競爭態勢下再看美團的價值重估：優勢與韌性並存

5月26日港股收市后，美團-W (HK:3690)發佈2025年第一季度業績報告。 作為正處於近期外賣大戰風口浪尖的這份最新成績單，自然也將吸引了更多市場的目光。

當日，美團在財報電話會上稱“採取一切必要措施來贏得比賽（take whatever measure it takes to win the game）”，此舉更是被解讀為美團將不惜一切代價參與外賣價格競爭。 對此美團澄清稱該說法指向的是反對「低價低質」內捲式『競爭」，美團將持續加大對行業生態系統的投入，包括騎手福利保障以及商家助力金等，通過一系列舉措推動行業健康發展。

回歸到財報數據來看，美團Q1表現可圈可點。 實現季度營收866億元（人民幣），同比增長18%。

在當前消費仍有所承壓的背景下，美團「量質齊升」的這份年度開門紅成績單，也在資本市場得到良好反饋。 財報當日晚間，美股表現雖略顯平淡，但到次日，美團港股低開高走，最終從早盤跌近5%到尾盤收漲2%，領漲一眾港股科網股，顯示出在消化財報資訊后市場重拾對公司發展的信心。

（來源：富途行情）

而在5月27日，美團亦耗資約3.92億港元在港股市場回購301.87萬股，向市場釋放看好自身發展的積極信號。

01

業績韌性凸顯，閃購成新一代購物平臺

尼采有句名言：「那些殺不死我，只會讓我更強大。 “當下的美團既面臨大環境的壓力，也有競爭對手的環伺，但其仍然展現出強大的”反脆弱性“。 即便面對外部壓力、衝擊和不確定性時，依舊能夠不斷從中獲益，實現自身實力的增強和成長。 而Q1財報的數據也有力驗證了這一點。

美團的業務主要分為核心本地商業和新業務兩大分部。

核心本地商業包括外賣、閃購和到店酒旅。 新業務收入則主要有小象超市、美團優選等食雜零售業務，以及國際化業務美團外賣海外版Keeta等。

其中，核心本地商業分部今年第一季度繼續實現穩健增長。 而值得關注的是，今年一季度，Keeta在沙特加速開城拓展，但新業務分部的經營虧損則呈現進一步收窄之勢，說明Keeta的成本控制得相當不錯，在當地的業務拓展並非依靠補貼燒錢獲取市場，主要靠的還是技術能力和產品優勢。

從此次財報來看，核心業務的細節方面有幾大亮點值得關注。

首先是，外賣基本盤持續鞏固。

財報提到，美團外賣業務保持健康增長，使用者粘性和購買頻次進一步提升。

其中美團為連鎖餐飲品牌創新推出的「品牌衛星店」模式取得的成績不俗，截至一季度末，已助力480多個品牌成功開設出3000家高品質的品牌衛星店。 可見，這一創新模式極大地豐富了使用者的外賣選擇，同時也為商家開闢了新的銷售管道和增長機遇，推動了整個外賣生態的繁榮發展。

其次，即時零售業務迎來全面爆發。

美團閃購在一季度展現出了強勁的增長勢頭。

飲料零食、3C產品、家用電器、美妝個護等眾多品類銷售額均呈現出顯著上升趨勢。 截止到3月底，美團閃購累計交易用戶數成功突破5億大關。 此外，美團非餐飲品類即時零售日單量已穩定突破1800萬單。

美團高效的履約網路和豐富的商品供給，滿足市場所需，持續助力業務加速。

再次是到店業務的強勢復甦。

一季度，美團到店業務持續拓展供給，年活躍商戶數同比實現了超過25%的顯著增長。 顯然，這一成績的取得，離不開美團不斷提升的平台服務能力與商家扶持政策，其不斷激發本地生活服務市場的消費活力，推動線下實體經濟與線上平臺的深度融合與協同發展。

此外，新業務方面的國際化拓展也取得了不俗進展，且國際化擴張未顯著拖累財務。

財報顯示，期內新業務收入222億元，同比增長19.2%，經營虧損同比收窄17.5%至23億元。 目前Keeta在沙烏地阿拉伯已站穩腳跟，獲得越來越多本土用戶的青睞，同時近期亦宣佈將在未來幾個月內，正式進入巴西。

透過這些核心業務的進展，不難看到美團在即時需求滿足和本地生活服務領域的強大韌性與巨大潛力。 而在財報公佈后，包括申萬巨集源研究、招銀國際、中金公司、華泰證券等在內多家券商機構給予公司看好評級，認可公司多年行業深耕積累下構建的深厚護城河。

其中申萬巨集源研報觀點認為美團核心本地生活壁壘穩固，加大投入生態為騎手及商家提供全方位支援，積極推動行業高質量發展。 同時美團閃購加速下沉釋放業績增量，新業務虧損持續收窄，海外業務擴張穩步推進，科技賦能下看好公司長期增長潛力。

02

護城河加固，生態健康與技術驅動的雙壁壘

站在當下來看，美團圍繞網路效應的強化以及技術驅動的變革，是其能夠持續領跑行業的關鍵所在。

從網路效應來看，其構建了多維度的生態協同。

歷經多年市場耕耘，美團的網路效應已從單一的“使用者-商家”模式，演化為一個龐大且精密的多維生態系統。

從年交易用戶數突破7.7億，到有近700萬註冊騎手，日活躍騎手約100萬。 海量使用者帶來的海量訂單需求，像一塊巨大的磁石，牢牢吸附著騎手群體，形成穩定的運力保障。

而騎手數量的持續攀升，不僅滿足了用戶的即時配送需求，還以此構建了高效的履約能力，反過來吸引更多使用者將美團作為生活消費的首選平臺。

與此同時，騎手的“獲得感”，也為生態持續助力。 值得一提的是，美團此次繼續披露了一季度騎手收入情況，全國範圍內高頻騎手的月均收入在7230元至10100元之間。 以熟練騎手組成的樂跑騎手月收入均值最高，在北上廣深等高線城市可達12593元。

（來源：公司財報）

在商家端，美團1450萬的年活躍商戶數，涵蓋了餐飲、酒店、旅遊、休閒娛樂等本地生活服務的各個細分領域。 美團憑藉全場景經營工具，巧妙打通堂食、外賣、團購等業務的數據鏈路，實現商家運營數據的全面整合與深度洞察。

對於商家而言，美團不再只是一個簡單的銷售管道，而是一個全方位的數字化經營助手。 而商家與平臺的深度綁定關係，進一步增強了網路效應的穩定性與粘性。

不難看到，美團構建了一個包括使用者、商家、騎手等在內的龐大生態系統。 在這個生態系統中，各方相互依存、相互促進，形成了一個良性迴圈，且生態系統擁有自我強化機制，使美團在面對外部衝擊時，能夠保持穩定的運營和發展。 而隨著時間的推移，其生態系統的規模效應和協同效應會越來越明顯，進一步增強其反脆弱性。

在這之中，數據作為網路效應的催化劑，也持續發揮釋放潛能的作用。

美團在多年運營中積累了海量的使用者消費數據與商家運營數據。 通過對使用者消費行為、偏好、頻次等數據的深度挖掘，美團能夠實現個人化的服務推薦，讓使用者快速找到心儀的商品或服務，提升用戶體驗與滿意度。 同時，基於商家數據的精準分析，美團可以為商家提供精準的市場洞察、行銷策略與運營建議，助力商家降本增效，優化資源配置。

这种数据驱动的精准匹配机制，使得美团平台的运营效率持续提升，用户与商家的连接更加紧密，网络效应得以不断强化与巩固。

聚焦到技术驱动上，智能化创新也正成为加速公司发展的引擎。

技术始终是美团发展的核心驱动力，其不仅在即时配送网络的智能化升级方面取得了显着成效，同时在AI技术的应用与创新上也不断取得突破。根据财报，美团一季度58亿元的研发投入，同比增长15%。

此次业绩会上，美团创始人王兴透露了有关美团AI大模型进展的消息，其称，美团计划在6月份推出的业务决策助手，将帮助商家把握AI趋势，实现数字化转型。同时其也提到上个季度，美团已为内部工程师提供了自动代码生成工具，内部每周新增的代码中有52%由AI生成。显然，在AI应用上，美团不仅实现了自身内部的赋能，也在持续对外输出，助力生态的发展。

对商家而言，美团在AI领域推出的一系列创新应用与服务，有望为商家提供更高效、更便捷的数字化运营工具，助力商家实现自动化、智能化的业务流程管理。同时对用户而言，AI技术的应用在为其带去更加智能、便捷的服务体验的同时，也将有助于进一步提升用户的满意度与忠诚度。

更重要的是，技术创新为美团的业务拓展与模式创新也提供了强大动力。

以无人配送为例，透过无人机配送、无人车配送等技术的试点与应用，拓展了人力难以触达的配送场景，比如翻山跨海。同时全新的科技体验下，也进一步提升了平台的竞争力与吸引力。

根据此次财报，今年一季度，美团无人机配送网络的规模化落地，其自研第四代无人机已获中国全境载货类民用无人驾驶航空器运营合格证，在深圳、北京、上海、迪拜等城市开通55条航线，累计完成超52万单配送。

总的来看，美团护城河的升级是网络效应与技术驱动协同进化的结果。

网络效应的强化使得美团在用户、商家、骑手等多维度形成了紧密的生态协同关系，构建了强大的竞争壁垒。而技术驱动的创新则为美团的业务发展提供了持续的动力与支撑，加速了平台的智能化、高效化进程，进一步巩固了其在行业的领先地位。

作为一个社会基础设施，美团持续深化网络效应与技术创新的融合，相信还将有机会探索出更多具有前瞻性和竞争力的业务模式，打开其价值想象空间。

03

再看美团的价值重估

深入分析来看，此次美团财报呈现的多项指标印证其战略纵深与生态协同的长期价值。美团核心本地商业持续稳健发展，是美团长期的基本盘和护城河。接下来，不妨从两个市场关心的方面来看待公司的价值潜能。

1、即时零售万亿蓝海，美团先发优势尽显。

美团在即时零售领域的布局，为其未来开辟一条宽广的“第二增长曲线”。

据商务部研究院数据，2023年我国即时零售规模达到6500亿元，同比增速为29%，2018-2023年行业CAGR高达57%，行业快速发展增速远超社零及商大盘，预计2025-2026年规模有望突破万亿元。

（图片来源：招商证券）

面对这一万亿级的大蛋糕。美团闪购，已经在这个赛道上抢得了先发优势。

可以看到，美团闪购的日单量突破1800万单，这个数字背后，是消费者对于“马上要”的需求在爆发式增长，而美团恰好站在了这个风口上。同时，其即时零售业务并非送外卖那么简单，饮料零食、3C数码、家用电器、美妆个护，这些高毛利的品类都在它的覆盖范围之内。

美团的收入结构，正在从以低毛利的外卖业务为主，向更高毛利的零售业务倾斜。显然，随着高客单价品类的渗透率不断提升，美团的盈利能力也将进一步增强，其估值中枢也有望从市场传统认知的“外卖平台”向更具想象力的“零售巨头”这一新高度去切换。

换句话说，当美团一步步进化成一个能够满足消费者多元化即时需求的零售巨头时，有理由对其价值予以重新的评估。

2、理性看待竞争以及政策风险，合规经营让美团轻装上阵

当下来看，对于美团这样的互联网巨头，围绕外卖领域的搅局风波以及政策风险一直是个悬在投资者心头的“阴影”。

特别是此次行业新进者的挑战，也引发了市场的担忧。但不可否认，行业竞争回归理性是必然的。

正如华泰证券在研报中所提到的，国内外卖市场自2Q开始补贴竞争，短期内因补贴投入加大，或对于公司外卖业务利润有影响。但其认为中长期补贴竞争不可持续，美团凭借多年积累的高效配送网络、领先的品类丰富度、持续优化的运营能力，有效巩固其市场竞争地位，且管理层业绩会中表示会直面竞争，长期来看，盈利能力仍将回到合理区间。

實際上，從監管層面來看，美團也在主動適應監管趨勢，積極開展騎手社保試點，自2022年試點「新職傷」保險以來，其已經在7個省市為近700萬騎手繳納了15億元的保費而且預計明年底還要推廣至全國。 同時，美團也在積極推進商戶傭金透明化，並推出多項“反內卷”措施，如通過“十億助力金計劃”為超18萬商家提供資金支援，遏制惡性競爭。 這一系列的動作，展現出美團積極履行社會責任、努力構建健康生態的決心。

相比靠激進補貼搶佔市場的玩法，美團如今已經把合規成本逐步消化了。 這就像是在一場長跑比賽中，別人還背著沉重的包袱，而美團已經甩掉了包袱，輕裝上陣。 政策的不確定性和競爭對手的挑戰，對於美團的壓力已經顯著降低，這也為投資者增加了一道安全墊。

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結語

總的來看，美團的護城河絕非單一業務或技術優勢，而是“使用者—商戶—騎手—數據”的生態協同，以及十年積累的複雜系統運營能力。

在即時零售與全球化等全新佈局下，其長期價值正從「生活服務平臺」向「零售基礎設施」躍遷。 儘管短期競爭擾動不可避免，但戰略定力與生態健康度的提升，將支撐美團穿越週期，持續領跑萬億賽道。

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