英偉達vs 1990年代科網泡沫：兩大區別，這次不一樣

AI股今輪升勢驚人，市場常拿來跟90年代科網泡沫相比。兩個時代都見證顛覆性的科技突破，而AI股的快速增長、市場表現和高估值，表面上確與當年引發科網泡沫相若。

如今投資市場亦現泡沫時期景況：但凡公司沾上AI概念，估值立即獲得「AI溢價」。

質疑者經常以英偉達(NVIDIA)(NASDAQ:NVDA)近期走勢對照90年代末思科(NASDAQ:CSCO)，下方推文正好說明。單看股價軌跡驚人相似，似乎亦頗具說服力。

但細究兩家公司的增長基本面，當中差異便見端倪。Val Zlatev最近在《Monetary Matters》節目中向Jack Farley剖析兩大關鍵分別，指出2010年興起的雲端計算，才是NVDA當前市況的恰當參照。

NVDA的AI基建收入主要仰賴少數巨企的自由現金流，有別於90年代末倚重創投資金和債務融資的基建開支。再者，NVDA的超大規模AI客戶已坐擁穩固的世界500強企業客戶群。

反觀90年代末的思科，其急速增長由創投支持的初創企業大手基建投資所推動。這些初創普遍商業模式存疑，最終倒閉收場，不但打擊思科增長前景，更引發股價下瀉。Zlatev認為，NVDA需求大幅萎縮的機會遠低於當年思科。

最後，科網泡沫巔峰時，思科遠期市盈率高達100至150倍，而NVDA目前僅25.5倍，明顯偏低。權衡諸多因素，以科網泡沫類比NVDA實屬牽強。

美股大市評述

周二美股下跌，表面原因是中東衝突。

雖然衝突確實令人憂慮，但實際上市場仍在整固過程中。好消息是多頭仍守住20日移動平均線支持。壞消息（若真要這麼說）是上周形成的上升楔形已向下突破，這通常預示短期調整或整固。

如圖所示，動能指標（圖頂）明確向下突破，加上相對強度（圖底）轉弱，確實值得謹慎。目前市況令人想起2024年11月至12月的情況。

當時市場亢奮，資金流見頂後開始減弱，動能和相對強度轉跌。雖然並非重大調整，但市場大致橫行以消化這些狀況。未來數周或會重現類似走勢。

標普500指數日線圖

雖然我們持有較高現金水平，但對目前市況安之若素。未來數周我們會留意美股入市良機。目前繼續做好風險管理，同時為心儀的投資標的預設買入價位，制定購買清單。

零售數據實際好過表面

5月零售銷售跌0.9%，遜於市場預期的跌0.6%。財經媒體迅速將跌幅歸咎於特朗普關稅令需求減弱，但實際情況並非如此。從下圖可見，這主要反映3月為避開關稅而提前購買後的需求正常化。

汽車及零件經銷商（跌0.68%）是拖累總數據的最大因素，其次是加油站（跌0.139%）和建材、園藝設備及用品經銷商（跌0.15%）。這三類全部不計入核心零售數據，核心零售數據會剔除波動較大的類別。

需要註意的是，核心零售數據相反是優於預期的，5月升0.4%，高於市場預期的0.3%。雖然整體數據上月轉差，但核心數據仍反映美國消費支出維持健康。

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