中海油沒人要了嗎？

中國海洋石油 (HK:0883)股價見頂后已經跌了小半年了。

中海油2022年到2024年年中的一波主升浪，吸引了眾多投資者的目光。 隨著股價的持續調整，市場對於中海油雖然評價依舊較高，但從股價的行動上看可能更像是，“這股票不錯，我賣給你吧。 ”

如何看待當下的中海油？

一、成本最低的大型石油企業之一

中海油是中國最大的海上原油及天然氣供應商，資產遍及世界四十多個國家和地區，主營業務為勘探、開發、生產及銷售原油和天然氣。 擁有95%中國海洋資源的勘探開發權，是國務院授權唯一一家擁有海洋油氣開採許可的企業。

公司主營業務主要分為油氣銷售業務、貿易業務以及其他業務。 其中油氣銷售2023年營收佔比為78.7%，毛利更是佔到了公司的97.23%，是公司主要的收入和利潤來源。 而油氣中，石油銷售收入在油氣總銷售收入中的佔比通常在80%以上，2023年佔86%。 所以石油是影響公司業績的核心產品。

作為三桶油的一員，中海油不免要和其他兩桶油做對比。

一對比就可以看到中海油的盈利能力要遠遠高於兩兄弟。

中海油有著更低的負債率，更高的獲利率，接近20%的ROE水準。

都是搞石油的為什麼質地差距這麼大呢？

1、專注上游

搞石油肯定是賺錢的，看中東那群戴頭巾的，富的離譜，都來A股隨便採購了。

但是搞石油也有不同的搞法。

中石油和中石化屬於整個產業鏈佈局的公司，尤其是下游加油站網點的投入，一般企業也做不起，所以讓它們來做能賺，只是盈利水準就被帶下來了。

而中海油主要專注於海上油氣勘探、開發、生產和銷售，是全球最大的海上原油及天然氣生產商。 這種專注於上游業務的戰略使得中海油能夠享受到油氣勘探和開採環節的高毛利率，避開低毛利的中下游。

2、實力低成本

低成本可以說是石油公司的核心競爭能力，是公司提高盈利水準與應對國際油價波動不確定性的關鍵所在。

中海油桶油生產成本總體呈下降趨勢，在全球處於領先水準。

中國海油的桶油主要成本由作業費用、折舊折耗與攤銷、棄置費、銷售管理費用和除所得稅以外的其他稅金五部分構成，2023 年，中國海油桶油主要成本為 28.83 美元/桶，其中 49%由折舊、折耗與攤銷費用構成，26%來自作業費用，分別佔比 25.5%和48.3%。

其中桶油作業費用全球領先，且跟隨油價變動幅度低。 桶油折舊、折耗與攤銷費用則處於行業平均水準，也在逐年降低，主要是由於前期部分高成本資產被慢慢消化。

同時公司勘探、開發、生產等多個環節多項技術實現自主創新達到全球領先水準或世界先進行列。 2023 年以來，公司就實現了全球首條潛油電機智慧全自動生產線、全球第一台十萬噸級深水半潛式生產儲油平臺投產、全球首創高溫高壓多維核磁測井儀、全球首創高溫取心技術等多項全球第一與全球首創。

憑藉專注上游、較低的桶油生產成本、國際領先的生產技術、再加上精簡高效的人員管理，中海油的盈利能力在行業內處於領先水準。

除了自身資質優良，另外一方面，海洋油氣資源勘探是全球油氣產量的主要增長點。 從全球範圍看，由於陸地和淺水石油勘探程度較高，油氣產量已接近峰值。 世界新增油氣儲量已由陸地和淺海轉向深海，近年全球獲得的重大勘探發現中，有近 50%來自深水，探明儲量約 1000億噸油當量。 EIA 預測，世界石油最大可採量為3000億噸，其中海底石油儲量1350億噸，佔比為45%。

但根据中海油招股书，截至 2020 年，中国海洋油气整体探明程度相对较低，石油资源探明程度平均为 23%，远低于世界平均 73%的探明率与美国 75%的探明率，天然气资源探明程度平均为 7%。

中海油也积极在全球布局获取资源，持续开展海外并购，资产遍及美国、加拿大、巴西、圭亚那等世界二十多个国家和地区，在多个世界级油气项目持有权益。截至 2023 年底，海外油气资产占公司油气总资产约 44.6%，公司约 40.3%的净证实储量和约 31.2%的净产量来自海外。

行业的较大空间，也让中海油不断进取，通过持续高额的资本开支带动储量和产量的增长。2016 年以来，公司资本开支迅速增长，从 487.33 亿元增长至 2023 年的 1279.13 亿元，复合年均增长率达 14.8%。2024 年公司调增资本开支预算至 1250~1350 亿元。在增储上产举措的推动下，公司油气产量实现连续突破。2023 年实现油气净产量约 678.0 百万桶油当量，超额完成年初设定的 650-660 百万桶油当量的产量目标，同比增长 8.7%。

而在持续高额的资本开支的同时，公司还有不错的分红，保障股东回报，并承诺 2022-2024 年，公司全年股息支付率预计将不低于 40% ；全年股息绝对值预计不低于0.70 港元／股（含税）。

二、与油价的正相关

中海油保持了不错的质地，市场怎么就没兴趣了呢？

最大的因素是油价的下行。

公司盈利能力受油价影响较大，可以看到其净利润和国际油价波动的相关性。

同时中海油股价长期和油价也是正相关的关系，只有最近两年走出了独立行情，市场在估值上给予了重估。

其主要原因是2022年，公司在高油价的市场环境下，归母净利润达到 1,417.00 亿元，同比增长 101.51%。巨额的利润搭配不错的分红率和极低的估值，导致其股息率一度超过15%。而近两年防守型的股息率定价，就给中海油带来了价值重估的机会。同时油价的高位波动，中海油依旧可以持续不错的利润来维持分红水平。

但是今年下半年，油价开始持续走低，脱离了高位波动区间。中海油股价也开始震荡下行。

当市场认为中海油已经独立走势的时候，其实重估的后的中海油依旧被油价重度捆绑。

那怎么看未来的油价呢？

石油目前还占据着世界能源总消耗量的 33%左右。其价格主要受供求、原油库存和地缘政治风险等因素影响。

从长期角度而言，全球的绿色能源转型目标依旧在持续。预计在 2030 年实现碳达峰，2060 年之前实现碳中和的目标。石油相关的投资比例持续下降，清洁能源投资比例持续上升。长期供给端是有限制的。

而全球原油的需求量一直在长期缓慢上行。根据 EIA 统计，2023 年世界石油消费量为 101 百万桶/天，其中亚太、北美、欧洲占世界石油消费总量的比重分别为 36.85%、24.27%、14.12%，亚太为石油消费量最大的地区。其中，中国与印度分别为世界第二大与第三大石油消费国，占世界总消费量的比重分别为 15.78%与 5.26%。

根据IEA 于 2023 年 6 月发布《Oil 2023：Analysis and forecast to2028》，预测 2028 年全球石油需求将达到 1.06 亿桶/天，比 2022 年的水平增加 590 万桶/天。OPEC则在 2023 年 10 月 9 日发布的《2023 世界石油展望》上调了对石油需求的预期，认为全球石油需求将于 2045 年达到约 1.16 亿桶/天的峰值。

也就是说，长期而言原油供需情况会逐渐偏紧。

但中短期来看就较为复杂。

目前美洲、OPEC 和俄罗斯三方石油产量接近全球石油供给总量的 80%。

为了应对全球需求疲软、全球经济衰退可能导致油价下跌，OPEC+将宣布再次延长减产三个月至2025年4月，俄罗斯大概率会跟随。

而美国则是为了降低通胀，这两年一直在增产和抛售石油储备，把价格打了下来。2023 年 6 月，美国战略石油储备降至 1990 年以来最低点，仅剩 3.47 亿桶。价格下来后，23年7月进入主动补库，大概率进入2025年接近尾声，但从油价的走势上看，却没有明显的支撑作用，因为全球经济略有降速。

特朗普上台后，美元更是强势对油价形成利空。特朗普对于能源政策是明确支持传统石油企业，可能会放宽对石油企业的限制，同时执政期间新能源替代效应减速，对油企形成更好的投资前景。

那么短中期来说，油价重回强势的局面不太明朗。

如果油价能稳定在一个价位上，中海油的利润预期也就稳下来了。不过当前油价跌到70美元附近，是美国不少页原油厂商的盈亏平衡点。众多机构预测油价区间大概落在70-85美元。

如果全球经济不及预期，那么油价可能还会下行，大底的话可能是页岩油头部企业开采的成本。

另外，市场的风格有所转变也是部分因素。

一方面美国降息周期到来，虽然通胀数据还在波动。另一方面国内政策也在等待合适的时机释放。

这种阶段市场就容易由防守策略转换为成长股、科技股等进攻策略。

中海油股票的选择倾向主要在于竞争力稳定持续，股息高。但实际上大部分资金一个月赚一倍还嫌少，真让他们等一年就拿个8%的股息，很多资金都是不愿意的。股息对他们来说是迫不得已的防守性的选择。只要市场有变化的倾向，就不愿逗留一秒。包括中海油在内的大量红利股都一起出现了回调。

结语

如果以股息率估值的话，当前中海油H股8%，A股5%的股息率在各自的市场依旧有吸引力。

如果以PB来看，快回到过去10年的中枢位置。

如果以油氣領域常用的市值/儲量比和市值/產量比指標來看。 雪球網友「和尚橋挑水」計算2014-2023年，儲量桶均市值為89.86港元，產量桶均市值885.24港元。

2023年底儲量67.84億桶，產量6.78億桶。 對應平均市值為6096億港元，6002億港元。 2024年前三季度產量增幅8.5%，對應市值6002億增幅8.5%得6512億港元。 目前8100億港元市值，離指標過去的均值還有一段距離。

整體來說，在油價和巨集觀環境的變化，中海油股價有所承壓。 股價不算貴，但是初次打算買入的投資者，要嘛能接受目前的股息率，或者在目前巨集觀局勢較為變幻的節點可以考慮留一定的安全邊際。

最新AI股精選股名單已出爐，按此查看剔除了了哪些股票，新納入了哪些股票。尚未訂閱InvestingPro，按此優惠價訂閱。