12倍機器人大妖股，泡沫有多大？

2025年以來，人形機器人始終是A股科技賽道重要主線之一。

雙林股份 (SZ:300100)是備受市場追捧的超級牛股。 自去年9月24日以來，股價累計大漲485%，僅次於長盛軸承同期的510%。 若再把時間線拉長，統計去年2月初至今，雙林股份更是暴漲近12倍，漲幅遙遙領先。

不過，近期雙林股份股價在高位盤整，並在5月16日板塊整體上漲之際，盤中突然下殺10%，收盤仍大跌4%。

這一逆勢表現，引發了一些投資者擔憂：雙林股份此前股價大幅飆升是否明顯透支了未來成長性？

01

在2016年之前，雙林股份營收、凈利潤均穩步上升。 之後，公司注入澳大利亞DSI部分股權資產，增加了用於燃氣車的變速箱業務，業績開始大變臉。

據機構不完全統計，2017—2020年，DSI公司大幅虧損超4億元，對雙林股份母公司造成了承重打擊。 其中，2018—2019年，公司罕見連續大幅虧損0.62億元、9.47億元。

從2023年開始，雙林股份逐步剝離變速箱業務，於2024年進行了資產減值，並徹底關閉了生產線。 此外，公司切入新業務，包括開發EHB制動、機器人用滾柱絲杠等。

當前，雙林股份主營業務包括汽車內外飾以及機電部件（保險杠、門板、立柱、中控等以及座椅水平驅動器、汽車座椅電機等）、輪毂軸承、新能源電機，2024年營收佔比分別為53.6%、26.6%、13.7%。

2024年，雙林股份營收為49.1億元，同比增長18.6%，歸母凈利潤為4.97億元，同比大增超510%。 扣除金石投資1.6億元等非經常損益外，扣非歸母凈利潤為3.26億元，與DSI資產注入前的2016年大致相當。

2025年一季度，雙林股份營收、扣非歸母凈利潤同比增長21%、82%。 這一表現印證了主營業務的較高景氣度，背後源於國內新能源汽車滲透率繼續走高，以及公司綁定了下游更多客戶帶來的相關業務增長。

比如，水準滑軌電機在2024年通過了佛瑞亞、安道拓、李爾等座椅大客戶的驗證。 要知道，這三家均為全球汽車座椅領域Tier1供應商，合計佔據全球近50%市場份額。

因主營業務進展順利以及DSI資產拖累減少，雙林股份盈利能力也有所回升。 截止2025年一季度末，公司銷售毛利率為21.6%，創下2018年以來新高。 扣非凈利率為10.29%，創下2012年以來新高。

雙林股份基本面出現困境反轉，是股價大幅上漲的核心驅動力之一。 不過，接下來汽車主營業務不宜給予過高增長預期。

據Wind統計信達證券、中金公司、東北證券等14家券商機構中位數預測（11家在一季報業績高增預告之後給出），2025年公司營收增長15.7%，但凈利潤增速將回落至3.3%，2026年雙雙回升至16%以上。

從邏輯上講，雙林股份除座椅水平驅動器核心產品外，其餘業務經營壁壘不算高，市場競爭較為激烈，很難出現連續爆炸式增長。

02

這裡，值得講一下雙林股份的HDM產品，對後來順利切入絲杠業務至關重要。

HDM產品核心零部件較多，包括微電機、精密蝸輪、蝸桿、減速齒輪和絲桿等，加上傳動誤差需控制在±0.005mm以內、 生產需高精度磨床設備以及較高工藝技術要求等，此前長期被德國博澤（Brose）、日本電裝（Denso）等海外巨頭壟斷。

雙林股份自2000年立項HDM，於近年來打破壟斷， 實現了大範圍國產替代。 2023年，公司HDM產品出貨量高達3000萬件，國內市佔率40%排名第一，全球佔比20%左右，成為全球第二大供應商。

而HDM與行星滾柱絲杠在技術上具有很強同源性，包括傳動方式、負載分佈、承載能力、運動控制精度等方面。 尤其是兩者在螺紋加工、齒輪製造等核心工藝上相通。

2024年5月，雙林股份立項人形機器人行星滾柱絲杠。 12月底，便建立了年產12000套行星滾柱絲杠產品的試製產線。

今年1月，双林股份收购了无锡市科之鑫机械科技有限公司100%股权，后者在内螺纹磨床加工精度可达C3、C2级，外螺纹床加工精度可达P3、P2级，技术实力处于全球第一梯队。

这起收购案有以下两方面意义。一方面，磨床是滚柱丝杠加工的技术壁垒之一，直接决定了其加工精度，也被认为是能够“卡脖子”的核心制造设备。另一方面，双林股份收购后，采购磨床成本从千万级大幅下降至300万元，且交付周期大幅缩短，有利于减少丝杠产品制造成本。

今年3月，双林股份发布了首款国产“反向式行星滚柱丝杠”。该款产品传动误差控制在0.003毫米、承载能力较滚珠丝杠提升300%，使用寿命延长3倍等。

该产品同样打破了此前长期被德国博泽（Brose）、日本电装（Denso）、瑞士Rollvis和NSK等海外巨头垄断的市场格局。而Brose、Denso等企业也正是双林股份在HDM领域的重要竞争对手。

目前，双林股份的行星滚柱丝杠已送样宇树科技、拓普集团（间接送特斯拉）等客户，并对接了国内两家新势力车企，或于2025年4月交付第一批样件。此外，公司灵巧手滚柱丝杠也已经送样宇树科技、兆威机电等客户，且同步开发TB及两家新势力车企等客户灵巧手微型滚柱丝杠。

值得一提的是，双林股份也具备了人形机器人用线性关节模组总成能力，正为国内两家新势力车企定制开发同款线性关节模组总成，或已于2025年4月交付。

要知道，关节模组包括行星滚柱丝杠、无框力矩电机、力矩传感器、编码器、轴承等众多零部件，占特斯拉机器人总成本的22%以上。目前，具备人形机器人关节总成能力的企业很少，主要是拓普集团、三花智控（原汽车总成商）以及潜在玩家震裕科技等。

2025年是人形机器人商业化元年，但离大规模量产还需数年时间。因此，包括双林股份在内的众多机器人相关公司，目前均不会释放明显的业绩增量。

在我看来，当前资本市场最为在意的是谁家技术进展最快，谁家能绑定更多下游机器人主机厂，谁就将在未来抢占更多机器人零部件市场份额的可能，当前给到的估值也会更高。

试想，若没有机器人业务预期加持，资本市场给双林股份20倍估值可能都算比较乐观了，如今PE（TTM）高达50倍以上。

03

双林股份能够在如此之短的时间内，飙涨这么多，除了业绩反转以及机器人业务激进预期外，还跟机构凶猛抱团密切相关。

今年一季度，国内公募基金收益率前十中，有7家重仓了机器人。其中，鹏华、永赢某两只机器人主题基金，市场规模均超100亿，分别持有双林股份1060万股（2.65%）、354万股（0.88%），分别位列公司第三大、第五大股东，而2025Q4仅为268万股、0。

外资同样对机器人感兴趣。截止一季度末，北向资金持股双林股份2.18%，较2024Q4末增持了1.73%。另外，以摩根士丹利为例，今年一季度，新入上市企业前十大股东的行业主要分布在机械、基础化工以及汽车，分别有55、25家、19家。而机械、汽车正是机器人企业扎堆赛道。

机构抱团包括双林股份在内的机器人是有风险的。一方面，一旦A股大盘因宏观出现较大幅度下跌，市场风险偏好急剧收敛，机器人抱团瓦解风险增大，可能引发短时间内大幅回调。今年4月初就是其典型，诸多机器人公司在短短几个交易日之内回调了30%以上。

另一方面，機構極致抱團，雙林股份股價大幅上漲，當前可能給到的估值明顯偏高，接下來面臨高位滯漲或補跌風險。

雙林股份在5月16日逆勢大跌，有一定可能是公募在內的機構調倉所致。 接下來，雙林同樣面臨長盛軸承的一樣的風險，機構去捕捉和挖掘機器人板塊補漲機會，而不是繼續推高風險較高的十倍股。

當然，不可否認的是，機器人可能是未來不可多得的，如同當年消費電子中蘋果產業鏈、特斯拉電動車產業鏈現象級的長坡厚雪大賽道。 （全文完）

5月最新AI精選股已經出爐！！！已經係InvestingPro會員？即刻click入去睇啦！

仲未訂閱InvestingPro？依家有最高45%嘅優惠，快D click入去訂閱啦！