我們剛剛目睹了過去四十年來最為嚴重的市場恐慌事件之一。亞洲市場單日跌超10%，日本銀行業指數更是遭遇自1987年「黑色星期一」以來最大的單日跌幅。
越是在恐慌時刻，越需要守住三條關鍵原則：
1. 市場保持非理性狀態的時間可能比我們所能夠承受的時間更長；
2. 機會處處可見，惟重要的是要構建交易思路和投資策略，確保我們能夠睡個好覺；
3. 堅守自己的投資計畫。
首先，我們先需要厘清這場大跌的本質。
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市場暴跌是不是意味著經濟衰退已經不可避免？
如果歷史重演，那麼經濟衰退的劇本已按部就班地展開：
1.中央銀行激進加息；
2.市場信號表明經濟條件過於緊縮：收益率曲線出現倒掛；
3.收益率曲線持續倒掛長達12至27個月；
4.經濟增長開始放緩；
5.周期末期收益率曲線陡峭化；
6.最終，經濟衰退降臨。
經濟衰退劇本
上圖以2-10年期收益率曲線斜率開始倒掛為x軸0點，紅色區域是經濟衰退期間（三個月移動平均私人非農部門新增就業人口不超過2.5萬人）。
請注意，1989-90年代、2001年和2008年的經濟衰退都是在收益率曲線長時間倒掛之後才發生的，而且衰退只在收益率曲線恢復正常後才真正降臨（綠色虛線）。
然而，現在的關鍵問題在於：
市場似乎直接跳到了衰退劇本的第六步——衰退開始。
然而，數據卻顯示我們仍然停留在第四到第五步。
換句話說，市場的走勢一部分源於基本因素，但大部分源於恐慌情緒。
私營部門非農就業人口變動
美國目前的私營部門新增就業人口平均每月約為15萬個（左圖，藍色），而在2001年和2008年經濟衰退前幾個月，我們每月僅能創造0到5萬個就業機會（右圖，紅色）。
儘管今天美國的人口更多，勞動力市場也在快速擴張，但可以說宏觀經濟數據只能部分解釋我們最近看到的恐慌行為。
為了讓你感受到這種恐慌的程度：債券市場現在預計在接下來的三次會議中，聯儲局將降息5次以上，甚至存在被迫在會議期間緊急降息的可能性。
不明白5次降息有多恐慌？那麼這里提供一個參考，在2001年經濟衰退和2008年全球金融危機時，聯儲局才採取了同等力度的行動。
聯邦基金降息周期
市場現在預計的是50基點加上50基點再加上25基點的降息，介於2001年經濟衰退和2007年末至全球金融危機期間聯儲局的降息幅度之間。
為了直觀展示債券市場對恐慌的反應，下圖展示了債市預計聯儲局連續三次每次降息50個基點的概率——這種預期等於全面衰退：
市場隱含概率
同時，我們當前遭遇到的情況是：
- 亞洲指數錄得自1987年「黑色星期一」以來最糟糕的單日跌幅。
- 納斯達克指數在16個交易日內下跌16%。
- 債券市場預計未來三個月聯儲局將啟動全面的衰退性降息周期。
然而，宏觀經濟數據尚不能充分證明上述恐慌（至少目前如此）。
那麼，到底發生了什麼？為什麼會這樣？
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編譯：劉川