Investing.com – 本周三(3日)，對政策的炒作又在A股掀起了一些股票的漲勢，曾經的「茅股」之一中國中免(SS:601888)(HK:1880)漲停，隨後高盛重申「買入」評級。
然而高盛會是反指嗎？而且，熟悉A股的股民可能對中國中免感到恐懼，因為其股價相較於高位已暴跌80%。
如果買在2021年2月的高位，該股A股已從當時盤中的最高的403.78元下跌至截至本周一(8日)收市的63.10元。此前在上周一(1日)還曾跌至5年新低，達61.75元，系2019年3月以來低位。
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中國中免股價走勢圖，來源：Investing.com
不過，高盛表示，中國中免目前的估值已不再偏高，潛在消費稅改革也僅利好中國中免的利潤率。
高盛還指出了兩個潛在盈利增長來源：第一，從 2024 年起向機場支付的收入分成將下降；第二，將獲准向出境遊客開放免稅店。
那麼，真的如高盛的「買入」評級一樣，可以撈底中國中免了嗎？我們就從兩個角度來看探討這個問題：日後業績增長預期和估值。
估值：港股看升超過60%，A股看升約50%
估值模型印證了高盛的對於估值已不再偏高的看法。
根據InvestingPro的綜合11種估值模型給出的平均估值，中國中免相比現價分別看升64.4%和48.4%，港股的公允價值是84.36港元，A股是93.54元人民幣。
估值概覽，來源：InvestingPro
仔細查看這個11種估值模型的給出的估值，可以看到中國中免主要是從現金流和利潤兩個角度遭到低估。
以港股為例，其中5年DCF收入退出、5年DCFEBITDA退出兩個模型給出的估值最高，分別是97.13港元和101.82港元。
不同估值模型給出的估值，來源：InvestingPro
上述估值模型也印證了InvestingPro穩健度給中國中免的評價：公司的優勢在於現金流和盈利能力。
穩健度，來源：InvestingPro
不過，通過InvestingPro穩健度，我們發現中國中免的成長穩健度屬於中性，說明公司的增長前景中規中矩，所以，高盛提到的「潛在消費稅改革也僅利好中國中免的利潤率」值得商榷。
增長前景：分析師預計營收、盈利有望持續增長
我使用InvestingPro圖表功能，匯總了中國中免的營業額、收入增速以及預測數據。通過圖表可以看到，分析師預計：
1.未來三年，中國中免營收將保持10%以上的增速，從疫情期間的大幅波動中企穩。
2.未來三年，營收將持續攀升至接近1000億的水準，相比去年675.4億美元的水準，累計增長約40%。
過往年度營收和未來三年營收預期，來源：InvestingPro圖表功能
除營收預計持續增長，分析師預計盈利也有望穩定上升，在未來三年恢復至前高，其中於2026年突破5元人民幣。
過往年度EPS和未來三年EPS預期，來源：InvestingPro圖表功能
根據分析師的預測，從財務角度可以得出，中國中免的業績確實有望恢復至以前的水準，並實現進一步增長。
但是，我相信很多讀者對此存疑，尤其是考慮到當前經濟的大環境。其實，InvestingPro對財報預測的追蹤數據也確實顯示，分析師大幅下調了預期。
從下圖可以看到，過去一年，分析師將營收預期下調了超過30%，盈利預期下調了超過50%。
來源：InvestingPro
分析師下調預期表明中國中免的業績存在很大的不確定性，因此對於日後的增長預測要打一定的折扣。
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結語
綜合以上資訊，我們可以知道，有以下幾個事實：
1.估值確實偏低；
2.日後三年，分析師普遍預測營收、盈利增長。
問題：
1.營收、盈利預期的不確定性較高，存在下調可能。
雖然高盛唱好中國中免，然而確定性很高的積極因素似乎只有估值。而且，對於高盛的另一個論據——政策，大摩唱了反調。
摩根士丹利表示，內地不會在三中全會上調稅率，因為既不能刺激經濟，亦不會對地方政府的收入差距進行改革。我更讚同大摩這種務實的看法。
與此同時，中國中免業績基本面的基本面——在於中國消費。即使我們假設中國消費總體上保持增長，但還有個值得警惕的趨勢：消費降級，尤其是化妝品品類。
丫丫港股圈在《中免的鬼故事，冷清的618數據》一文中提到的海關的數據就是例證，5月份海南離島免稅購物：
香化銷售額為8.72億元，同比-38.3%，占比44.2%；精品（服裝裝飾、箱包、鞋帽）銷售額3.49億元，同比-36.0%，占比17.7%。
最後，對於中國中免，估值上，確實具有一定的看升潛力，惟基本面的不確定性會抑制其上升空間。
公司股價若要兌現估值模型的看升空間：
一方面需要中國消費基本面顯著改善，同時這一改善不會因為消費降級而反映不到中國中免的業績上。
另一方面，需要中國整體市場情緒改善，因為如果只從估值角度看，A股和H股還有很多低估值股票。而且，有很多確定性很高的高息股更具吸引力。
同時，正如大摩指出的那樣，我們還需要警惕政策預期落空的風險。
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