貪玩公司目標25.9元

上周二於4.21元薦買美圖公司 (HK:1357)，前日最高5.58元（升33%），昨日收5.04元（升20%），原因包括薦前股價較CB（Convertible Bonds，可換股債券）的換股價低達30%。

貪玩 (HK:9890)（9890，Tanwan Inc，市值79億元）亦有同樣吸引的條件，股價15.14元，較CB換股價23.50元低達36%。

1️⃣ LMR Multi-Strategy Master Fund 是在開曼群島註冊的對沖基金，隸屬英國知名資產管理公司LMR Partners，後者於2009年成立，管理資產約940億港元。

? CB換股價23.5元

去年12月18日，貪玩公布協議將發行4.68億元CB給予LMR Multi-Strategy Master Fund，換股價23.50元，較公布前市價17元溢價38%。今年1月8日，貪玩正式落實發行CB，當日股價19.84元，兩日後見21.72元，相當接近CB的換股價23.5元。

該批4.68億元CB ，若全部換股，可換取1991萬股貪玩新股，佔貪玩擴大股本後的3.79%。最值得注意的，是CB零息，2027年1月4日到期。換言之，未來7個月，貪玩股價若仍在23.5元以下，LMR Multi-Strategy Master Fund不會行使換股權利，只會由貪玩贖回CB ，平手離場。若要賺10-20%利潤，貪玩股價須升至27元，較現價15.14元高出78%。對沖基金不是「食齋」的，目的並非希望「打和」離場，而是有一定的大想頭。

2️⃣ 貪玩是手遊公司，原名「中旭末來」，2023年9月上市，去年9月改為現名，當年上市時，招股書指公司是中國第五大手遊產品發行公司，IPO價14元，癲價72.45元，現價浮水8%，較歷史高價低近8成。

2025財年（12月年結），貪玩營收41.58億元人幣，按年跌25%；純利14.87億元人幣（EPS 2.83元人幣）。盈利狂飆是因為所持金融資產公平值大增、境外遊戲機業務收益上升、銷售成本下降等。往績計，PE僅4.6倍。

? 預測PE 6.1倍

2026財年，貪玩盈利預測11.2億人幣（EPS 2.15元人幣），回落25%，預測PE 6.1倍、PB 1.64倍。2024年以來，平均PE 27倍、PB 3.11倍。

3️⃣ 貪玩估值遠低於同業。以下是同業今年預測估值的比拼：

· 貪玩（9890）：PE 6.1倍、PB 1.64倍；

· IGG（799）：PE 6.4倍、PB 1.27倍；

· 網易（9999）：PE 12.9倍、PB 2.76倍；

· 心動公司（2400）：PE 13.0倍、PB 6.62倍；

· 祖龍娛樂（9990）：PE 20.0倍、PB 0.82倍；

· Pearl Abyss（韓：263750）：PE 10.7倍、PB 2.93倍；

· NHN Corp（韓：181710）：PE 11.1倍、PB 0.77倍；

· Krafton（韓：259960）：PE 12.0倍、PB 1.61倍；

· Nexon Co（日：3659)：PE 15.9倍、PB 1.80倍；

· Nexon Games（韓：225570）：PE 27.4倍、PB 2.58倍。

4️⃣ 今年2月以來，大股東23次增持，持股量由51.92%增至52.61%，最高20.69元，最低15.29元。同期公司亦回購23次，涉股0.66個百分點，最高20.84元，最低14.93元。

5️⃣ 北水昨日持貪玩6027萬股（11.26%），3個月前5359萬股（10.02% ）。

??? 貪玩現價15.14元，目標25.9元（CB換股價23.5元乘1.1倍），潛在升幅71%。國泰海通3月睇30.92元（高現價104%）。

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