署投入在长期将为公司在利润留存方面带来巨大帮助。

在中国股票市场，也能找到这样的公司吗？

02

国产AI核心资产

被系统性低估？

今年，随着国内AI技术和应用的不断发展，二级市场里的AI相关核心资产正迎来重估。

头部企业如阿里巴巴等，通过技术开源形成知识溢出效应，使行业能够同步前沿技术进展并快速转化为应用实践，技术应用的规模化落地又反哺底层技术迭代，形成"研发-应用-优化"的正向循环。

DeepSeek推出的开源推理模型就是这一机制的典型实践，显著的成本优势大幅降低企业技术接入门槛，为应用端释放创新活力提供了上壤，进而推动AI应用生态进入良性发展轨道。

这种竞争力体现在两个维度：在C端场景，用户渗透率持续提升，核心AI应用的活跃数据保持环比增长，显示出强大的用户粘性；B端市场，通过"技术创新+场景深耕"赋能行业应用，AI+广告、AI+电商、生成视屏等领域的商业化验证初步完成，技术价值向商业价值转化的路径清晰。

从长期视角来看，AI技术潜在的应用行业将受益，成为科技公司新的增长方向。譬如“AI+游戏”，AI工具能够分别从创作端、运营端、生态端三个方面对游戏进行赋能，在供给端降本增效，需求端革新交互体验。

开源体系还加速了自然语言处理、多模态交互等底层技术迭代，为构建智能体奠定能力基础。AI Agent具备的自主决策、任务执行能力，能够在提升工作效率、优化资源配置的同时，深度融入个性化服务、智能决策等场景，成为推动社会生产效率变革的关键载体。

随着头部互联网公司持续加大在AI基础设施领域的投入，积极推动大模型研发与应用场景落地，人工智能技术在互联网行业的应用前景广阔，为行业发展注入新的增长动力。

同时，部分互联网AI应用产品，如豆包、可灵用户数据增长显著，未来商业化可期。

譬如快手 (HK:1024)，旗下的可灵AI业务一季度营收达1.5亿元，P端付费会员贡献70%收入，日均生成视频超560万条，AIGC营销素材带动广告消耗峰值突破3000万元/日。

在业绩基本面方面，互联网公司的经营状况持续优化。

收入端实现稳健增长，利润与现金流水平改善。此外，跨境政策和消费政策的实施进一步优化了市场流动性环境，有效促进了消费需求的释放，为互联网公司的业务发展创造了有利条件。

但二季度外围以及行业竞争因素的影响，的确容易让市场忽视科技公司核心业务逐渐改善的趋势，导致出现系统性低估的现象。

随着市场情绪逐渐回暖，科技板块的投资也逐渐进入到配置窗口期。

目前从估值水平来看，港股科技处于估值洼地。根据机构，恒生科技指数动态PE只有15.7倍，在2020年至今均值23.8X以下，风险溢价仍高于历史均值。

近期压制科技类企业盈利前景的负面因素其实已经有所改善，譬如上周美方批准英伟达向中国销售H20芯片，叠加Kimi K2开源等重要事件，AI行业出现相当大的催化。

以及“反内卷”加码，监管部门要求外卖平台企业理性竞争，互联网电商负面压力减轻，受益于此，核心公司上周股价都出现了反弹。

國內AI的發展並未停歇，借鑒美股AI應用股的路徑，國內科技平臺股未來的業務增長引擎必然要貼上AI的標籤。

短期來看，科技公司估值修復的時機也受AI商業化落地節奏的影響。

彎道超車的機會在於利用開源。 因為未來的競爭焦點將不再局限於大模型性能本身，而是轉向應用場景與商業模式的突破，從“擁有好模型”轉向“把模型用好，並實現商業變現”，再到。 在生態黏性的保護下，互聯網公司可以更從容地探索未來發展空間，打造出一個新的由AI驅動的應用生態，不再只是單純地充當輔助工具，而是在規劃決策中扮演重要的位置。

而從更長的視角看，在政策與技術共同驅動下，科技產業從“流量擴張”逐步向「價值創造」轉型，未來盈利穩定性持續提升，有望複製美股AI牛股的長贏之路。 （全文完）

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