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臨近光伏行業價格戰兩周年，今日盤中傳出兩則鬼故事，導致隆基股份 (SS:601012)大跌6%，股價再創歷史新低。自2022年6月的高位以來，隆基已跌去75%，通威股份已跌去65%。
兩位元行業巨頭都重傷的情況下，其他跨界入局光伏的小企業更是慘不忍睹，股價各種跌去70-80%的一大片，都在為產能過剩付出代價。
一、下行週期的鬼故事，刀刀暴擊
盤中第一個鬼故事是傳拜登正在敦促調查涉嫌逃稅的中國光伏公司。
實際上，彭博是在5月中旬報導的這單新聞，在當時隆基和通威股價都沒什麼反應，真是大利空的話，當時股價就該跌了，市場也不會反應遲鈍過半個月才跌。另外，今年是美國大選年，拜登把中資企業的貿易問題擺上牌桌拿選票，這是市場明牌消息，影響並不大。但在下行週期裡的每個利空消息，重新發出來都有可能引起市場情緒恐慌。
第二個鬼故事是第一個鬼故事的後續，小作文傳在隆基在去年底剛投產的馬來西亞工廠關停了，甚至員工都裁光了。該工廠隆基耗資28億人民幣造廠，若關停了，意味著該工廠運營時間僅7個月左右。而隆基在越南的五條產線也已經停工。
原因是拜登宣佈對東南亞四國（柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南）的光伏關稅豁免期在6月6日結束後不再延期。
這意味著中資光伏繞道東南亞再轉口入境美國的路被堵死，在東南亞有產能的光伏企業都會受到影響，過剩的產能沒法輸出到美國了，原先造廠也花了不少錢，這對光伏企業來說是更大的打擊。
目前國內光伏產能過剩嚴重，價格戰繼續加大，產能輸出到美國的路徑被堵上，若把海外工廠繼續開著，產能轉回國內，必然是加大虧損的。
今年Q1，隆基營收176億元，同比下滑38%，淨虧損23.6億元。而去年同期營收為283億元，淨利潤為36.3億元。
2023年初，光伏元件價格還處於1.89-1.9元/W的水準，到23年10月直接跌破1元/W。而今年以來還在下跌，5月底北京能源集團的招標中，投標價格在0.803元/W，最低價已經降低至0.76元/W。
按照隆基在去年判斷的，需要2-3年才會淘汰掉一半企業，而現在才剛到1年時間，目前的價格還未見底。
說實話，大家都知道這輪週期裡活下來的企業，未來可能是占市場份額不小的贏家，股價也可能有不小的漲幅。但誰都預測不准這輪週期底部在哪，即類似於豬週期一樣，市場都在不斷博弈週期拐點。
誰會活到最後，從帳面現金看可能會是個好判斷。今年一季度，隆基帳面現金有543億，扣去110億的長期借款，帳面現金也有430億左右，是目前光伏企業裡現金最多的一家，活下來的概率也會更大，而通威手上現金是186億。
但當然，後續隆基虧損會擴大多大，這誰都不知道。對於投資人來說，現在買，即使拿得住，後續要多久才能走出週期拐點是未知數。
關於美國封堵東南亞轉銷的路線，隆基董事長李振國表示：“之前大家並不清楚美國政府扶持本土光伏產業鏈的堅決程度，而現在美國扶持本土產業鏈的決心已經非常明確。”
有意思的是，市場對光伏的預期正如李振國所說，“大家並不清楚”。
從光伏價格戰開始，市場就博弈到現在，每次光伏跌多了就有小作文唱多元件價格“拐點將近”。但每次都是短線反彈1-2天后，繼續陰跌數月。有部分資金在博弈光伏見底中反復割肉或是被套牢。
據隆基股東人數披露，散戶可能是這裡的大多數資金。在這輪光伏出清週期裡，隆基跌的越多，股東人數越來越多。2022年6月股價高位時，股東人數為47.2萬戶，而目前為95.7萬戶，股價跌了70%，股東人數反而多了一倍。
同期，外資的持股比例從16.6%下降至目前的6.7%。而機構持股比例從22年3月的39.1%減少至目前的17%，機構和外資持股創5年來的新低，更多地是散戶在不斷博弈週期。
二、被保護下的美國光伏企業
在拜登封堵國內光伏企業轉銷美國的路徑後，受益最大的是美股的光伏企業“第一太陽能First Solar”，這家公司在近期市值超過了隆基綠能，市值為2100億人民幣，這是自2018年以來，美國光伏企業首次登頂全球光伏企業市值榜
可以說，美國的光伏產業環境就像嬰兒的保溫箱一樣，各種政策限制中國企業，保護落後的美國企業慢慢發育，而中國光伏企業可以說是在血雨腥風裡搏鬥。
若從技術路線和產能上看，First solar只是個二流光伏企業，跟中國的光伏企業差遠了，First solar走的還是被國內淘汰已久的薄膜電池路線。
根據資料，23年晶科能源以75GW的出貨量位居行業之首，相比之下，第一太陽能的出貨量僅為11.4GW，大約是晶科的1/7。就轉換效率而言，第一太陽能官網顯示其旗艦產品Series 7的轉換效率為19.7%，而中國光伏巨頭的平均轉換效率普遍高於25%。
即使技術路線差，但First solar在貿易保護和IRA補貼政策下，也哺育成了第一市值。
1、美股投資者開始給予美國本土光伏企業更高的估值，特別是由於IRA補貼政策的實施，針對美國生產的矽片、電池、組件及輔材等都有補貼。部分州可獲得的補貼約為 17美分/瓦，折合人民幣1.1元/瓦，而中國的價格才0.8元/瓦，補貼價格比中國的售價還要高。據彭博報導，由於對中國產品徵收關稅，在美國銷售的價格起碼是全球平均價格的3倍。
以致於，First Solar在2023年的淨利潤達到8.31億美元，其中6.6億美元來自IRA補貼。
2、在對中國產品徵收高關稅後，中國光伏元件在美國的價格會提升，而美國本土的公司生產成本不變，市場競爭者不多，也可以順應提價。所以，美國本土的光伏公司，毛利率比中國光伏要高的多。
Firstsolar一季度營收為7.94億美元，同比下降31%，淨利潤較為2.37億美元，毛利率為43.6%，同比增長23%，淨利率為29.8%。隆基和通威的毛利率為8-9%，淨利率為-13%。
根據First solar稱，元件廠的產能利用率接近滿產。相比之下，目前國內光伏的產能利用率在50%左右的水準。
相比起需求端，美國的AI資料中心和製造業回流驅動美國用電量增長，拉動了對光伏的需求。粗略測算顯示，到2027年，Al拉動的電力需求可能占全球能耗的1%以上，其中10%由光伏供應，至少需要25到30GW的光伏裝機，提升美國本土裝機需求至少20%以上。
另外，由於光伏專案通過銀行借款完成，美元利率在5%以上，項目融資利率在6%點多到7%，降息預期可提升光伏項目的IRR，在美元降息時，也有助於光伏企業的上漲。加上美國市場對ESG的要求更高，對新能源有著極高的偏好，甚至美股投資者願意給更高的估值。
三、結語
這麼相比之下，國內雖然技術路線領先，產能也碾壓美國光伏，但在無序擴張，加上貿易限制下，使得國內光伏企業產能供給過剩的情況遠超出市場預期。而第一太陽能在保護中得到了“壟斷”，也得到了更高的利潤。
之前也提到過，中美的企業文化有所不同，中國企業會更加注重規模，只要營收擴大，即使虧損也能扛，而美國企業更在乎利潤端，若把生意做苦了，大家都不願意把價格戰打的你死我活，現在的美股光伏就像2019年被全力扶持的國產半導體一樣，同樣的劇本，互換了角色。