Investing.com - 在經濟和通脹數據持續疲軟的背景下，對聯儲局降息的預期逐漸增強。特別是，最新的消費者物價指數（CPI）報告弱於預期，使得市場對聯儲局在9月前降息的預期大幅上升。據芝加哥商品交易所（CME）的數據顯示，聯儲局9月降息0.25%的幾率已達90%。
受訪者認為聯儲局降息的概率
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自2022年1月以來，市場多次因聯儲局可能降息和貨幣政策寬鬆而上漲。然而，由於經濟數據的不穩定，聯儲局始終保持觀望態度，最終這些反彈都不持久。
標普500指數周線圖
但值得注意的是，最新的經濟和通脹數據明顯疲軟，這也印證了聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)的觀點，即我們正接近降息的時機。
在本周國會作證後，主要指數上升，鮑威爾在作證中提到勞動力市場的降溫，並表示進一步放緩可能不受歡迎。
在這些言論之後，金融市場創下新高，並不令人意外，因為過去十年教會了投資者，當聯儲局「放鬆」金融條件時，股票市場就會反彈。
自2008年以來，股票市場從低點上漲超過500%。唯一的例外是聯儲局加息時的市場調整。
聯邦基金利率 vs 標普500指數，2008年至今
然而根據最近走勢，投資者雖然預期聯儲局將開始降息，但標普500指數沒有繼續上漲，這是為什麼呢？
聯儲局降息與市場結果
華爾街有一個恒定的共識，無論問題是什麼，「買股票」都是答案。本次聯儲局降息在即，這一信念再次得到體現。人們認為，降息將降低短期現金資產的收益率，從而提升股票需求。然而，正如Michael Lebowitz在Federal Reserve Pivots Are Not Bullish一文中指出：
「自1970年以來，聯儲局顯著降息共有九次。每次從降息開始到市場觸底，平均最大回撤幅度為27.25%。
最近三次降息期間的回撤幅度大於平均值。在另外六次經歷中，只有1974-1977年間的回撤幅度超過平均值。」
聯儲局降息，標普500指數下跌
鑒於這一歷史視角，顯然投資者不應期望聯儲局開啟降息周期後，市場就一定會持續上行。
原因有如下幾個：
- 降息通常伴隨聯儲局試圖應對通縮性經濟周期或金融事件。
- 隨著通縮性或金融事件的展開，消費者活動收縮，企業盈利受到影響。
- 隨著企業盈利下降，市場必須為更低的盈利重新定價其當前估值。
下圖展示了企業盈利偏離長期指數增長趨勢的情況。可以注意到，每當聯儲局降息，盈利偏離就會恢復。
盈利偏離增長趨勢vs聯邦基金利率
因此，儘管分析師對2025年盈利增長持樂觀態度，但聯儲局的降息周期可能會讓這些預期落空。
更有趣的是，經濟數據越差，投資者在期待政策轉向時反而越看漲。但如前所述，較弱的經濟增長和更低的通脹與降息周期相結合，並不支持當前樂觀的盈利預期或遠高於長期趨勢的估值水準。
CAPE估值與趨勢偏離
這種估值偏離直接源於2008年以來超過43萬億美元的貨幣干預。這些持續的市場干預讓投資者在短期內忽視了基本面因素。然而，當聯儲局為了抵禦通縮或衰退環境而降息時，經濟現實與樂觀預期的碰撞往往會帶來不利的結果。
是時候買入債券了嗎？
在聯儲局降息周期中，有一類資產顯得尤為引人注目，那就是美國國債。值得注意的是，我們討論的是美國政府債券，而非公司債券。正如所示，在通縮事件、經濟衰退和信用相關事件期間，國債受益於資金避險，而公司債券則因違約風險而被拋售。
聯邦基金vs美國國債vs公司債
隨著股票價格在估值回歸過程中下跌，投資者往往尋找一個「避風港」來保護資本免受貶值的影響。從歷史上看，十年期美債收益率（與該債券價格呈反向關係）與聯儲局利率變動高度相關。
這是因為，雖然聯儲局控制收益率曲線的短端，但經濟狀況主導長端收益率。因此，長期收益率在聯儲局因應對通縮事件而降息時，會對經濟現實做出反應。
聯邦基金vs危機vs 10年期國債收益率
這次會有所不同嗎？當然有可能，但你如果押註這次不同，則是在對抗過往事實。
儘管人們希望聯儲局會再次開始降息，但風險更傾向於股票。如前所述，聯儲局降息的唯一原因是為了抵銷經濟衰退或金融相關事件的風險。在這種情況下，「避險」將導致利率下降，以前的利率上升導致債券價格下降了50%。因此，類似的利率回歸可能使債券價格從當前收益率上升多達70%。
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)月線圖
換句話說，過去兩年中被最厭惡的資產類別在聯儲局降息時可能會表現得比股票好得多。因此，隨著我們接近9月份的首次聯儲局降息，現在可能是考慮減少股票風險並增加美債敞口的時候了。
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編譯：劉川