在經歷一輪大漲大跌，預期拉滿又失望的急牛行情后，創紀錄的高波動率卸下，市場資金也逐漸恢復理性看待接下來的走勢。
在這輪大漲里，港股主要漲互聯網股，其次是博弈政策預期的地產、消費股，以及預期拉滿一把軋空的半導體; A股主要漲核心資產為主，例如之前跌多了的茅臺從1300反彈到1900，創兩年高位，但回調幅度也相當之大，從1900回調至1500也就花了一周多的時間。
陡峭的斜率上漲，短時間內又迅速跌回去，恰恰說明市場之前把很多預期都計價進去炒，但現實是當政策預期落空時，都得先關注回能在接下來的三季報表現好的公司，以及各家面臨的基本面問題。 例如說茅臺，市場對社會庫存問題的疑慮依舊沒解決，國慶期間的飛天茅臺價格在2200-2300元之間，沒有較之前有改善。
所以，拋開國慶假期時各大媒體鋪天蓋地般的牛市宣傳，究竟國慶假期消費是怎麼樣的？ 在潛在的政策推動消費轉好的預期下，哪些消費股跌下來后是有機會的？ 這是在回調后值得思考的。
一、國慶消費如何？
由於國慶前大漲了幾天，大家都對國慶假期的消費注入了一定的改善預期，畢竟賺錢效應出來了，像美股一樣有股票的浮盈預期自然就會增多消費。 但實際上，十一假期消費仍然沒有好轉，總消費額還是在下滑的。
根據文旅部發佈的國慶節消費數據測算，國慶公休日7天，全國國內出遊7.65億人次，按可比口徑同比增長5.9%，較2019年同期增長10.2%; 國內遊客出遊總花費7008.17億元，按可比口徑同比增長6.3%，較2019年同期增長7.9%。
從下圖中看，今年十一假期期間，人均旅遊消費支出為916元/人，較23年的912元增長0.4%，恢復至2019年同期的98%。 若從這個口徑來看，似乎今年十一假期的人均消費數據是見底回升了，但實際上這個統計口徑是存在一定問題的。
根據去年文旅部給出的數據來看，23年中秋節、國慶節假期8天，出遊人數為8.26億人次，實現國內旅遊收入為7534.3億元，按可比較口徑較2019年增長1.5%。
據說是今年的統計口徑有些變化，出遊人數減少了，以致於人均消費是916元，但若從旅遊收入大盤來看，23年同期的旅遊收入為7534.3億元，去年旅遊收入大盤總額是高於今年的7008.17億元。
當然，數據好像並不符合大家的體感認知，畢竟看朋友圈，刷社交媒體，似乎到處都是出遊旅行的，為什麼從數據上看變弱了呢？
貼幾個數據來看更直觀，根據多方統計的十一假期旅遊消費報告來看，更多地遊客都選擇國慶出境游，且人均消費並不低;
●根據國家移民局的數據，今年國慶期間，內地居民出入境為758.9萬人次，同比增長了33.2%。
●《2024年國慶假期民航客運市場監測》數據顯示，今年國慶期間：民航客運日均航班量，較上年增長5.4%; 而國際客運日均航班量，較上年大幅增長了38.2%，恢復到了2019年的八成。
●攜程統計，十一假期出境游的日均訂單超過2019年，創歷史新高。 並且，國內前往新加坡、馬來西亞等地的國際航班量已超過2019年同期，國內前往泰國、新加坡、馬來西亞等地的機票價格已經與2019年持平。
●根據飛豬的數據，今年國慶期間，出境游預訂量同比增長超過50%，其中，國際酒店預訂規模已恢復至2019年的約120%。
●據統計，今年二季度，中國內地遊客在日本的人均消費額，則高達28.39萬日元，約1.4萬元人民幣。 中國大陸遊客在日本的消費總額，在日本所有的外國遊客中排名第一。
若從多個角度來看，也不能說消費沒有轉好，只是更多地消費都在出境遊了，而這帶來的直接影響並不小。 例如，之前提到過中國中免就是受出境遊火熱的最大影響者，由於今年日元匯率持續走軟，消費較5-6年前的匯率打了7折，吸引了更多地國內遊客去日本旅遊購物，往返機票價格也不貴，通常價格在1-3k以內，出境游反而更具性價比。
二、出境游火熱的受傷者：中免
10月15日，中國中免 (SS:601888) (HK:1880)發了三季報，三季度可以說是災難級的，要不是市場在預期往後會有消費政策出臺，可能不止只跌5%。
今年前三季度，中國中免總營收為430億元，同比下跌15.4%，今年前三季度凈利潤為39.2億元。 值得注意的是，今年上半年中國中免的凈利潤為32.82億元，也就是說今年三季度只賺了6.4億元。
根據高盛統計，7-8月份DFS免稅的收入下滑了-36%/-33%，遠遠跑數給低個位數增長的零售大盤。
值得注意的是，之前市場預期今年可能最差都有個50-60億利潤保底，結果三季度爆雷，再看到四季度的唯一假期十一黃金周，國內旅遊收入數據拉胯，境外遊火熱，中免四季度大概率還會繼續差下去。
根據高盛統計，十一黃金周海南DFS免稅城的日均銷售額依舊比去年同期跌33%。
十一黃金周的購物人數同比下跌9%，人均消費金額同比下跌26%。
這也是之前在《中免的鬼故事，冷清的618數據》里提到的，消費股往往很難判斷底部在哪裡，下跌時可能出現估值越跌越貴的情況。
根據高盛更新中免的營收預測，預計24年的海南門店營收為390億元，25年海南門店營收為430億元，預計今年全年盈利為51億元，預計明年凈利潤為61億元左右。
假設中免之後不會再惡化，即使按照明年給61億利潤來看，目前A股中免市值為1350億元，對應明年22倍PE，港股中免市值為960億元，對應15.7倍PE。
這樣來看，中免依舊不夠便宜，因為利潤預期一直在下修，估值反而越來越貴，在二季度時，市場預期中免今年能賺79億元，當時H股中免的估值是14倍PE，而現在能不能賺50億可能都要打個問號。
至於中免一直跌的理由也很簡單，一是電商競爭激烈，很多商品在網上能買到比中免更便宜的，那消費者為什麼還要專門坐個飛機過去買呢？ 二是日元貶值，日本和歐洲的奢侈品打折比中免的更便宜，而中免一直沒有打折促銷，導致一直賣不動。
更重要的是投資人認為管理層不作為，在6月份時就提到過，中免沒有負債壓力，也沒有多少資本開支，反而手上有321億的現金，股價從去年2月份起跌超70%，管理層是一點回購意願都沒有。
若中免管理層願意回購，相信資本市場還不會那麼悲觀，因為從凈現金的角度來看，港股市值是960億人民幣，而賬面凈現金就有300億出頭了，現金占市值的三分之一。 但只可惜管理層即不增強運營吸引遊客來消費，也不願意回購，那投資人能做的要麼就是割肉，要麼就是繼續等待拐點。
但說悲觀點，即使消費大盤企穩回暖，中免也很難是最大的彈性標的，畢竟還要考慮到競爭壓力，要說像口罩期間，大家不能出境消費，那還縮小了競爭壓力; 但現在電商價格戰，外加出境游的匯率優勢，中免若不做出改變，單單隻靠巨集觀beta的回暖，相信也很難會有多大的反彈，畢竟這不是個簡單到只靠巨集觀回暖就能躺著賺錢的生意，說到底還是零售業，消費者仍然是看消費體驗，價格優勢，若即沒有價格優勢，還外加一張機票為購物成本，那消費者自然買的人也就越來越少了。
結語
當然，資本市場不只是看當下已經發生了什麼，而是預期未來可能會發生什麼，現在22/15倍PE的A/H中免也並不便宜，依舊是計入了接下來會有大規模的消費政策預期，若接下來的政策稍稍不及市場預期，可能還要殺一輪估值。
而什麼消費股是跌下來有機會的，那就要看在三季度已經表現企穩，且有一定安全墊的，假設接下來的消費政策真的給力，那這些股票也會順勢而上，只不過彈性上可能困境反轉標的賠率大。 例如之前提到過的百勝中國，雖然不是這輪行情里彈性最大的，但在上漲之後的回調幅度是相當可觀的，漲了近50%，只回調12%，這就是有基本面優勢的選股好處。
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