AI“恐怖故事”再次洗血美股：一篇2028年的“假想”作文引發恐慌，IBM暴跌創25年之最
2024年，在中國汽車市場上，日系成了發展得最慘的外資之一。
今年10月，在以舊換新政策推動下，中國狹義乘用車銷量達226.1萬輛，同比增長11.3%，環比增長8.1%，創下了近5年10月銷量的新高。
但這份快樂獨屬於自主品牌，日系品牌在中國汽車市場份額下滑了4.8%，相比份額僅下降2.3%的德系，只有日本車受傷的世界達成了。
日系目前面臨的困局不只銷量下滑，還有產品結構問題。
例如，東風日產旗下家轎市場位居前列的軒逸品牌，其主銷車型從2018年至今仍是一款10萬元的A級燃油車。 在無人問津的角落，本田中國的銷量也已連續錄得8個月的同比下滑。
全球兩大燃油車企在中國新能源市場都輪番折戟，是時候對日本在汽車行業的工匠精神祛魅了。 換個角度看，這何嘗不是一種鑽牛角尖的守舊主義。
難得的是，在2024年即將結束之際，兩大守舊派終於朝新時代邁出一步，開始走向合併。
從基本面分析，本田目前相對低估，但鑒於合併后外界普遍認為對本田經營存在不利，所以很有可能合併事宜推進的越順利本田股價越承壓。 日產則相反，其業績表現和市場預期都在低位，股價彈性反而更大。
業績和預期都相對迥異的兩者最終還是走向了合併，而這一切都是為了在全球競爭激烈的汽車行業，活下去。
一、為了活下去
12月23日，日產與本田簽署了一份諒解備忘錄，正式啟動合併談判，雙方計劃在2025年6月達成合併協定，三菱可能考慮加入合併。
本田社長三部桑、日產社長內田桑以及三菱汽車社長加藤桑，都出席了當天的記者會。
但三者的面面相覷似乎預示了合併的難度。 這場意味著即將誕生一個全新的世界第三大車企的合併會議並不被大眾看好，三個在中國都打不開市場的日系車合併，更多是無奈之舉。
其中過得最慘的日產，被認為是最大的不確定因素。 日產目前最大的毛病是混亂的管理體系以及死守中國的策略。
根據公司財報，2024上半財年日產汽車的營收、盈利雙雙下滑。 從銷量看來，中國區最慘，截至2024年1-11月，日產中國累計銷量為621713輛，同比下跌10.53%。
在日本本土市場，公司排名也下降一個順位。 在中國幹不過現在的新能源自主品牌不丟臉，但在自己家還輸了份額，那就真是丟臉丟到家了。
這說明，除了比亞迪等競爭對手帶來外憂外，日產還有內患，其中腐敗問題尤其突出。
在1999年，雷諾就收購了日產汽車36.8%股權，成為該公司的大股東，時任雷諾副總裁的卡洛斯·戈恩就任日產CEO。
然而，在2018年戈恩因為被指控存在挪用公款等一系列金融違規行為鋃鐺入獄，次年繼任的西川廣人也因被發現不正當的報酬而辭職。
即使到了今年3月，日產還被爆出「吃回扣」的醜聞。
接連的貪污腐敗現象，讓日產不得不緊急成立由CEO內田誠、COO古普塔和副COO關潤組成相互制衡的“三駕馬車”體系。
但任命發出沒多久，COO就辭職了，原因是看不慣「空降」的CEO內田誠。 即使到了宣布合併的24年12月，管理層再次出現變動，CFO馬智欣也辭職了。
放棄日產未來的不僅僅是股民，內部的軍心不穩，也在一定程度上影響了外部的發展。
今年二季度，企業銷售凈額2.99萬億日元，同比下滑5.08%; 經營利潤319.1億日元，同比下滑84.67%; 淨虧損達到93.4億日元。
從銷量來看，今年4-9月，日產不僅在中國以最快的速度下降，在全球銷量都同比下降了4%，可以說是全線潰敗。
從銷量結構來看，軒逸一個車型就佔到了日產汽車中國區銷量的半壁江山。 直到今天，軒逸年銷量還有30萬台左右，穩居燃油車型第一名。
但在全球主要汽車消費市場目前都是純電和混動暢銷，產品結構單一且過度依賴非主流的燃油市場，這就是全線潰敗的原因。
記者會上，日產表示，未來仍將致力於留在中國，並與東風集團加強合作，甚至計劃從中國出口更多汽車。 但日產品牌已給消費者造成了缺乏創新能力的印象，即使加強合作也不一定能挽回流失的份額。
日系汽車在中國的遭遇大多類似，本田銷量也節節敗退，不過相比日產本田的日子要好過得多。
2024年1-11月，本田汽車在中國的累計銷量為740399輛，同比下跌30.70%。 但在日本本土市場，本田份額升至第二，偷家日產的正是本次預合併的友軍。
從公司最新業績佔比來看，本田四輪事業里來自中國的收入仍佔據較大份額，這部分仍有下滑風險。
但也可以觀察到，其他市場分配的很均勻，尤其是美國市場的增長優勢和日本本國市場的穩定性，幾乎可以抵消中國市場潛在的不利影響。
分產品看，當下的本田手握不少美國人喜歡的HEV車型，這是其在這一增量市場發展的關鍵。
按這一趨勢發展，本田有望成為縮小版的豐田，即利用其在美國高利潤市場的發展優勢抵消在中國市場銷量下滑的劣勢，實現成本管控，照樣提升整體利潤。
從基本面和發展潛力來看，本田都要優於日產，在本次合併中，也將充當起帶小弟的大哥角色。
不過，儘管日產已經日落西下，但其仍是日本第三汽車製造商，以目前兩者在全球汽車市場的地位，如果成功合併預示著全球第三大汽車集團即將誕生。
二、全球第三大汽車集團呼之欲出
本田是日本第二汽車製造商，日產為日本第三汽車製造商，無論從銷量還是營收層面，本田日產都將成為僅次於豐田、大眾的全球第三大汽車集團。
根據備忘錄內容，本田和日產成立的新控股公司將在2026年8月東京證券交易所上市，屆時本田和日產將退市。 其中。 本田將持股控股公司超50%的股權。
截至 2024 年 3 月，本田全年營業利潤為 1.382 萬億日元，而日產為 5687 億日元，合併後可實現整體年銷售額超30萬億日元（1914 億美元）、年營業利潤超3萬億日元的目標。
根據市場預計，合併后的主體總價值將接近540億美元，其中本田的市值貢獻了更大的430億美元份額。
目前，本田市值為8.1萬億日元（517億美元），日產市值為1.78萬億日元（114億美元），而目標主體的市值比兩家車企當前市值的和有所打折，這是因為其合併後的預期成效無法達到1+1=2的效果。
汽車巨頭之間的合併在全球汽車產業也有前車之鑒。 Stellantis由標緻雪鐵龍和菲亞特克萊斯勒合併而來后，年銷量達600萬輛，位居全球第四; 韓國現代起亞合併後年銷突破700萬輛，位列全球第三。
但從最新業績來看，Stellantis和現代起亞走向了完全不同的方向。
標緻雪鐵龍和菲亞特克萊斯勒本質上沒有太多電動化基因，合併后的Stellantis也未能及時轉型，陷入產品和價格的死亡螺旋中，使其在歐洲本土市場份額也在流失。 根據ACE數據，截至2024年12月，整個Stellantis在歐洲失去了三分之一的市場份額。
相反的是，现代起亚在电动化基因以及本土市场上，在合并后都得到优势放大。
首先在电池供应上，韩国是第二大电池生产国，有足够的电动化基础。此外，在现代收购起亚后，其在国内市场就基本处于垄断地位。稳定的本国市场和基础供应，使得现代可以放心开启全球化进程。
参考Stellantis和现代起亚的合并案例，本田日产如果成功合并，预期成效会是现代起亚+Stellantis结合体。即在本国市场仍能做到在丰田之后的垄断地位，但电动化进程上相对吃瘪。
根据最新消息，本田和日产将优先探讨工厂互相生产及混动车型共享等务实合作方案。具体而言，本田将向在美国缺乏畅销车型的日产供应混合动力车，以充分发挥巨型车企联盟的优势。
然而，从平台到车型的开发周期通常需要3年，更快速的方案是日产直接代工本田车型并贴牌，这只需要几个月时间。长期来看，这种方法显然会削弱日产品牌的独立性，但短期内想迅速回血，这是最好的办法。
此外，2024 年年初至今，HEV占本田在美国销量的比重也仅为20%，而公司旗下的Passport等燃油品牌销量仍在下跌，电动化进程仍处于早期。
不过，本次谈判仅仅是开始考虑合并的第一步，合并后的协同效应至少要到2030年才会得到最大化，合并后的控股公司至少也要到2026 年才会正式上市。
但在此期间，对于投资者而言仍存在一定的投资机会。
三、短线日产，长线本田
如果采取直接贴牌等快捷方式让日产的销量止跌反弹，短期内，其股价弹性会明显大于本田。
日产目前的现金流非常紧张，仅剩12至14个月的现金储备，但合并后本田大概率会向其输血。预期足够低的好处就是，所有消息都是好消息。在市场传出合并消息至日本股市最新收盘日，日产股价上涨了40%+。
但同期的本田涨幅不到20%，尽管市场认可合并后整合资源，共同分摊研发成本，产生运营效率提升的优势，但对本田而言，协同效应没那么大。
假设合并后的上市主体投资逻辑以本田为主，按照目前发展趋势，本田是值得长期关注的。
从产品销量来看，美国目前是本田的最大市场，其在美国的混动汽车市场上占有不小份额。考虑到北美混动车型的最新销量仍在高速增长，本田在此的份额大概率可持续扩张。
此外，按照计划，本田预计将混合动力汽车（不包括中国市场）的销量从2023年的65万辆（占22%）增加到2030年的130万辆（占40%），随着技术升级和大规模生产带来的成本节约，其混合动力汽车的盈利将有大幅改善希望。
未来，如果特朗普的100%关税真的落地，中国车企短期内的发展势必会受到影响，在此期间，已经在美具备产能优势的本田，发展潜力巨大。
但需要注意的是，这里的假设并不包含合并日产后可能产生的影响，如果本田主业受到拖累，市值显然要打折扣。
而在 2025 年 6 月双方达成最终合并协议这段时间内，我的投资建议是，合并进展不顺时逢低买入本田，合并越来越顺畅时逢低买入日产。
结语
近年来随着全球经济发展的不确定性，各类大型企业都出现了相互合并，抱团取暖的趋势，在A股也有不少“重组并购”的投资机会，但它们的叙事大多是资产出清，而不是强强联合。
本田和日产的合并也不属于强强联合，甚至需要留心日产还能不能活到下一个财年，本田实力相对好一些，但其主业很有可能会在漫长的重组道路上受到拖累。不过，对于投资者而言，这种不确定性的合并反而带来了多元投资机会。
但從上漲幅度來看，日產股價基本反映了所有利好預期，也有不少獲利了結的賣盤出現，而反彈力度相對較小的本田因為更多的不確定性，股價接下來很有可能會處於一段時間的盤整階段。 這就需要投資者謹慎對待。
