美光將以18億美元收購力晶P5中國台灣晶圓廠
美股財報季已漸尾聲，市場關注點除了聚焦在科技大廠的算力開支上，還會重點關注下游AI應用公司的業務進展，交叉印證AI商業化閉環的潛力。
令人驚喜的是，專注AI應用的四家公司——Duolingo Inc (NASDAQ:DUOL)、Palantir Technologies Inc (NASDAQ:PLTR)、Tempus AI Inc (NASDAQ:TEM)與Applovin Corp (NASDAQ:APP)全部在本季交出超預期業績，股價應聲上漲。
他們實現了將AI技術融入業務底層基因，並帶來超高速的增長回報。
在2月份美股回調迄今，我們會發現，四家上市公司股價修復速度快於一般公司。
Duolingo在上周發佈業績後隔天大漲22%，作為移動端語言學習類應用的佼佼者，多鄰國過去幾個季度的用戶活躍度和訂閱付費人數在強勢增長。
多鄰國市值翻越2022年最低谷，距今實現了約8.5倍的增長回報，十倍成就唾手可得了嗎？
01
嘗到了AI的甜頭
5月1日，多鄰國發佈2025年一季度財報。
根據財報，2025年Q1多鄰國總收入2.307億美元，同比增長38%； 淨利潤3510萬美元，去年同期為2700萬美元； 日活躍使用者（DAU）4660萬，同比增長49%; 月活躍使用者（MAU）1.302億，同比增長33%。
幾項業績表現都遠超市場預計，財報發佈后公司大漲21.61%，股價順勢修復了自2月19日以來所有跌幅，突破500美元，達到了歷史新高。
在AI技術加持下，多鄰國課程內容創作廣度和效率不斷提升，與遊戲化的學習方式結合，帶給使用者更加個人化、多元化的學習體驗。
財務數據反應出，公司使用者基數、使用者粘性和貨幣化率三重指標在近幾個季度內上升迅猛。
Q1月活同比增長33%，幅度略高出上個季度（32.4%），這得益於公司行銷拉新方面的獨特創意。
公司舉辦的“Dead Duo”活動斬獲了17億次曝光，還與Netflix合作推出「貓頭鷹遊戲」。互動劇集，用戶可通過答題解鎖劇情分支，使新用戶註冊量在劇集上線首周激增50%。
其次，課程豐富度的提升給使用者提供多元化的選擇，用本土化的運營視角去攻佔更多的新興市場，本季度超60%的收入來自海外地區。
譬如，針對美國市場推出的「中文學習熱潮」計劃， 使美國地區中文學習者數量同比暴增216%; 而在印度、巴西等新興市場，多鄰國通過與本土支付平臺合作，將付費訂閱轉化率提升了15%。
甚至，多鄰國不再局限於語言教育，開始瞄準技能領域。 遊戲化、模組化學習適用於大部分入門課程，因此公司得以將設計語言課程的經驗複製到其他技能領域的學習中。
財報首次披露，數學與音樂課程的日活躍用戶合計達300萬，保持季度環比15%的增速; 此外，國際象棋課程將於未來幾周正式上線。
內容豐富性的提升對於使用者使用app更具吸引力，可以看到DAU/MAU比率比去年同期增長了3.7%。
最關鍵的是，推出課程的效率奇高，這些功勞歸功於AI技術的應用。
本季度，多鄰國利用生成式AI技術，為不同母語者新增了148門語言課程，覆蓋葡萄牙語母語者學習韓語、日語母語者學習德語等小眾需求。
這一數位接近公司過去12年課程開發量的總和，生產效率提升10倍。
利用AI生產個人化課程內容，生成的數據要素近乎0成本，同時AI模型能夠在與使用者交互中不斷精進，像一個初入職場的年輕教師，在面對不同學生時學會因材施教。
另一方面，AI商業化的直接體現，來自公司2023年3月份推出的Duolingo Max，這是Super Duolingo 之上的一個訂閱級別。
一開始，DM的增值功能是類比人類老師和用戶進行互動，譬如解釋答案和角色扮演。
在1030萬付費使用者中，DM的訂閱率達到了7%， 成為了拉動ARPU值的關鍵。 使用者日均使用時長較普通訂閱使用者高出2倍，復購率提升35%。
而且接下來，DM的“3D視頻通話”功能將於Q3上線，通過生成式AI模擬真實對話場景，屆時隨著場景不斷拓寬，使用者日均使用時長還有提升空間。
公司本季度訂閱收入實現1.91億美元，同比增長45%。 作為絕大多數功能能夠免費使用的生意模式，公司貨幣化率提升的關鍵在於付費用戶的轉化，Q1有1030萬使用者選擇高級訂閱，同比增長 40%。 公司近幾年付費滲透率總體是一直往上爬的。
02
憑何成為10倍股？
雖然AI應用層出不窮，但能通過業績增長不斷消化估值，且業務具備較好的增長品質的公司屈指可數。
Duolingo Inc (NASDAQ:DUOL)的股價走勢也並非一帆風順，2022年三季度股價曾一度跌到過60美元/股，雖然用戶基礎還是一步一個台階上升，但Q4因為公司營收指引不及預期遭到市場質疑，恰好當時市場處在加息陰霾下，很多大型科技股表現也都不好。
ChatGPT的問世成為了公司轉向AI敘事的重要契機，但拋開AI敘事， 多鄰國的增長源泉不僅依賴於全球幾十億人對於語言學習的龐大需求，也得益於自身商業模式所帶來的競爭優勢。
其中，最難以複製的優勢來自於內容平臺的網路效應。
與奈飛類似，通過不斷積累的內容供給來了解使用者，利用演算法針對用戶進行精準的推薦，高質量數據增長推動了用戶規模的提升，後者也會不斷優化強化平臺的演算法和內容製作能力。
用戶觀看平臺內容幾乎沒有什麼門檻，但如果使用者想要解鎖更多內容，或者完全去廣告化，這就需要通過付費來獲取增值服務。
因為奈飛對優質長視頻內容的把握足夠出色，無論是質量還是釋放節奏，加之全球市場規模對多元化題材的包容，用戶的觀看時長和付費習慣得到了細心的呵護。
在混亂內卷的長視頻賽道，數據演算法-使用者雙邊網路效應變成了難以複製的護城河，同樣在2022年三季度以後，奈飛公司 (NASDAQ:NFLX)股價也一路猛漲。
多邻国与奈飞的相似之处在于，他们同样重视数据带来的反馈，利用数据提高教学效果和用户粘性。
而从网页端到移动端，多邻国开创了语言学习app，以及游戏化互动学习的先河。
不同于其他语言学习平台用真人教学的方式，价格高昂且无法做到个性化教学，多邻国系统通过教学任务拆分成一个个较小的游戏块，去激发用户主动学习的动力。
学习是件反人性的事情，特别对于只有碎片化时间学习的工作者来说，只有能够感受到学习的乐趣或者成就感，才会驱使人继续深入学习，以求更多正面积极的反馈。
有效的学习方式必然不是断断续续的，因此持续性是多邻国用户留存的一大杠杆，打卡学习时间越久也就意味用户一直在使用app。
其结果，这堆练习为平台贡献了海量的数据反馈，多邻国建立了一个庞大的数据护城河。
另外，他们一直遵循利用A/B测试优化产品和开发新功能的举措，来兼容用户体验和提高盈利能力这两项目标。公司每个季度都要运行上百次A/B测试针对一些功能进行优化，让产品更加吸引新老用户，譬如社交功能的进步，允许用户拉朋友一起学习。
他们的营销方式也非常聪明经济。
从商业模式层面，开放基础版功能给用户是公司能够积累起口碑的起点。比起竞争对手推出的付费课程，免费的使用门槛意味能够更轻松地触达用户，让用户帮助多邻国传播口碑。
公司标志性的猫头鹰logo在社交媒体上被传播造梗，广泛的认知度和流行文化效应进一步扩大了公司的影响力。
因此，公司能够将更多资源投入到创新业务上，也就是收费最高一档的Duolingo Max，多邻国借助AI技术丰富了课程种类，分摊了技术资本开支。
而随着时间的推移，使用大语言模型的成本也在显著降低，这对于公司而言是利好的。
全球大约有20亿人在学习外语，掌握AI技术能够帮助公司更快触达更广泛的人群，那么收入将会创造更高的天花板，而公司当前月活也才1.3亿。
虽然空间很大，但是真正的竞争威胁可能不是来自于同行业。
颠覆性技术的应用，是能够削弱公司盈利能力的。他们CEO曾提到过，多邻国的竞争对手其实是争夺用户时间的垂直App，多一些娱乐时间，自然就会少一些学习时间。
假若其他垂类应用都在推出类似的语言学习Agent，效果能够媲美多邻国的一些付费增值功能，譬如视频通话，这当然会削弱用户付费意愿。
再者多邻国全球化的势头刚起，但价格策略不可能一视同仁，定价应该与不同地区的GDP水平挂钩。如果定价过高，那么模仿者便得到了机会，至少公司在争夺这些用户时要花更大的力气。
03
尾聲
總的來說，網路效應不僅推動了增長，也強化了多鄰國的競爭護城河。
隨著使用者群的增長，該平臺的數據優勢和盈利能力越來越難以被競爭對手複製，從而進一步鞏固了其市場領導地位。
繼Applovin、Palantir之後，走勢兇猛的多鄰國，能否邁入十倍股俱樂部？
值得期待一下。 （全文完）
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