以史為鑒看伊以衝突對美股的影響：不要用最壞情況的嚇唬自己

中東局勢緊張，伊以衝突成為牽動股市的關鍵。2025年6月，隨著雙方直接交火不斷升級，環球金融市場隨即大幅動蕩。

上周五，道指下挫近2%，標普500指數跌超過1%，油價則在短短數天內急升逾一成。避險情緒濃厚，帶動黃金和美元走強。

本周美股將因假期休市一日，加上市場緊盯兩國局勢發展，預計波動將會持續。此前我們指出，美股大市從「解放日」低位強勢反彈後，於伊以消息傳出前已呈現超買。誠如我們指出：

「目前市況雖現超買，但這種狀態往往會維持較預期更長時間。我們正靜待回調時機增持，但可能還要等上一段日子。

值得注意的是，我們並非一定要等低位才買入，願意接受較高價格，但會尋找風險回報更理想的入市時機。相比現時，若市場進入整固期，讓相對強度或動能稍為降溫，會是更佳的入市機會。現有持倉足以受惠於升市，但在目前位置增持的風險較我們理想為高。

不過，『耐心等待』往往最考驗人。」

標普指數走勢圖

當時我們亦提到：

「市場回調的原因有很多，包括供求失衡、企業減少回購股份，以及關稅談判的不確定性。」

誰料伊以衝突竟成為「黑天鵝」。投資者要明白，在牛市氣氛主導時，市場需要觸發點才會引發沽售。這就是「高位易現賣盤」的道理。

「目前牛市氣氛濃厚，願意賣出的人不多，買家要不斷提價才能吸引賣家。只要這種情況持續，加上樂觀情緒蓋過理性思考，買家就會繼續高價入市。這正是『博傻理論』的典型例子。

但無論任何原因，這種局面始終會改變。當買家不願追高時，買盤自然減少。賣家一察覺形勢不對，就會爭相向越來越少的買家拋售。」

上周五是否已見買賣力量轉向的初步跡象？也許是，本週市況自會分曉。

但無論未來幾天局勢如何，以伊以突對金融市場的影響料屬短暫。投資者宜參考過往經驗，把握較佳價位部署資金。

過往衝突的簡史

上周五伊朗與以色列衝突爆發後，市場反應雖然溫和，但仍跟隨地緣政治衝擊時的典型模式：

• 風險重新定價迅速
• 資金轉向防守性板塊
• 決策者和投資者重新評估後，市場逐漸回穩

這次衝突引發的市場走向和波幅，與中東地區過往的軍事危機相似。

例如1973年贖罪日戰爭期間，阿以衝突觸發石油禁運，令原油價格飆升四倍，並導致股市長期下挫。能源股和通脹掛鈎資產表現出色，但大市普遍低迷。1979年伊朗革命及其後的兩伊戰爭再度令油價翻倍，環球股市起初受挫，但隨著能源貿易出現新格局而逐漸復甦。

近期衝突，如海灣戰爭、2006年以色列與真主黨衝突，以及2014年加沙戰爭，都只引發短暫的股市調整。每次衝突初期，避險資產均見急升，但當衝突的持續時間和地域範圍明朗化後，大部分環球指數便重拾升軌。投資者最需要明白的是，當能源供應鏈或關鍵基建遭受威脅時，市場往往會迅速反映地緣政治風險。

每當發生如今次以巴衝突等地緣政治事件，投資者總會聚焦最壞情況。但重要的是要退一步，參考市場過往應對類似事件的表現。Carson Research上週五發表的列表顯示了歷史事件及其後市場表現。

確實有數次事件帶來較嚴重後果，如贖罪日戰爭、石油禁運、科爾號軍艦遇襲、911事件及倫敦地鐵爆炸案。但這些事件恰巧與「漂亮50」泡沫、「科網泡沫」及「金融危機」同期爆發。

雖然目前以巴衝突或有擴大風險，但歷史經驗顯示這種機會相對較低，未來12個月內，任何短期影響反而可能帶來投資機遇。

實際標準普爾 500 指數與歷史衝突

對投資者而言，重點是儘管短期前景或充滿不確定性和較大波動，但不應將伊以衝突過分解讀為可能觸發重大逆轉的事件。正如我們此前提到：

「投資需要剔除雜音，避免投機，依賴數據。媒體充斥著關於關稅引發貿易戰、衰退和去美元化等情緒化標題，但這些事件實際上很少發生。

下圖是一條正態分佈『鐘形曲線』，展示了可能發生的事件和結果。簡單來說，68.26%的情況屬於典型結果，即正常衰退或避過衰退。95.44%的情況則在較嚴重衰退和標準經濟增長率之間。出現如2008年金融危機般的經濟危機機率為2.14%。至於『經濟末日』—那種只有黃金、罐頭食品和地堡才有用的情況，發生機率僅為0.14%。」

鐘形曲線概率與可能性

投資者必須考慮大市最可能的走向，以及哪些板塊最有機會受惠。

哪些板塊可望受惠於伊以衝突

分析投資結果時，區分可能性和概率至關重要。成功的投資者不會嘗試預測明天的市況，而是評估各種可能性並作出相應部署。

換言之，如果你預期伊以衝突會令市場持續波動，很可能會失望。這正是我們一直強調要管理風險、重新平衡投資組合、適時獲利及注重資產配置的原因。建立能應對下行風險、各種經濟情況，並具備安全邊際的投資組合，能讓投資者在市況轉變時保持冷靜。投資者唯一需要擔心的，就是恐慌本身。

事實上，情緒化決策的表現往往遜於有紀律的投資。投資者無法消除波動，但可以控制對波動的反應。

那麼，考慮到目前市場處於超買，從歷史經驗看，伊以衝突最可能帶來什麼影響？

• 倘衝突持續或蔓延至鄰近地區，股市或會進一步受壓
• 倘油價持續上升至每桶80至90美元，美股可能再跌3%至5%

標普指數走勢圖

倘圖所示，跌幅若達5%，料會在50天移動平均線獲得支持。

即使整體市場因地緣政治和商品價格壓力而下跌，個別板塊仍會出現投資機會。

• 能源：短期前景強勁。油氣價格上升利好主要生產商、管道營運商和能源服務企業
• 國防航天：軍費開支增加將帶動美國主要軍工承包商、網絡安全公司和情報服務供應商
• 公用事業和基建：政府或會在衝突後增加開支，公用事業營運商和基建重建企業可望受惠
• 避險資產：債券（特別是美國國債）和貴金屬在危機時期具防守價值
• 週期性板塊續受壓：旅遊、休閒、非必需消費品和航空股面臨持續阻力
• 科技和通訊：雖然波動，但基本面穩健的核心科技企業若全球供應鏈維持穩定，表現或較堅挺

值得注意的是，雖然能源等板塊在衝突期間表現較佳，但投資者必須保持警惕，在衝突解決或出現經濟壓力跡象時及時平倉。如圖所示，油價在金融壓力期往往會急跌。

美國WTI原油周線圖

總結及需關注重點

能源價格上升或會影響央行中期減息計劃。經過四個月通脹回落後，華爾街預期正在降溫，但由於能源價格影響消費品成本，油價上升會迅速反映在消費物價指數上。

油價vs美國核心CPI

聯儲局已發出謹慎信號。若油價推高通脹持續，減息或會推遲至第四季末或2026年初。減息延後可能令市場更趨波動，因為投資者需要在消費放緩下重新評估未來盈利預期。

儘管短期波動難免，但從歷史經驗看，一旦緊張局勢緩和，股市長遠必會回升。如果外交努力促成停火，或雙方降低軍事行動，環球指數可能迅速反彈。關鍵觀察點包括：

• 油價走勢
• 央行政策調整步伐
• 整體經濟環境

回到風險管理的重要性，部分板塊會受惠於衝突升級，但當衝突平息時，這些板塊也會急跌。因此，投資者應適時獲利，轉投參與重建和區域基建發展的企業。

和平協議往往會帶來公用設施、道路、電網和電訊系統的重建資金。工業和原材料板塊企業有望在這個轉變中受惠。

伊以衝突的發展跟投資者過往所見相似：最初衝擊、防守板塊表現突出，最後逐步復甦。雖然衝突帶來更嚴重的地緣政治風險，但歷史顯示這種緊張局勢通常很快就會消退。

投資者最重要是不要把目前衝突過分解讀為極端風險事件。我們知道，對短期走勢作出情緒化反應往往會損害長期回報。

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