四大行，還沒漲夠！

昨天，A股市場再次見證歷史！

一邊是四大行齊創歷史新高，工商銀行 (SS:601398)、農業銀行 (SS:601288)、郵儲銀行 (SS:601658)、交通銀行 (SS:601328)都大漲超2%，帶動大金融板塊強勢上漲。

另一邊，是市場整體下跌，滬深雙指分別跌了0.5%、1%，全市有4791個股下跌，超200股跌超10%，跌幅中位數5%左右，微盤指甚至跌超7%。

如此劇烈的分化，讓人感覺有點不真實。

但如果說，這種分化還持續一段時間，你會相信嗎？

01

從很多人的體感來看，當前銀行板塊有著諸多不怎麼美麗的問題點。

按照理論，在當前巨集觀經濟和利率趨勢大背景下，銀行業務經營的風險會有所抬頭，比如凈息差收縮、貸款不良率潛在提升、中間業務獲利率減少，甚至一些權益投資減值風險（比如地產專案），等等。

銀行業的現實數據也確實有所反映，比如大行和城商行的凈息差，數據顯示在11月份整體已經降到1.5%以下。

同時，作為社會主義制度下的銀行業，在經濟走弱大背景下，可能面臨讓利於民的要求（現實確實也做出了很多方面的讓利），也會因此對銀行利潤造成不利影響。

還有，近兩年來，銀行板塊一直都在持續上漲，僅今年以來，國有大型銀行、股份行、城商行、農商行都分別大漲了43.8%、38.43%、40.81%、40.22%，其中的國有大行是漲得最多的。 如果從2023年算起，漲幅甚至接近80%，對比滬指近兩年才8.5%的漲幅，顯得簡直不可思議。

這種情況下，銀行的估值吸引力似乎已經沒有像之前的那麼性感。

然而，國內銀行實際的面貌，卻是另一番光景。

從數據來看，國有大銀行近兩年雖然股價罕見飆漲，但到現在它們依然是全市場PE/PB都最低的稀缺資產。

從2023年初到現在，國有大行的整體PE從只有4倍漲到6.3倍;整體PB從0.4倍漲到0.56倍，這個水準。 而它們的整體最新股息率，也普遍都還有4.5%上下，還能吊打A股其他99%的行業。

之所以會這樣，還是在於大銀行還是實在太能賺錢了，2024年前三季度：

工商銀行歸母凈利潤2690.25億元，同比增長0.13%;

農業銀行歸母凈利潤2143.72億元，同比增長3.38%;

中國銀行歸母凈利潤1757.63億元，同比增長0.52%;

建設銀行歸母凈利潤2557.76億元，同比增長0.13%。

雖然利潤增速不高，但貴在穩增長而且還在改善，根據券商的數據顯示，上市銀行最新兩個季度歸母凈利潤出現回升。

這其中，的確是有一部分的撥備覆蓋率環比降低帶來的，但這個撥備指標本身在過去兩年就一直處於高位（Q3為242.9%），後續還有降低潛力，這意味著後續有助於利潤端改善。

雖然國內利率端預期還在繼續下行，銀行的凈息差也在收窄，但銀行也有應對之策，而監管層的政策呵護也一直非常給力。

比如對“淨息差”的呵護，9月24日，央行國新辦新聞發佈會，明確提出“引導金融機構優化佈局、苦練內功，積極應對淨息差收窄和利差損風險”。 這樣的指示已出現多次。

舉措上，今年監管層也不斷出策幫助銀行補充核心一級資本，包括降准、增資擴股等，以支撐銀行在化債、業務擴張等更好施展。 還有銀行也調整了業務結構，尤其加大了金融市場操作，有效增加非息業務的收入。

2024年前三季度，42家A股上市銀行的投資收益同比增長23.89%，金融投資對營收貢獻度達到了27.8%，比2023年提升了2.3pct。

其中買賣債券就是較明顯的增量貢獻。

另一個方面，關於銀行的資產質量問題，很多人都擔心當下巨集觀大環境下銀行的不良指標會加快抬頭，但實際上，近幾個季度來，上市銀行的不良率指標一直維持非常穩定狀態，幾乎沒有什麼波動。

儘管城商行、農商行的不良生成率出現微幅上行，但國有行和股份行還原核銷和轉出貸款減值準備后，不良生成率的指標在整體下行（對公不良率下行明顯帶動）。

這或也是為什麼國有行的市場表現相對更好一點的原因之一。

02

監管層針對破凈央國企的市值管理、分紅管理的政策指引也是引起市場對銀行的積極追捧的重要原因。

在上周，國務院國資委發佈印發《關於改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中提出，中央企業要從併購重組、市場化改革、資訊披露、投資者關係管理、投資者回報、股票回購增持等六大方面改進和加強控股上市公司市值管理工作。

上述提到，國有大行的市盈率仍處於較低位置，市凈率更是處於深度破凈狀態，屬於肯定是監管層重點的“指導物件”。

更有直接衝擊力的是什麼？

A股的幾大國有大銀行在大漲之後，仍有4.5%左右的股息率，相對市面上絕大多數行業都要穩定高出一大截。 從穩定性和分紅回報來看，它們是完全可以看作是一種類似於長期國債一樣非常優質的長債。

而大家可能忽略的是，幾大國有銀行在過去不僅是超級賺錢而且分紅也非常可觀，但實際上，它們的分紅率長期都只是維持在30%的水準。

現在，監管層明確喊話提升分紅回報，如果這些銀行的分紅率從30%，提升到40%、50%，甚至更高，那麼這將意味著什麼？ （對比貴州茅臺已明確分紅率從50%提高到75%以上）

股息率還能大幅上漲幾成！

這種方式，遠比通過業務增長賺錢提高利潤帶來的回報要有效，而且只要監管允許，就可以隨時做出改變的。

這又為市場繼續看漲大銀行，帶來非常積極的信心。

所以《意見》發佈次日，以國有行為首的「中特估」、「央企紅利」等板塊開盤大漲，以及後續銀行板塊繼續上漲，這些都是邏輯依據的。

此外，我們不要忽視了今年以來一個很重要的暗線：國家在大力引導各種長線資金投入股市，及一系列舉措。

包括鬆綁權益投資限制、支持發行指數基金，甚至給與資金支援等政策。

這些舉措，很顯然是奔著“提振股票市場”的目的去的。

現在，銀行、保險、基金等機構的權益投資上限已經大幅打開，基金也在大量發行新的寬基基金。 尤其基金，僅9月以來，A股ETF凈值規模就從8月份的2.76萬億元飆升至最新的3.78萬億元，增量超過1萬億元。

這些海量的增量資金，正在大量流入股市或者等待更好的入場時機，而它們的主要去向，其中有相當大部分必然是像大銀行這種安全性高、穩健增長且高分紅回報的“類債資產”。

數據顯示，今年來被動指數型積極持倉銀行股比例確實在提升，從2023年Q3的5.78%加到了8.55%，但相對幾年前的十個點以上，還有較大提升空間。

也就是說，對於幾大行來說，業績面有足夠支撐、政策面有足夠呵護，股息回報預期足夠可觀，還有得到海量增量資金的支援，這麼多buff利好堆起來，它們的股價創新高，以及後續繼續上漲，也就不是一個太讓人意外的事了。

03

尾声

今年以来包括银行在内各大金融机构大量疯狂炒作国债，背后无非就是在资产荒大背景下的避险驱动，同时赚钱稳定收益。

但現在10年期國債收益率到了，30年超長期國債收益率到了，再加上央媽近期不斷喊話敲打債市過熱問題，所以資金抱團瘋狂擼長債這條路，差不多也擼到頭了。

而優質的大銀行股，也算是長債之外的第二條路。

甚至如能源、公用事業，部分製造業高分紅核心龍頭，也會同樣享受到這個紅利。 這些板塊的未來走勢，大概率是易漲難跌，直到它們的正常股息率不再具有顯著性價比。

這裡面，長線的機會還有大把多。 對於那些既愛玩又菜的股民，與其胡亂操作，還不如盯著這些優質高股息大藍籌，少折騰，少虧錢，甚至還能賺錢。 （全文完）

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