財報解讀有困難？一鍵教你化身財務專家，簡單易懂！領取專屬優惠。
近期，港股市場剛反彈一段時間，流動性稍有所改善，立馬就有大股東忍不住要當野蠻人開始傷害小股東了。
一、玖龍紙業：大股東掏錢來自己口袋
5月13日，我們介紹了港股的玖龍紙業 (HK:2689)是國內造紙行業的龍頭，也是全球造紙產能最大的企業之一，股價已經連跌3年，市淨率為0.4倍左右，市值最高時為700億，現在150億元。
管理層指引，公司稱24財年目標是每噸淨利潤達到100-200元，即盈利下限是12.9億元左右。若未來每噸利潤回到200元，按現有產能至少每年為公司帶來40億以上的利潤。
基於公司歷史分紅記錄，自2005年上市以來連續派息17年。在23財年是，由於錄得虧損首次暫停了派息。若未來盈利回到40億以上，恢復派息的話，股息率有8%左右。
在低估值的行業龍頭+行業週期拐點+盈利彈性夠大的因素下，玖龍紙業自4月底一度漲近50%。
有意思的是，在管理層看到連跌3年多的股價終反彈後。
於6月3日，玖龍紙業發行4億美元的永續優先債，前三年債券利率為14%，隨後第四年會進一步上漲。
這利率簡直高的令人不敢相信，利率趕得上當年恒大發的美元債了。約等於認購方每年收利息4億人民幣，而3年後每年收利息至少5.5億人民幣。
該債券不對外發行，發行也無需通過董事會/股東大會審批，而認購方都是玖龍紙業董事長家族的自己人，包括董事長張茵、張茵弟弟張成飛、以及張茵兒子劉晉嵩。
值得注意的是，債券中有一項協議，可以說是張茵把自己和公司捆綁在一起，這條例也算是“免死金牌”了。
條例指：在公司控制權變更後，如果債券持有人未在發生變更後的30天內贖回債券，債券年利率將增加5%。
也就是說，董事長張茵即使失去控制權後，公司還要在原先的高利率下每年追加利息。
那麼，在這種情況下，即使張茵吃著前3年14%的利息，後面不斷減持股份，那誰又敢要求張茵離任呢？離任後，債券利率繼續增加，對公司財務是更大的傷害。
這番操作下來，令小股東們有兩點疑問：
一是為什麼要發那麼高利率的債？公司原本平均財務成本是3.3%，而市面上的美元債利率也就7-8%左右，14%的利率，融資成本起碼翻了一倍。
二是為什麼認購方全是自家人？換句話說，大家都知道這個債券是大股東家族坑自家公司的錢，而公司每年利息支出增多，從而傷及小股東的利益。
由於債券的特殊條例，即使小股東們對董事長張茵有很大意見，但面對更換控制權，債券就要加息，這使得投資人也只能忍氣吞聲。更何況，玖龍紙業是家族企業，即使未來公司更換控制人，更大可能是傳給自家人，而非外人。
所以說，即使公司目前是被低估的，但大股東這種惡劣掏自家公司錢的行為，已經可以在投資選項中PASS了，當大股東出現一次不誠信後，未來說什麼投資人也不會相信的。
小股東盼著週期拐點，公司扭虧為盈，買的是困境反轉，而大股東為了自己的利益，在背後捅小股東一刀，還要昧著良心跟投資人說，玖龍發行14%利率的美元債是市場價，這即不尊重投資人，也是把投資人當傻子沒什麼區別了。
實際上，玖龍紙業不算是第一個玩這種操作的。
去年A股熱炒AI，各種AI業務賺不到錢的股票都炒上天，不少大股東花式減持。其中，昆侖萬維從23年1月漲至23年6月，最高漲超330%。
在當時，昆侖萬維的董事長周亞輝與李瓊離婚後，分割給李瓊1.32億股公司股份，隨後李瓊減持3%的公司股份，累計套現約3億元。
之後，李瓊稱減持是為了支持昆侖萬維在AI業務上的長期發展，同意把減持股份所得的50%以上金額借回給公司，借款利息為2.5%，李瓊大約每年能拿到1300萬元，三年利息合計至少3900萬元。
當然，與玖龍紙業相比，昆侖萬維這借款利率顯得有點“良心”了，遠沒有玖龍紙業的14%利率無恥。在昆侖萬維這番操作後，目前已跌近50%。
根據以往港股的監管態度，玖龍紙業這種行為受到處罰的可能性較小。
二、亞洲水泥：低於淨現金的恥辱性私有化提議
亞洲水泥（中國） (HK:0743)在連跌5年，較歷史高位跌去90%之後，近期突然暴漲80%後停牌，引起市場投資者注意，有可能是私有化的信號。
昨日，亞洲水泥停牌結束，投資人猜測的私有化的確來了，只不過這價格也是夠嚇人的。
亞洲水泥中國的大股東是臺灣上市企業亞洲水泥股份公司（1102.TW），大股東和一致行動人合計持有港股公司約73%的股份。
大股東提議私有化價格為3.22港元/股，按停牌前價格折價3%，這價格相較於11.77的每股淨資產，只有0.27倍PB，大股東出50億的價格私有化。
首先，為什麼私有化價格和停牌價格非常接近呢？
在股價長期下跌的趨勢裡，過去十幾個交易日突然大漲，很有可能私有化早就走漏風聲，甚至有可能大股東為了私有化通過，提前在市場上掃貨。（只要後續投票環節，不超過10%所有獨立股東的反對票數，大股東就能成功私有化）
為什麼推測大股東會這樣做呢？因為大股東可能心知肚明，這私有化價格對小股東來說是不合理的。
根據亞洲水泥一季度資料顯示，短期借款有12.58億，一年後到期借款有3.5億元，而帳面淨現金有90.4億元，在扣除負債後，帳面淨現金有74億元左右。
就不談公司還有80多億的固定資產了，光是淨現金上看，大股東想要用50億現金收購淨現金74億元的公司，這提議價格是否過於恥辱了？
由於亞洲水泥這種搶錢的行為，已經引起了不少大V呼籲投資人一起向港交所投訴。如果港股越來越多公司學亞洲水泥這種行為，以後投資人遇到這類型的股票都無法投資了。
只要小股東們團結起來，投反對票阻攔公司私有化後，即使未來公司老闆想要賬上的錢，也只能通過派息的方式把錢派出來。
實話說，近兩年離譜的私有化例子越來越多，監管方對這種行為一般都是視而不見，尤其是西部水泥這種私有化價格過低的例子，因為現有價格是市場交易出來的。當然，不排除大股東故意不進行股東回報導致的。
相比之下，玖龍紙業的行為更加惡劣，可能投訴的概率更加大。
無奈的點在於，大多數情況下，即使投資者和監管方都知道公司賬上有很多現金，但公司長期不回報股東，甚至故意打壓股價。在股價跌到最低點時，先炒一波反彈，然後可能會有一個略有良心的溢價百分之幾十的私有化提議，至少讓被套牢已久的投資者有所回報。
更沒有良心的是亞洲水泥的行為，他們的私有化提議不僅折價，價格甚至低於帳面淨現金。悲觀地說，即使小股東們團結一致否決了亞洲水泥的私有化提議，亞洲水泥仍可以繼續想方設法損害小股東利益，比如繼續不分紅，甚至通過其他方式掏空公司資金。
即例如，我們去年討論過的IMAX CHINA (HK:1970)就是這樣的例子。
長線機構和小股東認為大股東的私有化提議價格過低，而IMAX中國大股東擺明搞對抗，假設私有化交易失敗，之後公司不保證未來會繼續派息。
這件事最後是IMAX中國私有化失敗，小股東反對私有化成功。但的確IMAX中國沒有恢復派息，大股東繼續跟小股東站對台，就看誰先受不了。
三、結語
當大股東傷及小股東利益的事件越來越多時，港股證監會也該引進A股對大股東限制減持的機制，若公司賬上有錢常年不分紅，對大股東減持有限制。
A股也算是參考日股規則的，連A股都先改進了，港股時不時有大股東搞野蠻人這出，港股還有什麼理由不這樣做呢？
唔想再做“接盤俠”？深入瞭解個股的估值情況，一鍵抄底，別忘了領取您的專屬優惠。