自從8月份「日圓套利交易」調整結束後，市場的樂觀情緒再次升溫，但是實際情況要復雜得多，在進入9月後，投資者需要警惕兩大風險。
有一種現象叫「水漲船高」，即在市場走高的時候，投資者開始追求更高的股價，從而形成了買盤的正向循環。這一過程會提升市場廣度和參與度，進一步支撐股價上升。
標普500指數在8月份回調後，從下圖可以看到紐約證交所上升與下跌股票數量的變化趨勢，以及股價高於各自50日均線的股票數量有所增加。
標普500指數走勢圖
考慮到「有買必有賣」，這些數據顯示出買家願意以更高的價格吸引賣家入場。
這種循環會一直持續下去，直到願意以更高價格買入的買家減少為止。然而，我們注意到，當前儘管股市在上升，但買盤實際上在減弱，如下圖各點位的成交量所示。
圖表顯示，買家主要集中在5440至5480點位，以及最近回調的低位附近。
標普500指數走勢圖
儘管當前價位的買盤在減少，但隨著股價的攀升，投資者的情緒卻變得更加樂觀。我們的綜合恐懼/貪婪指數表明，基於投資者在市場中的佈局，我們已回到「貪婪」水準。儘管尚未達到極端狀態，但投資者對於未來股價繼續走高的預期越來越強烈。當然，這些指標只是進一步確認了市場本身已經反映出的情況。
恐懼貪婪指數
然而，進入9月，兩大潛在風險正在顯現。
一、股票回購窗口逐漸關閉
在未來兩個月內，樂觀的投資者將面臨一個主要風險：美股的重要買家之一——企業自己——將逐步退出。
自2000年以來，企業大約占了淨股票購買量的100%，這意味著如果沒有企業的股票回購活動，美股可能在3000點左右徘徊，而非現在的5600點。
然而，這些回購活動在短期內也為市場帶來了風險。Michael Lebowitz指出：
「就像自然界的季節變化一樣，股票回購也有著固定的周期。如下圖所示，股票回購高峰期已經過去了。高峰過後，回購活動將顯著減少，直至11月初。回購活動的減少本身並不一定意味著市場將走弱。然而，隨著回購規模減少，市場，尤其是那些回購自家股票的企業，將會面臨需求減少的局面。我們可以把股票回購看作是一種市場推動力。」
這種模式是可以預見的，因為它直接與企業財報發佈的時間表相關。出於以下三個原因，大多數企業在季度財報發佈前大約一個月會暫停回購股票：
- 避免內幕交易——員工可能掌握未公開的財報資訊。因此，暫停回購有助於消除公司利用這些資訊進行交易的嫌疑。
- 維護投資者信心——若公司在財報公佈前積極回購股票，可能會引起投資者的猜疑。如果投資者跟隨公司的步伐買入，可能會導致股價波動加劇。
- 減少監管壓力——儘管證券交易委員會（SEC）沒有明確規定財報前不得回購股票，但大多數公司希望避免因回購股票而被懷疑擁有內幕資訊，從而引發調查。
回購季
如圖所示，9月5日（星期四），回購視窗將開始關閉。到了10月初乃至整個10月，來自企業的買盤支持將消失。換句話說，市場的主要買家將不再活躍。
如果你對股票回購的重要性持懷疑態度，下圖應該能打消你的疑慮。
股票回購與標準普爾500指數的年度回報變化
不幸的是，這個主要買家的缺席將與另一個市場風險同步出現。
二、總統大選帶來的憂慮
進入9月和10月，我們將面臨第二個風險。歷史上，這兩個月份股市往往表現不佳，特別是在總統大選年。這種現象主要有以下幾個原因：
1.選舉結果的不確定性
市場對不確定性極為敏感，而總統大選結果無疑是一個重大的未知數。在大選年，投資者往往會變得更加謹慎，尤其是在競選雙方勢均力敵的時候。他們擔心新的政策可能會改變稅收政策、法規環境以及政府開支方向。這種不確定性的增加通常會導致市場波動加劇，並常常使得股市承壓，促使投資者轉向更為安全的投資管道。
2.政策變動的隱憂
根據不同的選舉結果，可能出現重大的政策調整。例如，今年賀錦麗和特朗普在財政政策、監管措施以及國際貿易方面的立場存在顯著差異。由於目前的民調顯示兩位候選人的支援率十分接近，華爾街可能在大選前採取獲利了結的策略，以防新的政策通過提高稅率或改變資本利得稅等方式對企業利潤產生不利影響。
3.經濟數據
9月和10月是重要的經濟數據發佈期，尤其是考慮到聯儲局預計將在9月調整利率。諸如就業、通貨膨脹以及房地產市場等關鍵經濟指標，在未來的兩個月內可能會對市場產生影響。鑒於即將舉行的大選，市場將更加關注這些數據，因為候選人可能會利用這些數據為自己的競選造勢。任何負面的數據意外都有可能引發市場波動的急劇上升。
結語
9月歷來表現疲軟。瞭解上述兩大風險可以幫助投資者應對可能出現的市場波動，尤其是在大選年。
標普500指數1964-2023年的月回報率
然而，要準確預測這種調整或整固的時機總是充滿挑戰。
我們建議投資者加強風險管理，適時鎖定利潤，重新平衡投資組合，並保持較高的現金持有比例。
儘管這些措施不能完全避免短期內的市場下跌，但它們可以在市場波動加劇時提供一定的緩衝，使投資者能夠做出更為理性且可控的資產管理決策。
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編譯：劉川